美迪启光，精筑芯途

证券研究报告：电子 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2025-072025-092025-122026-022026-042026-070%22%44%66%88%110%132%154%176%198%220%美迪凯电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.03总股本/流通股本（亿股）4.12 / 4.05总市值/流通市值（亿元）95 / 9352 周内最高/最低价31.94 / 10.04资产负债率(%)61.2%市盈率-59.05第一大股东杭州美迪凯自有资金投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com美迪凯(688079)美迪启光，精筑芯途l投资要点营收增长态势延续。2025 年公司实现营业收入 6.64 亿元，同比增长 36.72%，2026Q1 营业收入 1.69 亿元，同比增长 13.27%，市场拓展成效持续释放。2026Q1 归母净利润亏损 0.41 亿元，亏损主因系固定资产折旧费用上升及财务费用利息支出大幅增加，利息费用达0.18亿元，侵蚀利润空间。深化光电融合，半导体业务多点突破。公司坚定践行“光学与半导体工艺深度融合”的发展路径，积极优化业务与收入结构，前瞻性布局半导体声光学、半导体微纳电路（以 MEMS 为主）、半导体封测、玻璃晶圆精密加工、精密光学、微纳光学及智慧终端制造等业务领域，通过多元化布局持续优化客户结构、完善产业链上下游协同，显著提升了公司整体抗风险能力与经营韧性。各业务线产业化落地节奏清晰：半导体声光学板块，多品类实现量产迭代，第一、二代超声波指纹芯片整套声学层及后道封测工艺已进入全面量产阶段，第三代对应工艺同步启动开发；图像传感器（CIS）光路层解决方案中，采用 I 线光刻制程的产品已实现量产，采用 KrF 光刻制程的更高像素产品处于开发阶段；环境光芯片光路层第一代（两通道）、第二代（多通道）均已批量生产；多通道色谱芯片光路层采用不同工艺路线持续向多家客户送样，已获得部分客户认可，可应用于手机逆光拍照、色温感知、医疗等多元场景。微纳电路板块，核心产品突破明确，SAW 滤波器晶圆已实现批量生产；射频 BAW 滤波器谐振器性能通过客户验证，正式启动全流程工程样品制备；Micro LED 项目全流程工艺开发落地，已实现量产并逐步放量；非制冷红外传感器芯片完成客户认证，即将启动小批量量产，其后制程封测同步进入开发阶段；压力传感器芯片、微流控芯片、激光雷达等多款 MEMS 器件均处于工艺选型开发阶段。半导体封测板块，全品类交付能力持续强化，射频滤波器领域已打通从晶圆制造到封装测试的全流程交付能力；功率芯片领域具备 TO 至TOLL、PDFN（CLIP）等多系列封装技术并实现批量生产，产品覆盖IGBT、SGT、SiC 与 GaN 等主流功率器件；WL-CSP 封装产品工艺开发推进顺利，已逐步向客户送样验证。光学及玻璃晶圆板块，多点开花，玻璃晶圆精密加工领域与全球领先光学玻璃材料厂商深度合作，半导体承载基板及 AR/MR 用玻璃晶圆持续量产出货，硬盘驱动器（HDD）用玻璃基板已进入开发阶段；精密光学领域，车载用激光雷达贴片棱镜开发成功并实现量产，光刻用掩膜版衬底生产工艺开发完成并逐步送样；微纳光学领域，配合知名终端客户开发的半导体工艺键合棱镜已实现量产并逐步放量，同时布局的衍射光学元件（DOE）、匀光片、微透镜阵列（MLA）、晶圆光学模组及光学晶圆微封装等产品，部分已启动小批量生产，广泛应用于通信、消费电子、智能汽车等领域。公发布时间：2026-07-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2司持续夯实关键技术壁垒，前瞻布局下一代光电融合赛道，不断强化l产业链垂直整合能力，致力构筑面向未来的产业核心竞争力。投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 11/17/25 亿元，l归母净利润-0.7/0.2/2.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示市场竞争加剧风险；技术、产品更新迭代较快风险；客户集中度较高风险；尚未盈利风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）664107816942495增长率(%)36.7262.4057.1947.25EBITDA（百万元）82.5771.32220.18472.36归属母公司净利润（百万元）-156.55-69.0421.42199.73增长率(%)-53.7155.90131.02832.54EPS(元/股)-0.38-0.170.050.49市销率（P/S）14.298.805.603.80市净率（P/B）7.436.976.896.13EV/EBITDA67.62149.8949.1422.63资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入664107816942495营业收入36.7%62.4%57.2%47.2%营业成本57385212891839营业利润-53.9%58.0%131.0%832.5%税金及附加691419归属于母公司净利润-53.7%55.9%131.0%832.5%销售费用12162025获利能力管理费用5986110125毛利率13.7%21.0%24.0%26.3%研发费用137194237257净利率-23.6%-6.4%1.3%8.0%财务费用43314353ROE-12.3%-5.1%1.6%12.9%资产减值损失-39000ROIC-4.8%-1.6%1.8%6.9%营业利润-199-8426242偿债能力营业外收入0000资产负债率61.2%64.8%69.3%69.7%营业外支出0000流动比率0.580.630.750.89利润总额-199-8426242营运能力所得税-38-13436应收账款周转率5.716.296.466.58净利润-161-7122206存货周转率5.737.388.098.53归母净利润-157-6921200总资产周转率0.210.290.400.51每股收益（元）-0.38-0.170.050.49每股指标（元）资产负债表每股收益-0.38-0.170.050.49货币资金125253523854每股净资产3.103.313.343.75交易性金融资产100100100100估值比率应收票据及应收账款144227341480PE-60.57-137.35442.7647.48预付款项7101418PB7.436.976.896.13存货98133186245流动资