深度研究报告：银行IT主业边际修复，算力租赁开启第二成长曲线

请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：宋金治 执业登记编号：A0190526020002 songjinzhi@yd.com.cn 天阳科技与沪深 300 指数走势对比 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 投资评级: 买入 -50%0%50%100%150%天阳科技沪深300银行 IT 主业边际修复，算力租赁开启第二成长曲线 ——天阳科技（300872.SZ）深度研究报告 证券研究报告/公司研究 投资要点 ➢ 深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间 天阳科技是国内领先的银行IT解决方案提供商，正从传统金融科技主业向算力租赁新赛道延伸。公司成立于2003年，公司信贷解决方案市占率行业第二、信用卡解决方案连续六年第一，客户覆盖国有大行至农商行全层级。公司2026年新拓展算力租赁、航空互联等新业务，打开成长空间。 ➢ AI驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气 全球AI算力需求爆发式增长，算力租赁在高端芯片供给刚性约束、重资产经济性对比、合规监管趋严三大驱动力下迎来高速扩容。IDC预测2028年全球AI服务器市场规模达2227亿美元，中国AI算力市场552亿美元，2025-2028年CAGR高达31%。高端芯片受产能紧缺与出口管制双重约束，企业自建算力面临单万卡集群数十亿级资本开支与芯片2-3年迭代风险，算力租赁需求高速增长。国内2025年算力租赁市场规模约350-560亿元，增速高于全球平均。竞争壁垒集中于供应链准入与资本实力，阿里云、火山引擎等头部云厂商占据多数份额，中国电信、中国移动等加速追赶，润泽科技、协创数据等专业第三方凭借英伟达NCP/NPN官方合作资质与全国化节点布局，在高端训练算力与垂直行业场景中构筑差异化竞争力。 ➢ 三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰 天阳科技算力租赁采用“先锁单、后投产”闭口模式，叠加AI赋能传统主业降本增效与航空互联远期期权，三大成长逻辑共振。算力租赁方面，公司通过控股项目公司启明星汉锁定5年期35-40亿元采购框架，2026年6月再签3.03亿元算力云服务协议，全部提前锁定下游长单再推进投放，资产周转效率与确定性显著优于同业；同时与首都在线合资布局西北节点，形成“垂直金融+通用算力”差异化布局。传统主业方面，2025年直接人工占营业成本86.6%，AI技术嵌入研发测试运维环节有望大幅降低人力成本，海外信用卡系统输出与国内下沉市场渗透提供增量空间。航空互联方面，通过“设备交付+长期分润”模式绑定头部航空公司，周期10-15年，伴随机队改装扩大与机上消费释放，中长期贡献稳定现金流，进一步拓宽成长边界。 ➢ 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计天阳科技 2026-2028 年的归母净利润为 0.78、1.80、3.07 亿元，对应当前市值，PE 分别为 96.0、41.9、24.5倍。考虑到公司在传统业务基本盘的稳固支撑下，算力租赁等新兴赛道拓展顺利，未来业绩增速有望高于行业平均，具备较强的成长弹性，并且 2027 年起盈利将进入加速释放期，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示 算力租赁业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；人力成本上升的风险。 2 目录 一、深耕金融科技二十载，算力新业务打开成长空间 ................................................................... 4 1.1 深耕金融科技赛道，股权架构清晰稳定 ................................................................................................... 4 1.2 银行 IT 夯实基本盘，算力租赁开启第二曲线 ........................................................................................ 5 1.3 短期承压边际修复，盈利拐点逐步显现 ................................................................................................... 6 二、AI 驱动算力需求爆发，算力租赁赛道高景气 ......................................................................... 8 2.1 算力需求持续扩容，行业进入高速增长阶段 ........................................................................................... 8 2.2 供应链与资金构筑核心壁垒，竞争格局较为分散 .................................................................................. 10 三、三大逻辑驱动增长，长期成长路径清晰 ............................................................................... 12 3.1 成长逻辑一：算力租赁业务放量，利润体量有望超越传统主业 ............................................................ 12 3.2 成长逻辑二：传统主业企稳回升，AI 赋能提升盈利质量 ...................................................................... 13 3.2 成长逻辑三：航空互联远期空间，具备期权属性 .................................................................................. 14 四、盈利预测与估值分析 ............................................................................................................ 16 4.1 盈利预测 ................................................................................................................................................ 16 4.2 估值分析 ................................................................................................................................................ 17 五、风险提示 ............