大众品行业2026年中期投资策略：内需筑底，复苏可期

● 2026年以来，消费复苏缓慢，但结构性修复已现。大众品呈现改善趋势，餐饮供应链率先修复，竞争趋缓；啤酒进入消费旺季，量价修复可期；乳制品供需格局优化，奶价有望企稳向上。● 啤酒：短期进入啤酒旺季，低基数叠加厄尔尼诺高温天气及美加墨世界杯催化，销量弹性可期。中长期维度，啤酒行业总量维持平稳，行业核心主线由传统餐饮渠道转向高端产品迭代+即时零售渠道红利双轮驱动，建议布局两条主线，一是渠道转型成功，高端大单品矩阵完善及具备原浆创新能力的青岛啤酒，二是8-10元价格带大单品持续放量，业绩弹性突出的燕京啤酒。● 餐饮链：需求端，餐饮呈现温和复苏态势，外卖、快餐、团餐动销持续回暖，餐饮连锁化率延续上行，连锁品牌降本增效、后厨标准化诉求带动速冻半成品、预制菜肴稳定增量。供给端，行业集中扩产周期基本结束，行业供给趋于平稳，叠加行业价格战趋缓，格局改善，龙头企业议价权、毛利率具备明确修复空间。建议关注产品推新和迭代能力优异，BC渠道布局均衡的安井食品。茶饮方面，头部现制茶饮品牌占据2025年绝大部分新增门店市场份额，推动现制茶饮连锁化率与集中度持续提升。关注一是规模优势突出，在平价市场形成寡头垄断的蜜雪集团，二是成长性较好，精细化运营效率高和产品研发优异的古茗。● 乳制品：原奶供需拐点将至，深加工以及低温乳制品需求具备成长空间。原奶价格连续下跌超过4年，2025年下半年以来奶价低位窄幅震荡，行业亏损时间较长，产能加速出清，预计2026年奶牛产能继续去化。乳制品深加工产品需求提升，低温乳制品需求快速增长，中长期具备成长空间，原奶供需更加均衡，预计奶价下半年有望企稳向上。原奶供需拐点将至，奶价企稳向上将带动乳制品行业竞争格局改善，头部乳企积极推动产品升级，盈利能力有望逐步修复，关注伊利股份、蒙牛乳业及低温业务迅速增长的新乳业。肉牛价格已处于向上周期，肉奶周期共振，牧业公司有望迎来业绩弹性，关注头部牧业公司优然牧业和现代牧业。● 风险提示：宏观经济波动风险；竞争加剧风险；原材料成本波动风险；食品安全风险。CPI资料来源：Wind，东海证券研究所，同右图图：我国社零增速及餐饮收入增速● 社零增速下滑，CPI温和回升。2026年1-5月社零累计同比+1.4%，餐饮收入累计同比+3.1%，高于社零1.7pct，具备相对韧性。其中，5月社零同比-0.6%，为2023年以来首次转负，需求恢复边际减弱。5月限额以上餐饮收入同比-1.7%，显著弱于限额以下，淡季餐饮消费分化明显。通胀方面，2026年1-6月，CPI温和回升，食品CPIQ2淡季有所回落，随着上游原材料成本的传导，食品CPI有望逐步企稳。-4-264208101214社会消费品零售总额:当月同比（%）餐饮收入当月同比（%）限额以上餐饮收入当月同比（%）图：我国CPI及食品CPI当月同比-8-6-4-2024-1.0-0.50.00.51.01.52024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05CPI:当月同比（%）食品CPI:当月同比（%）-右轴资料来源：ifind，东海证券研究所，注：百威亚太采用历史汇率换算● 啤酒板块盈利改善逻辑延续，区域酒企业绩表现优于全国化龙头。2025年A股5家啤酒企业合计收入/归母净利润分别同比增长1.8%/14.77%，结合2025年中国规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比微降1.1%，行业量稳价增的高端化逻辑延续。其中，区域酒企表现优于全国化龙头，2025年燕京啤酒和珠江啤酒归母净利润增速分别为59.06%和11.54%，2026Q1延续高增速，表现出较强的韧性。表：2025年和2026Q1啤酒板块营收及归母净利润营业收入（亿元）归母净利润（亿元）2025YOY2026Q1YOY2025YOY2026Q1YOY青岛啤酒324.731.04%102.85-1.54%45.885.60%18.005.23%燕京啤酒153.334.54%40.977.06%16.7959.06%2.6560.18%重庆啤酒147.220.53%43.5-0.12%12.3110.43%4.38-7.40%珠江啤酒58.782.56%12.995.86%9.0411.54%1.7914.07%惠泉啤酒6.40-1.05%1.516.61%0.8023.38%0.0830.06%合计690.461.80%201.820.93%84.8214.77%26.907.08%百威亚太405.14-7.72%34.37-32.64%华润啤酒379.85-1.68%33.71-28.87%资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所● 行业总量稳定，多重催化下全年销量弹性可期。根据国家统计局数据，近五年啤酒产量维持在3500万千升左右，2026Q1啤酒产量增长势头强劲，同比增长4.2%。二季度，受强降雨影响需求有所压制，1-5月啤酒产量保持正增长，同比上升0.8%，上半年呈前高后低节奏。随着进入低基数区间，6-7月美加墨世界杯带动观赛消费，及厄尔尼诺高温天气，旺季销量有望稳中向好。图：2021年以来啤酒产量维持稳定-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%05001000150020002500300035004000啤酒产量（万千升）yoy（右轴）图：啤酒月度产量及同比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05啤酒当月产量（万千升）yoy-右轴资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所● 吨价中枢持续上行，8-10元价格带景气度高。啤酒企业持续发力中高档产品，产品结构升级推动吨价中枢上移。2025年华润啤酒和青岛啤酒经营策略以份额为先，吨价略有下降，而燕京U8、珠江97纯生卡位8-10元价格带，受益于质价比的消费趋势，销量快速增长带动公司吨价提升，2026Q1燕京啤酒和珠江啤酒吨价分别同比增长2.4%和4.8%。目前U8为该价格带第一大单品，2025年销量规模达90万千升，同比增长29%，表现优于行业整体。图：2026Q1各啤酒企业吨价及同比资料来源：公司公告，东海证券研究所图：各啤酒企业吨价稳步提升（元/千升）图：燕京U8销量及同比0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809010020212022202320242025燕京U8销量（万千升）yoy（右轴）销量占比（右轴）-1%0%1%2%3%4%5%6%0100020003000400050006000吨价（元）yoy（右轴）250030003500400045005000202020212022202320242025华润啤酒青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒