商贸零售行业掘金海外消费系列1：韩国消费，内需高端领跑，美妆出海景气

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 商贸零售行业 ⚫ 韩国消费股：K 型分化，可选好于必选，高端消费领跑。1)2025 年以来韩国股指在全球主要股指中持续领涨，我们测算 2025 年 6 月 30 日-2026 年 6 月 26 日近一年的涨幅，KRX100 为 238%、KOSPI200 为 230%。2)韩国可选及必选消费(即日常消费)均跑输指数，2026 年(截至 6 月 26 日、下同)可选消费涨幅 123%好于必选的 30%。3)可选消费中 3 家头部百货公司作为高端消费的典型代表涨幅居前，其中新世界跑赢KRX100 及 KOSPI200。4)科技产业繁荣及股市大涨的财富效应叠加海外游客大增，推动韩国消费数据持续改善，零售额增速提升至近年来高点(百货增速最快)、消费者信心指数同样创 2020 年以来新高；同时我们观察到结婚率、出生率回升及房价上行(首尔都市圈房价表现优于非首尔都市圈)。 ⚫ 零售：财富效应、海外游客高增、门店翻新，推动三家头部百货业绩、股价双升。1)2026 年 3 家百货公司股价涨幅均远超其它消费股，其中新世界涨幅 205%位居第一，乐天/现代百货涨幅分别 147/131%。2)头部百货营收、净利、盈利能力改善，Q1 新世界/乐天百货/现代百货净利率分别 7.9/4/6.8%好于 2025 年的 0.9/0.5/3.3%。3)以新世界为例，Q1营收增速10.9%创近四年最好成绩，其中百货销售增速13%(奢侈品增速 28%)，我们认为驱动因素主要包括股市财富效应、海外游客持续增长(5 月海外游客信用卡消费增长 67%)、门店翻新拉动高端消费转化。4)首尔南部科技产业聚集区的高收入家庭持续推动奢侈品消费增长，有望形成以江南-瑞草-板桥为轴线的新兴奢侈品消费走廊，进一步重塑韩国高端零售的地理格局。 ⚫ 美妆及医美：出海提速、海外游客高增、技术创新加快形成利好，科技群体医美需求或望提升。1)2026 年美妆及医美公司股价表现分化，其中 APR 涨幅 59%位居美妆板块第一、L&C Bio 涨幅 45%位居医美板块第一。2)6 家美妆公司基本面分化，新兴美妆 APR 及 Silicon2 表现优异，其中 APR Q1 营收增速 123%、净利增速 135%，我们认为增长驱动主要源自海外市场并非本土需求。3)5 家医美公司基本面同样分化，其中 L&C Bio 得益于新品 Re2O 快速渗透以及海外求美者持续增长，我们认为其增长同样更多来自外部市场；但高端医美或在一定程度上亦受益本土财富效应，高净值人群对高端护肤及再生医美项目的需求具备较强的收入弹性，高端美妆的品牌溢价及医美上游核心耗材的终端动销有望迎来本土需求的结构性补充。 投资建议：通过对韩国消费股的梳理，我们认为包括 AI 在内的新兴科技产业的爆发不仅重塑全球产业格局，亦塑造出一批新的中产阶层，其催生的财富效应向消费端传导的路径已得到初步验证。因此，我们看好 A 股及港股消费尤其是具备高端属性消费品的投资机会(如奢侈品/美妆+医美/珠宝/高端商业地产+购物中心等)，建议重点关注具备品牌护城 河与提价能力的消费品公司。 零售相关标的：杭州解百(600814，未评级)、武商集团(000501，未评级)、若羽臣 (003010，未评级)、老铺黄金(06181，未评级)、周大福(01929，未评级)。 美妆相关标的：毛戈平(01318，增持)、林清轩(02657，买入)、水羊股份(300740，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，买入)、巨子生物(02367，买入)。美妆出海方向：珀莱 雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，增持) 风险提示：行业竞争加剧、新品创新不及预期、贸易摩擦重现、韩国消费情况可能不适用国内。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 商贸零售行业 报告发布日期 2026 年 07 月 12 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 郑紫舟 执业证书编号：S0860526050001 zhengzizhou@orientsec.com.cn 021-63326320 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 供需共振加速渗透，情绪赋能手作新蓝海：拼豆行业专题报告 2026-07-09 关注零售美护优质标的底部机会 2026-07-07 Prime Day 好于预期，出海链 Q2 值得期待：零售出海链更新 7 2026-07-05 韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气 ——掘金海外消费系列 1 看好（维持） 商贸零售行业深度报告 —— 韩国消费：内需高端领跑，美妆出海景气 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 韩国消费股复盘：K 型分化，高端消费领跑 ................................................... 5 韩国股市 2025 年后表现亮眼，消费股 K 型分化 ................................................................ 5 韩国消费数据持续改善，线下零售业中百货增速居前......................................................... 7 零售公司：财富效应、海外游客高增、门店翻新，推动三家头部百货公司业绩、股价双升 ............................................................................................... 10 新世界、乐天百货、现代百货是韩国头部百货公司，股价涨幅位居消费板块前列 ............ 10 百货、超市及便利店板块 2025 年营收净利改善，三家百货公司 2026Q1 进一步回升...... 11 零售业后续展望：有望形成以江南-瑞草-板桥为轴线的新兴奢侈品消费走廊，进一步重塑韩国高端零售的地理格局 ..................................................................................................... 15 美妆及医美公司：出海提速、海外游客高增、技术创新加快形成利好，科技群体医美需求或望提升 .................................................................................... 18 美妆板块 APR、医美板