证券Ⅱ行业深度报告：三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 三投联动打通产业链，科创投资方兴未艾 2026 年 07 月 12 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《 β属性减弱的背景下，寻找券商股的α——再论券商股的β属性为什么消失了》 2026-05-12 《资本市场持续活跃，前三季度净利润同比+62%——证券行业 2025 年三季报总结》 2025-11-03 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 什么是三投联动？是将投资、投行、投研三大核心业务板块深度协同，核心是以投研为指引、以投资为抓手、以投行为落地，为企业提供全生命周期的一站式金融解决方案。①投资业务：作为“三投联动”的抓手，通过券商私募股权投资子公司、另类投资子公司等平台，以自有资金或管理基金等方式进行股权投资、跟投、战略投资，为企业注入资本，并锁定未来投行合作机会。②投研业务：负责深度研究宏观经济、产业趋势与公司价值，输出前瞻性判断与产业链图谱，筛选优质标的。③投行业务：作为 “三投联动” 的出口，为企业提供 IPO 保荐、再融资、并购重组、债券发行、市值管理等服务，帮助企业登陆资本市场，同时实现股权退出与价值最大化。 ◼ 中国股权投资市场迎来全面回暖。2025 年，中国股权投资市场迎来全面回暖。募资方面，2025 年新募集基金数量为 5039 只，募资规模 1.65 万亿元，分别同比上升 27%和 14%；投资方面，2025 年投资案例数和金额分别为 10795 起及 9287 亿元，同比上升 28%及 46%；退出方面，在IPO 及并购市场回暖等因素推动下，全年退出案例数显著增长，2025 年共发生 5211 笔退出案例，同比上升 41%。2026 年《政府工作报告》及证监会均明确提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，退出市场的核心逻辑也已从追求高倍数 IPO 回报转向通过并购整合实现产业价值与利用 S 基金优化资产配置并重的多元化发展。 ◼ 券商积极布局股权投资业务，“三投联动”从多角度抬升券商盈利能力。 ◼ 1）科创投资直接增厚券商利润。①与传统股票自营相比，直投业务在现有会计准则下具有显著优势，Pre-IPO 项目通常按成本法或权益法核算，除非发生重大减值或退出，否则不受二级市场每日波动影响，业绩更平滑；项目 IPO 上市后，由于直投项目通常有 12 个月的限售期，因此确认投资收益需要按照一定的流动性折价计入，但业绩释放仍相较解禁后计入更早。2026 年以来已上市的千亿市值项目包括盛合晶微、电科蓝天、大普微、联讯仪器等，为券商直投带来大量浮盈。2026 年下半年预计仍有不少大型科创项目将 IPO，包括已过会的长鑫科技、宇树科技，在会的长江存储、超聚变、蓝箭航天等。②2019 年以来，科创板及创业板跟投头寸成为大型券商权益类资产的重要组成部分。本轮 AI 产业链大幅上涨，券商科创跟投产生大量浮盈。截至 2026 年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近 350 亿元，最新持有市值近 1000 亿元（假设解禁后未出售），其中 CR5 占比近 7 成。 ◼ 2）与其他业务板块产生协同。大型券商在投行项目获取方面具有天然的资源优势，中小券商单拼资本金和资源难以与头部抗衡，但"三投联动"提供了差异化路径，带来包括“投行项目获取优势”、“客户黏性提升”、“轻重结合，收入结构优化”的三重价值。 ◼ 3）服务产业资本，形成集群效应。券商直投正从单纯的 Pre-IPO 套利，转向"全生命周期投资"，通过三条路径实现产业资本的赋能：①资本前置，解决前期融资痛点，填补市场失灵。帮助企业按上市标准规范治理结构，大幅提升后续 IPO 成功率。②提供资本市场通道，放大地方资本乘数效应。③产业整合，形成集群效应。打破传统单点服务的局限，整合产业链上下游，构建起“投资一个项目、带动一个产业、形成一个集群”的生态效应。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期，政策趋紧抑制行业创新，市场竞争加剧风险。 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2025/7/142025/11/112026/3/112026/7/9证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 服务实体经济发展，“三投联动”打造全链条服务 .......................................................................... 4 1.1. “三投联动”已步入规范化运营阶段 .......................................................................................... 4 1.2. 政策支持及产业加速发展下，退出渠道进一步多元化......................................................... 5 2. 券商积极布局股权投资业务 .............................................................................................................. 6 3. “三投联动”从多角度抬升券商盈利能力 ........................................................................................... 8 3.1. 科创投资直接增厚券商利润..................................................................................................... 8 3.2. 与其他业务板块产生协同....................................................................................................... 10 3.3. 服务产业资本，形成集群效应............................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 1