医药行业创新链系列：中国创新药研发投入景气度指标2026年6月跟踪及2026H1总结

创新链系列——中国创新药研发投入景气度指标2026年6月跟踪及2026H1总结长江证券研究所医药研究小组2026-07-10%%%%%%%%research.95579.com1分析师 彭英骐分析师 万梦蝶SAC执业证书编号：S0490524030005SAC执业证书编号：S0490525050001SFC执业证书编号：BUZ392分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201“创新链”渐趋明朗%research.95579.com3“创新链”渐趋明朗1.1◼不同于光伏、新能源、半导体等垂直产业链，医药行业多以横向细分为主。但伴随着2017-2021年CXO公司密集上市，2020-2022年Biotech、生命科学服务公司密集上市，医药内部的“垂直产业链”逐渐浮现。◼创新链从上游提供仪器设备、试剂、耗材的生命科学服务到中游提供研发生产外包的CXO到下游的创新药是一脉相承。┃创新链传导示意图资料来源：Frost & Sullivan，转引自药明康德招股书（H股），安捷伦官网，相关公司官网，长江证券研究所%%%%%%%%research.95579.com4“创新链”渐趋明朗1.1◼“创新药 – CXO - 生命科学”垂直型产业链渐趋明显。据Frost & Sullivan，创新药对CXO的外包率不断提升，2024年达51.9%，而生命科学服务的客户结构中，70-80%为医药工业端。从产业链条内部的需求占比看，已呈现较高的相关比例。┃创新药产业链需求端传导链条资料来源：药明康德招股书，Bio-techne官网，长江证券研究所%%%%%%%%research.95579.com502中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好%research.95579.com6中国创新药研发投入景气度前瞻性指标趋势向好2.0◼中国创新药研发投入取决于创新药企业手里资金充沛程度和研发投入意愿强度，对于前者，Pharma类型企业看账面现金、收入和创新药产品放量速度等，Biotech类型企业看投融资环境，对于后者，更多与研发投入回报率正相关。◼从几个前瞻性指标趋势来看，创新药企业手里资金相对充裕，而BD、NewCo等新的中国创新药管线兑现方式能提高研发投入回报率进而提升中国创新药企业研发投入意愿强度，整体而言，中国创新药研发投入景气度或渐趋改善，随之带来创新药产业链景气度向上。%%%%%%%%research.95579.com7创新药上市通道变宽，IPO募集资金充沛研发投入2.1◼创新药企业港股IPO热潮重现。自2019年起，截至2026年6月，共有83家创新药企业在港股上市。2020-2024年，新上市创新药企业数量逐渐收窄，2025年以来，创新药企业港股IPO热潮重现，且还在持续升温，2025年共有21家创新药企业成功上市，已高于2020全年创新药企业上市数量，2026年6月有3家创新药企业成功于港交所上市，创新药企业港股IPO趋势仍在延续。◼未盈利企业科创板上市通道打开，创新药上市通道变宽。2025年6月，证监会主席吴清表示要在科创板设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，2025年10月28日，科创板科创成长层迎来首批“上新”，3家新注册企业（均未盈利）在上交所上市，其中禾元生物和必贝特均为创新药企业。资料来源：医药魔方，药研发，Wind，长江证券研究所┃医药企业A股上市数量（单位：家）┃H股上市创新药企业数量（单位：家）051015202520192020202120222023202420252026H10246810122019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4%%%%%%%%research.95579.com8创新药上市通道变宽，IPO募集资金充沛研发投入2.1◼医药企业港股IPO募集资金趋势积极。医药企业港股IPO募集资金自2025年4月以来改善明显，2025年5月恒瑞医药港股上市使得当月募集资金达到128亿元，为2025年以来单月最高。2026年6月医药企业H股IPO募集资金为37亿元，同比增长67.1%，保持在不错水位。2026年6月共有17家医药企业递表，其中创新药企业有12家，医药企业港股IPO募集资金趋势积极。◼医药企业A股IPO募集资金规模有望向好。2026年6月A股未有医药企业上市，但随着未盈利企业科创板上市的持续推进，医药企业A股IPO募集资金规模有望逐渐向好。资料来源：Wind，长江证券研究所┃医药公司A股IPO募集资金（单位：亿元）┃医药公司H股IPO募集资金（单位：亿元）0501001502002503003504002019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M40501001502002503003504002019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M4%research.95579.com9医药上市公司增发，进一步充实账面现金2.2◼医药上市公司增发规模短期有所承压。2026年6月未有A股医药企业增发，同期港股医药公司增发规模为1亿港币，均有所承压。资料来源：Wind，长江证券研究所┃H股医药公司增发规模（单位：亿港币）┃A股医药公司增发规模（单位：亿元）01002003004005006002019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M12026M40501001502002503002019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12