有色金属行业南太黄金专题：对标刚果(金)，重估正当时

敬请参阅最后一页特别声明 1 金属材料组 分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001） wujinkai＠gjzq.com.cn 联系人：黄泽浩 huangzehao＠gjzq.com.cn 南太黄金专题：对标刚果（金），重估正当时 投资逻辑： 核心观点：对标刚果（金）铜矿，南太平洋黄金进入资源重估与工程兑现阶段 南太平洋黄金具备从资源折价走向工程兑现的重估条件，其产业阶段与 2015-2020 年刚果（金）铜矿具备相似性。刚果（金）铜矿在资源禀赋已被验证、外资或早期开发主体推进偏慢的阶段，引入中资资本、融资组织、工程建设和长期运营能力，推动优质资源从资源端走向产量、利润和市值兑现。当前南太平洋黄金处于类似产业窗口，区域成矿条件已由 Lihir、Kainantu、Wafi-Golpu 等大型项目验证，中资已通过万国黄金、招金黄金、灵宝黄金、紫金体系等进入区域，后续核心变量将由资源禀赋验证转向扩产落地、成本改善、产量爬坡和现金流兑现。 刚果（金）铜矿复盘：中资接棒外资困境，资源折价走向现金流定价 刚果（金）铜矿复盘来看，优质资源在资本和工程能力加持下，可以从资源折价快速走向现金流定价。2015-2025 年刚果（金）铜矿产量由 106.9 万吨提升至 346.5 万吨，十年累计增长 224%，Kamoa-Kakula、TFM/KFM、Lonshi 等项目构成产量台阶式提升的重要基础。紫金矿业参与 Kamoa-Kakula 开发、洛阳钼业推进 KFM 绿地建设、金诚信完成Dikulushi 复产和 Lonshi 自主开发，均体现中资矿企在海外资源开发中的资金组织、工程建设和运营兑现能力，并带动相关矿企资源化逻辑和市值中枢提升。 南太平洋黄金：资源底座已被验证，中资进入打开工程兑现空间 南太平洋黄金资源底座已由巴新在产矿、所罗门大体量资源和斐济老矿修复共同验证。剔除澳大利亚后，大洋洲其他地区黄金产量由 2020 年的 1.6 吨提升至 2025 年的 7.5 吨，五年扩张至 4.7 倍。中资已控股资产中，万国黄金 Gold Ridge 资源、储量和扩产路径清晰，招金黄金 Vatukoula 具备老矿修复、尾矿回收和北岛增储逻辑，灵宝黄金 Simberi完成控股并表并启动硫化矿扩建，项目 100%口径产量有望由 FY2025 的 1.59 吨提升至 FY2029 的 6.22 吨。外资项目中，Lihir、Wafi-Golpu 验证区域成矿上限，Kainantu、Woodlark 等单资产项目仍处于扩产、融资和去风险节点，为中资后续入股、融资、工程合作和并购提供潜在窗口。 投资建议 南太平洋黄金的投资机会来自金价中枢上行、资源重估和中资资本工程能力对低效资源资产的再开发。刚果（金）铜矿复盘显示，资源级别、外资开发瓶颈、中资接棒、工程放量和现金流兑现可以共同驱动资源资产重估；南太平洋黄金当前具备相似产业条件。建议关注已在南太平洋形成资源布局、具备工程兑现能力和外延拓展空间的中资黄金企业，重点跟踪 Gold Ridge 千万吨扩产方案推进、Vatukoula 产量和成本改善、Simberi 硫化矿扩建资本开支控制、球磨机和浮选厂投运及产能爬坡，同时关注项目融资落地和中资外延并购节奏。 风险提示 金价波动风险；项目建设和产能爬坡不及预期风险；海外运营和社区关系风险；政策和许可风险；海外融资和汇率风险。 有色金属行业研究 2026 年 07 月 10 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点：南太平洋黄金正处于类似 2015-2020 年刚果（金）铜矿的产业窗口 ....................... 3 二、刚果（金）铜矿复盘：中资接棒外资困境，资源折价走向现金流定价 ............................... 3 三、南太平洋黄金：资源底座已被验证，中资进入打开工程兑现空间 ................................... 5 3.1 万国黄金 Gold Ridge：资源、储量和扩产路径支撑港股南太黄金主线 ........................... 6 3.2 招金黄金 Vatukoula：老矿修复、尾矿回收和北岛增储打开 A 股平台弹性 ........................ 6 3.3 灵宝黄金 Simberi：控股并表落地，海外核心金矿进入扩张周期 ................................ 7 3.4 外资项目验证区域上限：巴新具备世界级金矿成矿条件 ....................................... 8 投资建议 ....................................................................................... 9 风险提示 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 刚果（金）铜矿产量十年累计增长 224% .................................................... 3 图表 2： Kamoa-Kakula 投产放量推动紫金矿业市值中枢上移 .......................................... 4 图表 3： KFM 绿地开发兑现，洛阳钼业铜钴产能平台跃升 ............................................. 4 图表 4： Dikulushi 复产起步、Lonshi 自主开发兑现推动金诚信资源化转型 ............................ 5 图表 5： 斐济、所罗门群岛等其他地区贡献大洋洲（不含澳大利亚）黄金增量 .......................... 6 图表 6： Gold Ridge 黄金销量持续爬坡 ............................................................ 6 图表 7： 招金黄金入主后 Vatukoula 2025 年产量增长 68.64% ......................................... 7 图表 8： New Simberi 扩建推动黄金产量迈上年产 6 吨以上平台 ....................................... 8 图表 9： 外资项目验证南太平洋世界级金矿资源基础 ................................................ 8 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点：南太平洋黄金正处于类似 2