26H1业绩预告点评：Q2业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恩捷股份（002812） 26H1 业绩预告点评：Q2 业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升 2026 年 07 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.33 一年最低/最高价 27.82/87.71 市净率(倍) 2.28 流通 A股市值(百万元) 48,808.24 总市值(百万元) 58,269.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.05 资产负债率(%,LF) 43.65 总股本(百万股) 982.13 流通 A 股(百万股) 822.66 相关研究 《恩捷股份(002812)：2025 年报及2026 年 Q1 季报点评：隔膜供需格局反转，盈利大幅提升 》 2026-04-24 《恩捷股份(002812)：2025 年业绩预告点评：盈利拐点已至，业绩超市场预期》 2026-01-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 10,164 13,633 20,058 31,115 37,007 同比（%） (15.60) 34.13 47.13 55.13 18.94 归母净利润（百万元） (556.32) 142.55 2,279.37 5,068.27 6,200.81 同比（%） (122.02) 125.62 1,499.02 122.35 22.35 EPS-最新摊薄（元/股） (0.57) 0.15 2.32 5.16 6.31 P/E（现价&最新摊薄） (104.74) 408.77 25.56 11.50 9.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩预告高增、26Q2 超我们预期：公司预告 26H1 归母净利7.36-9.00 亿元，同比扭亏，归母净利中值 8.2 亿元；扣非净利 7.6-9.3亿元，同比扭亏。其中 26Q2 归母净利我们预计 4.8-6.4 亿元，同比扭亏，环比增长 83%-146%，中值 5.6 亿元；扣非净利我们预计 5.0-6.7 亿元，同比扭亏，环比增长 92%-156%。考虑 26Q2 补缴税款影响约 0.7 亿元，加回后 26Q2 利润中值约 6.3 亿元，业绩超我们预期，主要受益隔膜出货高增、单平盈利修复。 ◼ 26Q2 出货高增、27 年出货有望继续提升。我们预计 26Q2 公司隔膜出货 41-42 亿平，同比增 65%+，环比增近 20%，26H1 出货约 76-77 亿平，同比增 60%+。当前行业需求旺盛，公司排产维持高位，我们预计 26年全年出货 160 亿平+，同比增长 40%+。产能端，26H2 玉溪新线及 SK常州改造产能 8-9 月起逐步投产，我们预计 26Q4 起贡献增量；27 年自贡、玉溪二期及 SK 常州产能爬坡，公司有效产能我们预计 220 亿平，继续满产满销，同比增长 35%+。 ◼ 补税影响表观利润、加回后单平利润显著提升。加回补缴税款，我们预计对应单平利润约 0.15 元/平，较 26Q1 约 0.12 元/平明显提升。价格端，26Q2 受 PE 涨价 20-30%影响仍在顺价，部分大客户、海外及 3C 客户涨价尚未完全落地，我们预计 26Q3 起逐步体现，26Q4 盈利有望进一步提升，27 年单平利润有望提升至 0.20-0.25 元/平。 ◼ 26-27 年隔膜供需持续紧张、行业扩产有序。我们预计行业新增扩产主要集中在 27H2-28 年落地，且受设备、良率、客户验证约束，实际释放或低于规划；若考虑部分干法隔膜产能利用率较低，26/27/28 年湿法隔膜产能利用率我们预计分别达 90%/97%/90%，26-27 年湿法隔膜供给持续紧张，28 年供给紧张有所缓解但仍难明显过剩，公司作为湿法隔膜龙头，价格修复和盈利提升确定性强。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润 22.8/50.7/62.0 亿元（原预期 22.5/42.5/51.9 亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应 PE 为26x/12x/9x，给予 27 年 20x 估值，对应目标价 103 元，维持“买入”评级！ ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险 -2%19%40%61%82%103%124%145%166%187%2025/7/92025/11/72026/3/82026/7/7恩捷股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 恩捷股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,279 17,989 25,230 31,691 营业总收入 13,633 20,058 31,115 37,007 货币资金及交易性金融资产 2,909 975 (522) 1,175 营业成本(含金融类) 11,074 14,505 21,024 24,980 经营性应收款项 9,491 13,610 21,068 25,056 税金及附加 130 191 296 352 存货 2,280 2,782 4,032 4,791 销售费用 147 195 299 352 合同资产 0 0 0 0 管理费用 756 1,043 1,556 1,776 其他流动资产 599 622 653 669 研发费用 690 963 1,431 1,628 非流动资产 33,468 33,333 32,873 32,189 财务费用 320 311 308 320 长期股权投资 14 14 24 34 加:其他收益 278 261 280 296 固定资产及使用权资产 28,258 27,890 27,187 26,260 投资净收益 (9) 0 0 0 在建工程 1,531 1,731 1,931 2,131 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 1,129 1,162 1,195 1,228 减值损失 (329) (212) (222) (233) 商誉 519 519 519 519 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 454 2,900 6,270 7,672 其他非