计算机行业研究：Token商业化加速

敬请参阅最后一页特别声明 1 计算机组 分析师：李可夫（执业 S1130525120009） likefu＠gjzq.com.cn 分析师：刘高畅（执业 S1130525120005） liugaochang ＠gjzq.com.cn Token 商业化加速 前沿模型商业化加速，Anthropic ARR 快速增长已到盈利拐点。 SemiAnalysis 数据显示，Anthropic 的 ARR 已由 2025年底的 90 亿美元增至目前超过 600 亿美元，并有望于 2026 年三季度实现 GAAP 息税前利润转正。公司收入以用量计费的 API 业务为主，客户部署更多智能体工作流后，Token 消耗和收入可在不增加客户数量的情况下持续扩张。较高的净收入留存率进一步表明，现有客户需求仍处于快速增长阶段。OpenAI方面预计ARR达到400亿美元，近期Anthropic解除对 Fable 5 和 Mythos 5 的限制，OpenAI 发布 GPT-5.6 分 Sol/Terra 和 Luna 三个档位，推出 Ultra 性能设置，进一步支撑两家模型厂商 ARR 增长。 Token 经济性逐步兑现，算力资本开支具备较强回报基础。1）随着模型推理效率持续提升，Anthropic 单位算力对应的收入快速增长，SeminiAnalysis 预测今年晚些时候达到每 GW 600 亿美元 ARR，综合毛利率和 API 业务毛利率明显改善。按照 Epoch AI 对 1GW 人工智能数据中心建设及运营成本的测算，前沿模型每 GW 算力所能支撑的年收入显著高于其年化总成本 85 亿美元，表明头部模型厂商扩张算力投入仍具备较好的商业回报，资本开支有望继续转化为收入和利润增长。2）Meta 计划将计算基础设施容量由 2026 年的 7GW 提升至 2027 年的 14GW，并与三星合作加快自研 AI芯片量产及先进制程供应链布局，进一步验证头部科技公司仍在通过扩大算力规模、降低单位成本来提升资本开支回报。 从 Coding 走向 Work，AI Agent 打开更广阔知识工作市场。市场或担忧当前大模型需求主要由程序员的 Coding 场景驱动，单一领域难以长期支撑高速增长。OpenAI 发布的 Codex 研究显示，非开发者用户增速显著快于开发者，AI 编程工具的使用范围正逐步扩展至产品管理、教育、设计、营销、数据分析及财务等通用知识工作场景。国内 WorkBuddy、TRAE Work 等办公智能体产品也在加快落地。Coding 能力是智能体执行复杂电脑任务的重要基础，但更广泛的 Work场景对应着更大的潜在用户和需求空间，当前大模型在知识工作人群中的渗透仍处于早期阶段。 投资建议 相关标的： 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新、蓝思科技、东阳光、火炬电子、三环集团、欧科亿、天孚通信、鼎泰高科、新易盛、领益智造、兆易创新、鹏鼎控股、唯科科技、天岳先进、大普微、源杰科技、麦格米特、景旺电子、英维克、京东方等；英特尔、SK 海力士、Lumentum、闪迪、铠侠、美光。 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体、禾盛新材、摩尔线程、天数智芯、沐曦股份、壁仞科技、协创数据、华丰科技、杰华特、京基智农、华达科技、中科曙光、利通电子、浪潮信息、利扬芯片、胜蓝股份、华勤技术、国科微、中国长城、晶科科技、罗曼股份、盈峰环境、芯原股份、晶科科技、亿田智能、豫能控股、星环科技、鸿日达、盛视科技、神州数码、润泽科技、大位科技、润建股份、奥飞数据、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、欧陆通、杰创智能、奥尼电子。 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；AI 资本开支压力过高的风险。 计算机行业研究 2026 年 07 月 11 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 Anthropic ARR 增长提速，盈利拐点已现 ........................................................... 3 Token 经济模型跑通：单位算力收入显著覆盖成本 ................................................... 4 从 Coding 走向 Work：AI Agent 打开更广阔市场 ..................................................... 5 风险提示 ....................................................................................... 9 图表目录 图表 1： Anthropic ARR 增长轨迹 ................................................................. 3 图表 2： GPT-5.6 在跨专业领域的长周期智能体工作流表现优秀 ....................................... 3 图表 3： 每 GW 数据中心前期资本支出 ............................................................. 4 图表 4： 每 GW 数据中心年度资本支出和运营支出 ................................................... 5 图表 5： Codex 的开发者和非开发者活跃用户增长，以 2025 年 8 月 1 日为基准值 1....................... 6 图表 6： 按账户类别划分 Codex 用户比例 .......................................................... 7 图表 7： 中国 PC 端 AI 原生办公智能体平台月访问量及增速 .......................................... 8 图表 8： NEW TRAE Work ......................................................................... 8 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 Anthropic ARR增长提速，盈利拐点已现 7 月 8 日，华尔街见闻援引 SemiAnalysis 报告称，Anthropic 预计将于 2026 年三季度实现 10 亿美元的 GAAP 息税前利润，对应约 6%的利润率。与此同时，其年度经常性收入（ARR）已从 2025 年底的 90 亿美元飙升至目前逾 600 亿美元。SemiAnalysis 预测，