26年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新签订单亮眼业绩持续高增

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 思源电气（002028） 26 年半年度业绩快报点评：确收规则变化导致延迟确收，新签订单亮眼业绩持续高增 2026 年 07 月 12 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 151.73 一年最低/最高价 74.50/239.12 市净率(倍) 7.37 流通A股市值(百万元) 92,677.51 总市值(百万元) 118,739.84 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.60 资产负债率(%,LF) 45.85 总股本(百万股) 782.57 流通 A 股(百万股) 610.81 相关研究 《思源电气(002028)：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，高景气成长周期进行中》 2026-04-25 《思源电气(002028)：2025 年年报点评：国际业务突飞猛进，高速成长正当时》 2026-04-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 15,458 21,539 27,610 35,726 46,077 同比（%） 24.06 39.34 28.19 29.40 28.97 归母净利润（百万元） 2,049 3,150 4,205 5,880 8,061 同比（%） 31.42 53.74 33.48 39.83 37.10 EPS-最新摊薄（元/股） 2.62 4.03 5.37 7.51 10.30 P/E（现价&最新摊薄） 57.95 37.69 28.24 20.19 14.73 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度业绩快报，26H1 实现营收 108.03 亿元，同比+27%，归母净利润 14.87 亿元，同比+15%，归母净利率 13.8%，同比-1.4pct；其中 26Q2 实现营收 62.34 亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润 9.37 亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率 15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，高毛利订单延迟确收+外部汇兑压力仍在，业绩略低于市场预期。 ◼ 收入确认和产品结构拖累 Q2 表观利润、汇兑及股权变化进一步扰动归母口径。因公司港股上市审计口径调整，公司设备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，且海外 DDP 项目确认周期拉长。高毛利 GIS、变压器等海外订单确收延期，我们预计将在 Q3 密集确收，届时公司毛利率/净利率有望实现环比大幅提升。26Q2 美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损失+思源东芝持股比例变更为 70%，略拖累公司利润。因此我们认为 Q2 利润偏弱主要是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比例变化共同影响，并非发货或核心产品竞争力转弱。 ◼ 订单保持高增、多项业务齐头并进。26H1 公司订单预计保持高速增长，其中我们预计公司海外订单同比实现 50%以上增长，总体订单增速超全年目标；我们预计北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单同比增速均在 40%以上，其中变压器订单额明显提升，但我们预计公司全球市占率仍仅约 2%，成长空间充足。AIDC 业务方面，公司 48V 超级电容需求放量，供应台达份额一供，且扩产以满足客户更多需求。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司 26 年储能、EPC 等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司 26-28 年归母净利润预测为 42.0/58.8/80.6 亿元（此前预测为 46.1/63.8/87.0 亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价 PE 分别为 28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。 -1%19%39%59%79%99%119%139%159%179%199%2025-7-142025-11-112026-3-112026-7-9思源电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 思源电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 24,107 30,904 40,755 54,094 营业总收入 21,539 27,610 35,726 46,077 货币资金及交易性金融资产 7,771 11,277 17,502 26,709 营业成本(含金融类) 14,910 19,131 24,518 31,607 经营性应收款项 10,228 11,150 13,269 15,369 税金及附加 124 185 230 299 存货 4,079 5,746 6,630 7,666 销售费用 1,028 1,270 1,572 1,935 合同资产 1,480 2,007 2,548 3,268 管理费用 581 676 786 922 其他流动资产 548 724 806 1,082 研发费用 1,300 1,519 1,786 2,120 非流动资产 5,733 6,504 7,228 8,011 财务费用 (8) 140 82 (1) 长期股权投资 20 20 20 20 加:其他收益 283 442 357 461 固定资产及使用权资产 2,981 3,811 4,479 5,050 投资净收益 56 67 96 118 在建工程 420 234 128 80 公允价值变动 23 8 (12) (19) 无形资产 559 546 533 542 减值损失 (236) (220) (220) (200) 商誉 541 541 541 541 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 77 117 197 357 营业利润 3,729 4,986 6,973 9,557 其他非流动资产 1,136 1,236 1,331 1,421 营业外净收支 (10) 3 3 8 资产总计 29,840 37,408 47,984 62,105 利润总额 3,719 4,989 6,977 9,565 流动负债 13,803 17,229 21,983 28,097 减:所得税 459 698 977 1,339 短期借款及一年内到期的非流动负债 380 62 61