利润受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响，看好下半年高质量订单加速兑现

敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月 10 日，公司披露 2026 年半年度业绩快报，26H1 实现营收 108.0 亿元，同增 21.7%；归母净利润 14.9 亿元，同增 15.0%；其中 Q2 实现营收 62.3 亿元，同增 18.3%；归母净利润 9.4 亿元，同增 10.7%。 利润增速放缓主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响。 一方面受外汇汇率波动影响，公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。此外，公司已完成了思源东芝股权变更登记，对思源东芝的持股比例变更为 70%，归属母公司净利润按 70%的持股比例计算。 我们判断 26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。 Q2 营收端增速放缓，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响；此外 H1 国内电网项目交付偏慢。随着下半年国内 750 kV GIS、海外高质量订单开始交付，26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。 高压设备扩产验证海外需求旺盛，超级电容业务进展顺利。 6 月以来，公司先后宣布 6 亿元开关类、4.8 亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放。此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，有望贡献新增长曲线。 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司 26-28 年归母净利润 41.4/60.0/79.4 亿元，同比增长 31/45/32%。公司股票现价对应 PE 估值为 29/20/15倍，维持“买入”评级。 投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。 01,0002,0003,0004,0005,0006,00069.0096.00123.00150.00177.00204.00231.00258.00250711251011260111260411人民币(元)成交金额(百万元)成交金额思源电气沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 12,460 15,458 21,539 29,608 38,336 49,658 货币资金 3,328 4,028 4,930 8,064 12,984 19,839 增长率 24.1% 39.3% 37.5% 29.5% 29.5% 应收款项 5,531 6,901 9,622 11,369 14,721 19,068 主营业务成本 -8,784 -10,628 -14,910 -20,107 -25,399 -32,638 存货 2,861 3,477 4,079 4,815 5,871 7,404 %销售收入 70.5% 68.8% 69.2% 67.9% 66.3% 65.7% 其他流动资产 3,037 4,505 5,476 5,813 6,585 7,605 毛利 3,676 4,830 6,629 9,501 12,938 17,020 流动资产 14,756 18,911 24,107 30,061 40,160 53,916 %销售收入 29.5% 31.2% 30.8% 32.1% 33.7% 34.3% %总资产 78.8% 80.6% 80.8% 82.7% 85.9% 88.9% 营业税金及附加 -78 -99 -124 -178 -230 -298 长期投资 353 145 488 486 486 486 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,686 2,680 3,324 3,716 3,923 3,995 销售费用 -582 -768 -1,028 -1,436 -1,859 -2,433 %总资产 9.0% 11.4% 11.1% 10.2% 8.4% 6.6% %销售收入 4.7% 5.0% 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 无形资产 1,176 1,164 1,176 1,273 1,365 1,451 管理费用 -358 -449 -581 -814 -1,112 -1,440 非流动资产 3,977 4,563 5,733 6,299 6,594 6,748 %销售收入 2.9% 2.9% 2.7% 2.8% 2.9% 2.9% %总资产 21.2% 19.4% 19.2% 17.3% 14.1% 11.1% 研发费用 -917 -1,110 -1,300 -1,999 -2,549 -3,327 资产总计 18,733 23,474 29,840 36,360 46,754 60,664 %销售收入 7.4% 7.2% 6.0% 6.8% 6.7% 6.7% 短期借款 114 163 380 310 462 776 息税前利润（EBIT） 1,741 2,404 3,596 5,074 7,187 9,522 应付款项 5,581 7,157 9,133 11,192 14,215 18,272 %销售收入 14.0% 15.6% 16.7% 17.1% 18.7% 19.2% 其他流动负债 2,156 3,299 4,291 4,896 6,350 8,198 财务费用 3 7 8 -156 13 28 流动负债 7,851 10,618 13,803 16,399 21,027 27,247 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.5% 0.0% -0.1% 长期贷款 30 28 60 60 60 60 资产减值损失 -212 -274 -236 -253 -278 -291 其他长期负债 187 172 175 214 238 275 公允价值变动收益 13 29 23 25 25 25 负债 8,067 10,818 14,039 16,673 21,325 27,582 投资收益 20 47 56 60 60 60 普通股股东权益 10,384 12,380 15,493 19,179 24,621 31,875 %税前利润 1.1% 1.9% 1.5% 1.2% 0.8% 0.6% 其中：股本 774 778 782 782 782 782 营业利润 1,778 2,432 3,729 4,970 7,207 9,544 未分配利润 9,057 10,874 13,634 17,319 22,761 30,015 营业利润率 14.3% 15.7% 17.3% 16.8% 18.8% 19.2% 少数股东权益 282 276 308 508 808 1,208 营业外