公司深度报告：两存上市乘风起，国产分销势正隆

证券研究报告公司研究 / 公司深度2026 年 07 月 13 日电子两存上市乘风起，国产分销势正隆——中电港（001287.SZ）公司深度报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：中电港是国内领先的电子元器件综合服务平台。公司依托中国电子（CEC）央企平台优势，持有近 140 项海内外原厂授权资质，聚焦存储、处理器两大高景气赛道。2026Q1 公司营收 298.62亿元，同比增加 70.93%；营业利润 2.17 亿元，同比增加 106.97%；归母净利润 1.58 亿元，同比增加 87.38%，业绩增长核心来自 AI 算力需求持续提升。2025 年电子元器件分销行业景气度持续上行，AI 算力扩容与国产替代升级构成行业核心驱动。1）全球算力半导体规模稳步增长，2025 年全球 DRAM、NAND Flash、CPU 市场规模分别达 1536.2、708.8、1124.0 亿美元。2）国内分销行业格局分散、集中度偏低，头部企业凭借渠道与供应链服务优势，持续收获行业整合红利。3）存储芯片涨价周期延续至 2026 年。TrendForce 数据显示，2026H1 存储合约价格大幅修复，其中常规 DRAM 2026Q1 环比上涨93%-98%、Q2 续涨 58%-63%，NAND Flash 2026Q2 环比上涨 55%-60%，涨价核心源于原厂控产收缩消费级产能、AI 及数据中心算力需求刚性增长；预计 2026Q3 各类存储产品涨幅逐步收敛，DRAM、HBM、NAND Flash 环比涨幅分别回落至 13%-18%、8%-13%、10%-15%。4）同时先进制程晶圆产能紧缺支撑 CPU 价格中枢上行，叠加 AI 服务器、汽车电子、工控下游需求旺盛，国产存储与处理器产能持续释放，分销渠道价值持续抬升。公司是 A 股唯一国资委直属央企控股电子元器件分销商，凭借央企信用背书融资成本优势显著。2025 年公司有息负债综合利率仅 4.39%，低于香农芯创 11.47%、英唐智控 6.81%。公司因备货及国产替代扩张保持较高负债规模，低成本融资有效压低财务成本；叠加运营效率持续提升，2026Q1 现金转换周期同比缩短 42 天，现金流韧性不断增强。供应端，公司深度绑定长江存储、长鑫存储两大国产存储龙头，2024 年向两家厂商采购额分别为 146.43 亿元、25.58 亿元，占当年总采购额 24.27%、4.24%，核心货源供给稳定，充分受益存储国产替代。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为1054.22/1649.52/2459.58 亿 元 ， 同 比 增 加 60.9%/56.5%/49.1% ； 归 母 净 利 润 分 别 为14.02/19.55/26.80 亿元，对应当前股价 PE 分别为 16.8/12.1/8.8x。公司作为国内稀缺央企分销平台，充分受益存储涨价周期与 AI 算力长期需求，深度绑定国产存储、处理器核心厂商，国产替代红利持续兑现，规模扩张叠加毛利率修复，中长期业绩与估值具备双重修复空间。风险提示：1）存储周期下行、产品价格波动；2）资金运营与有息负债管理风险；3）原厂供货配额与国产替代推进不及预期。市场数据：2026 年 07 月 10 日收盘价（元）31.03一年内最高/最低（元）32.64/18.07市净率4.33股息率（分红/股价）0.38流通 A 股市值（亿元）236上证指数/深证成指3996.16/15046.67注：“股息率”数据来自 Wind基础数据：2026 年 03 月 31 日每股净资产（元）7.3资产负债率%88.01总股本/流通 A 股（百万）760/760流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：iFinD相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）48,63965,525105,422164,952245,958同比增长率（%）41.0%34.7%60.9%56.5%49.1%归母净利润（百万元）2372841,4021,9552,680同比增长（%）0.2%19.9%393.3%39.4%37.1%每股收益（元/股）0.310.371.842.573.53毛利率（%）3.0%3.2%3.3%3.4%3.5%ROE（%）4.5%5.3%20.6%22.4%23.5%市盈率91.776.516.812.18.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2026 年 7 月 10 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2中电港（001287.SZ）2026 年 07 月 13 日日投资案件投资评级与估值首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026–2028 年归母净利润分别为14.02/19.55/26.80 亿元，对应当前股价 PE 依次为 16.82/12.06/8.80X。行业层面，选取香农芯创、英唐智控、力源信息三家电子元器件分销企业作为可比标的，三家公司对应 2026–2028 年一致预期 PE 中值分别为 46.72/34.52/11.83X。横向对比，公司 2026-2028 年估值仅为同行业水平的 36%/35%/74%，具备显著投资价值。关键假设点分 业 务 收 入 假 设 ： 我 们 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 为1054.22/1649.52/2459.58 亿元，同比增加 60.89%/56.47%/49.11%。公司营收增长主要由存储器、处理器两大核心主业驱动：1）存储器业务：公司深度绑定海外存储原厂及长鑫、长江存储，依托一级分销资质布局 AI 服务器算力存储供应；全球算力建设拉动 HBM、服务器 DRAM、企业级 NAND Flash 需求放量，海外厂商收缩通用存储产能，行业量价同步上行，公司前期备货库存收益持续兑现。我们预计2026-2028 年 存 储 器 业 务 营 收 503.01/905.41/1448.66 亿 元 ， 同 比 增 长100%/80%/60%。2）处理器业务：公司具备 NVIDIA、AMD 海外高端算力芯片正规分销资质，同时对接国内处理器设计厂商，搭建覆盖智算中心、AI 服务器的处理器供应渠道；国内算力基础设施集中落地，AI 服务器 GPU、高端 CPU 批量采购需求持续释放，公司可稳定获取原厂稀缺供货配额，算力处理器出货规模快速扩张。预计2026-2028 年 处 理 器 业 务 营 收 254.67/331.08/430.40 亿 元 ， 同 比 增 长35%/30%/30%。有别于大众的认识市场普遍认为电子分销行业差价微薄、盈利能力偏弱，中电港仅为流通中间商，存储、处理器分销毛利率长期承压，整体业绩弹性有限。但我们认为，公司依托