公司首次覆盖报告：精密制造主业稳固，AI算力多点布局打造新增长极

电子/消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 恒铭达（002947.SZ） 2026 年 07 月 10 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/7/9 当前股价(元) 74.28 一年最高最低(元) 105.00/33.20 总市值(亿元) 190.31 流通市值(亿元) 147.30 总股本(亿股) 2.56 流通股本(亿股) 1.98 近 3 个月换手率(%) 427.22 股价走势图 数据来源：聚源 精密制造主业稳固，AI 算力多点布局打造新增长极 ——公司首次覆盖报告 陈蓉芳（分析师） 张威震（分析师） chenrongfang@kysec.cn 证书编号：S0790524120002 zhangweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790525020002  精密制造优质企业，AI 终端+算力双轮驱动，首次覆盖，给予“买入”评级 恒铭达作为优秀的精密结构件制造企业，以消费电子精密柔性结构件为基本盘，构建服务器与新能源精密金属结构件的多维业务矩阵。随着产品结构优化与产能逐渐落地，公司 2025 年实现营收 28.58 亿元（同比+14.9%），归母净利润达 5.32亿元（同比+16.4%），整体盈利能力稳健向好。我们认为，未来依托在消费电子大客户的稳固基本盘，以及服务器精密结构件及液冷散热零组件的深化布局，并通过参股远山新材料切入氮化镓产业链及 AI 服务器电源赛道，公司有望打开长期增长空间。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润为 7.25 亿元/9.31 亿元/11.94 亿元，EPS 为 2.83 元/3.63 元/4.66 元，当前股价对应 PE 为 26.3 倍/20.4 倍/15.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  智能终端形态升级，精密制造工艺筑牢壁垒，结构件量价齐升驱动成长 公司消费电子基本盘稳固，深度受益于终端的形态升级与 AI 硬件的加速渗透。在全球智能手机高端化、折叠屏创新趋势，以及 AIPC 与 AI 智能眼镜等多品类穿戴设备规模放量的多重催化下，终端对散热、屏蔽及轻薄化结构件的单机价值量及需求大幅提升。公司掌握精密模切、多层复合材料等关键技术，打造“结构+功能”一体化量产能力，已深度卡位苹果、华为、小米等头部终端大厂供应链，有望充分把握 AI 端侧硬件迭代带来的长期确定性增量。  算力架构加速迭代，参股切入服务器电源赛道，产能逐步释放打开增长空间 数通与算力领域，国产算力架构向“超节点”加速演进，驱动 AI 服务器机柜及液冷散热零组件价值量倍增。公司并购华阳通深度绑定华为，受益算力基建红利。2026 年，参股远山布局 GaN 产品，拓展 AI 服务器电源新赛道。未来依托上游GaN 器件与华阳通精密制造的协同优势，公司有望向 AI 服务器功率模组等高附加值环节延伸，并在海内外头部大厂加速导入。叠加惠州等基地高端产能释放，公司的大规模交付能力将得到全面保障，进一步夯实第二增长曲线。  风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期；客户集中度过高风险； 新业务放量不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,486 2,858 4,500 6,047 9,274 YOY(%) 36.7 14.9 57.5 34.4 53.4 归母净利润(百万元) 457 532 725 931 1,194 YOY(%) 62.4 16.4 36.3 28.4 28.2 毛利率(%) 32.5 32.0 30.5 28.8 26.3 净利率(%) 18.4 18.6 16.1 15.4 12.9 ROE(%) 14.4 17.1 19.5 20.6 21.4 EPS(摊薄/元) 1.78 2.08 2.83 3.63 4.66 P/E(倍) 41.7 35.8 26.3 20.4 15.9 P/B(倍) 6.0 6.1 5.1 4.2 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2025-072025-112026-032026-07恒铭达沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 恒铭达：精密结构件优质企业，多元拓局重构价值生态 ..................................................................................................... 4 1.1、 公司概览：精密结构件优质企业，股权激励彰显发展信心 ...................................................................................... 4 1.2、 主营业务：筑牢消费电子基本盘，开拓通信与新能源第二曲线 .............................................................................. 6 1.3、 财务表现：营收净利稳健双增，经营现金流充沛助力未来成长 .............................................................................. 8 2、 消费电子：终端形态升级催生增量，核心工艺绑定大客户 ............................................................................................... 11 2.1、 AI 端创新加速渗透，结构升级打开增量空间 .......................................................................................................... 11 2.1.1、 手机：折叠屏/高端化带来结构性机遇，精密件单机价值量提升 ................................................................ 11 2.1.2、 PC：Agent AI 加速渗透，驱动 PC 产业链量价齐升 ..................................................................................... 13 2.1.3、 智能穿戴：AI 眼镜跨越拐点，多场景应用打开成长空间 ............................................................................ 16 2.2、 核心工艺筑牢壁垒，精密矩阵卡位头部大厂 .........................................