航空行业2026年中期投资策略：修复开启

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 6 . 0 7 . 1 2修复开启-航空2026年中期投资策略-杜冲 （分析师）S0740522040001 duchong@zts.com.cn李鼎莹(分析师)S0740524080001lidy@zts.com.cn2投资要点投资建议：航空已处于高赔率区间，把握修复双主线。我们认为航空股价或循“预期—经营—业绩”三阶段演绎。①预期修复：地缘转缓、油价回落，成本恶化预期改善，股价迎来反弹。②经营修复：油价中枢实质下行，成本压力缓解带动产能利用率提升。③业绩修复：盈利中枢上移，行情转由供需改善、业绩弹性主导。基于油价下行带来的经营改善，重点推荐业绩确定性较强的低成本航司【春秋航空】和支线航司【华夏航空】；国际航线量价潜力大，向上弹性有待兑现的【三大航】【海航控股】【吉祥航空】。风险提示：宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、第三方数据可信性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。2026年H1回顾：油价高企影响，股价及基本面同步回落 板块表现：2026年年初以来板块大幅回调。上半年受制于中东局势，国际原油价格大幅上涨，航空板块调整较深，华夏航空（-36.74%）、中国东航（-36.50%）、国航（-35.43%）领跌。  基本面表现：高油价影响下运力投放收紧，需求增速放缓。2026年1-5月，全行业ASK/RPK累计增速+3.51%/5.79%，其中五月全行业ASK/RPK增速同比下滑（-4.58%/-3.45%）。2026年H2展望：成本压力缓和，航空修复开启 成本端，国际原油价格下降，航司成本压力有望缓解。三月美伊冲突以来，国际原油价格飙升，航司成本压力陡增，但随着6月中旬美伊局势缓解，油价逐步下降。1）油价及燃油附加费下降缓解航司成本压力，减轻旅客出行成本。7月航空煤油出厂价为8030元，环比-17.54%，同比+46.08%，燃油附加费为50/100元/人（800公里以下/以上，较调整前下降 30/50元/人，去年同期为10/20元/人）。2）根据敏感性测试，当新加坡航煤价格在95美元附近时，国内航司全票价的涨幅仅需1.5%即可覆盖国内油价上涨的成本。 主线一：低成本航司成本壁垒稳固，春秋航空高油价下逆势增长。1）高客座率、长航距、低单位航油成本使得同等油价冲击下公司成本压力小于同行业。2025年，春秋国内平均航距1724公里，平均客座率91.53%，单位ASK航油成本0.10元（为三大航平均的74%）。长航距使得公司单位ASK燃油成本被摊薄，高客座率使得公司征收的燃油附加费对油价成本上涨的覆盖度高于其他航司。2）运力逆势增长：2026年1-5月，公司累计ASK/RPK同比+15.27%/18.51%，为上市航司中唯一一家供需双位数增长的航司，公司预计2026-2028年机队增速维持在9%-10%，仍将显著高于行业。3）盈利兑现：公司盈利能力在2023年以来显著高于行业，且屡创历史新高。2026年Q1，公司实现归母净利润9.8亿元，同比+45.15%，为历年Q1最高，2025年公司单机盈利1729万元，单机盈利水平已超过2017年水平，居上市航司首位。4）对标海外低成本航司龙头，春秋航空的基本面和股价走势背离突出。对比瑞安航空、春秋航空、西南航空三者分别呈现出强基本面+强股价/强基本面+弱股价/弱基本面+强股价三种走势，我们认为春秋航空盈利屡创新高，股价修复只待催化。 主线二：全服务航司国际线红利初现，利润弹性有望释放。1）三大航基本面逐年修复，国际航线增投是重要驱动。①盈利能力逐年改善: 2025年南方航空实现归母净利润8.57亿元，为三大航中首个在疫情后实现全年扭亏的航司，东航、国航因递延所得税资产转回，归母净利润仍为负值，但东航利润总额已经转正。2026年Q1为三大航疫情以来盈利表现最好的Q1。②国际线持续增投带来边际贡献。截至2025年底，国航/东航/南航国际航线运力分别恢复至2019年同期的98%/113%/98%，2026年Q1，三大航仍持续增投国际航线，国际航线ASK同比分别增长7.68%/10.77%/16.07% 。运力向国际倾斜既提升宽体机利用率，又减少国内运力投放、缓解价格竞争；Q2油价大幅上涨背景下国际线运力削减幅度小于国内，亦印证国际需求更具刚性。2）对标日本航司,我国航司国际线或正处于发展的前半程。①日本提供了“国际线驱动盈利”的完整参照。一是日本航司国内航线受新干线影响较大叠加日本本国国土面积受限，发展国际航线是必然；二是“观光立国”政策叠加“弱日元”利好，使得日本入境游蓬勃发展。2024-2025年日本入境游人数持续超过疫情前水平，日本航空、全日空客座率升至83%-86%、国际航线座收较2019年涨约60%，推动日航FY2026净利润1376亿日元(+28.6%)、全日空净利润1691亿日元（创纪录）。②但国内航司国际航线的发展并非简单复刻。中国高铁同样分流800-1000公里以下的国内航线，但国内航空仍处总量增长阶段，渗透率远未见顶，且我国幅员辽阔，远程国内航线仍有较大发展空间；当前中国国际航线仍靠出境而非入境驱动，但免签政策支持下入境游才刚起步。③股价表现的差异，或部分反映了国际线兑现程度的不同。2023年以来,日系航司阶段回报为正（全日空+18%、日航+26%），三大航仍在磨底（国航−42%、南航−32%、东航−31%），虽然在此期间股价受板块情绪、油价、需求等多重因素影响，但日本国际航线超高景气度已在盈利中兑现，而中国航司的国际航线尚处恢复途中，量的修复快于价的兑现，叠加国内价格竞争，利润端的改善仍需时间验证。3目录CONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2026H1回顾：油价高企影响，股价及基本面同步回落2026H2展望：成本压力缓和，航空修复开启投资建议：航空已处于高赔率区间，把握修复双主线风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信1中 泰 证 券 研 究 所2026H1板块行情回顾：油价高企影响，股价及基本面同步回落5上半年受制于中东局势，国际原油价格大幅上涨，航空板块调整较深。截至2026年6月30日，华夏航空（-36.74%）、中国东航（-36.50%）、国航（-35.43%）领跌。板块表现：2026年年初以来板块大幅回调来源：Wind、中泰证券研究所备注：数据起始时间为2026年1月1日至2026年6月30日图表：2026年初至今申万二级行业指数涨幅（%）图表：2026年初至今申万三级行业指数涨幅（%）2026年年初以来航空板块大幅回调。截至2026年6月30日，航空机场在124个申万二级行业中涨幅排名122，跌幅30.40%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅排名252，跌幅31.59%。图表：2026年年初至今上市航司股价涨跌幅（%）62026年Q1RTX商用发动机交付235台，LEAP发动机交付520台。RTX商用发动机2025年同期交付250台，同比下降6%。LEAP发动机2025年同期交付319台，同比+63%。