看好公司HRSG海外订单加速落地

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 根据公司官微，近日，韩国 BHI 到访公司，签署以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块预中标协议。本项目发电容量 850MW，总投资约 15 亿美元。公司承担燃机余热锅炉核心部件——总计 28个模块及内部管道的制造工作。 经营分析 全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计 25-28 年美国 AIDC 对燃机需求从 4.1GW 提升到 57.9GW，需求持续高增。当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过 4 年，行业景气度较高。公司是国内燃机余热锅炉龙头，国内份额在 50%以上，在全球燃机锅炉景气度上行背景下，看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单 19.67 亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。1Q26 余热锅炉新签订单 3.21 亿元，1Q26 末余热锅炉在手订单达 20.8 亿元。在手订单饱满，助力公司余热锅炉收入长期提升。 与 BHI 合作升级+NE 代工持续推进，HRSG 海外订单有望加速落地。根据公司官微，近日，韩国 BHI 到访公司签署以色列 Eshkol 二期联合循环电站 HRSG 模块预中标协议。韩国 BHI 是全球 HRSG 龙头，BHI 于 2024、2025 连续两年斩获全球 HRSG 设备交付制造商第一名。今年 4 月公司与 BHI 首次达成以色列 Tzafit 二期 HRSG 模块与管道订单，本次 Eshkol 二期项目预中标，标志着双方在以色列市场从“单项目合作”转向“长期战略合作”，公司跻身 BHI 全球核心部件制造分包商。BHI 是北美头部算力开发商首选 HRSG 方案商之一，手握长期批量框架订单，渠道覆盖欧美、中东、澳洲、东南亚等全球核心区域。依托与 BHI 的深度合作，公司有望打开欧美算力配套电站全新增量空间，打通长期稳定高毛利海外批量订单通道。除跟进 BHI 投标项目外，公司同步推进美国 NE 在欧美HRSG 模块代工业务，持续布局算力配套电站这一高增长细分赛道，后续海外订单有望加速落地。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 26-28 年公司收入为 71/87/106 亿元，归母净利润为 2.59/5.44/6.87 亿元，对应 PE 为 58X/27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示 全球 AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 6,437 6,241 7,144 8,701 10,632 营业收入增长率 -20.33% -3.03% 14.46% 21.79% 22.20% 归母净利润(百万元) 440 437 259 544 687 归母净利润增长率 705.74% -0.73% -40.68% 110.16% 26.14% 摊薄每股收益(元) 0.595 0.522 0.310 0.651 0.821 每股经营性现金流净额 0.77 0.91 0.90 0.08 0.39 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.42% 7.78% 4.38% 8.71% 10.30% P/E 18.67 34.20 57.64 27.43 21.75 P/B 1.95 2.66 2.52 2.39 2.24 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00250714251014260114260414人民币(元)成交金额(百万元)成交金额西子洁能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 8,079 6,437 6,241 7,144 8,701 10,632 货币资金 3,841 3,530 3,043 3,108 2,804 2,531 增长率 -20.3% -3.0% 14.5% 21.8% 22.2% 应收款项 2,630 2,475 2,076 2,191 2,668 3,173 主营业务成本 -6,750 -5,248 -5,054 -5,901 -6,960 -8,464 存货 1,399 1,552 1,222 1,504 1,716 1,971 %销售收入 83.5% 81.5% 81.0% 82.6% 80.0% 79.6% 其他流动资产 2,863 2,482 3,315 3,736 4,332 5,088 毛利 1,329 1,189 1,187 1,243 1,741 2,168 流动资产 10,733 10,038 9,657 10,538 11,520 12,763 %销售收入 16.5% 18.5% 19.0% 17.4% 20.0% 20.4% %总资产 67.3% 66.9% 67.3% 68.9% 70.5% 72.3% 营业税金及附加 -44 -47 -69 -79 -87 -96 长期投资 2,029 1,733 1,564 1,554 1,549 1,539 %销售收入 0.5% 0.7% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 固定资产 2,153 2,231 2,175 2,231 2,308 2,377 销售费用 -203 -88 -105 -121 -144 -170 %总资产 13.5% 14.9% 15.2% 14.6% 14.1% 13.5% %销售收入 2.5% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.6% 无形资产 580 590 534 544 553 561 管理费用 -353 -301 -301 -346 -418 -505 非流动资产 5,220 4,975 4,695 4,750 4,826 4,888 %销售收入 4.4% 4.7% 4.8% 4.9% 4.8% 4.8% %总资产 32.7% 33.1% 32.7% 31.1% 29.5% 27.7% 研发费用 -420 -392 -362 -464 -522 -638 资产总计 15,953 15,013 14,352 15,288 16,346 17,651 %销售收入 5.2% 6.1% 5.8% 6.5% 6.0% 6.0% 短期借款 1,190 232 74 60 158 77 息税前利润（EBIT） 309 360 349 232 571 759 应付款项 5,555 4,994 4,701 5,337 5,253 5,354 %销售收入 3.8% 5.6% 5.6% 3.2% 6.6% 7.1% 其他流动负债 2