电商行业系列深度-电商代运营：“电商+”模式趋成熟，分化成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2026-07-10 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -10% -7% 相对收益 -4% -17% -29% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 134 总市值（亿） 3165 流通市值（亿） 2794 市盈率（倍） 146.90 市净率（倍） 1.73 成分股总营收（亿） 成分股总净利润（亿） 成分股资产负债率（%） 244.99 [Table_Report] 相关报告 《从亚朵星球的成功看家纺消费新机遇》 --20260627 《睡眠经济驱动新增长，核心玩家发展空间广》 --20260511 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 liujiawei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 电商代运营:“电商+”模式趋成熟，分化成长 ---电商行业系列深度 报告摘要： [Table_Summary] 电商代运营行业历经十余年迭代，从渠道替代走向生态重构。电商市场呈现稳步增长、存量竞争的格局。根据国家统计局，2025 年网民规模已超过 11 亿人，互联网普及率高达 80%，增长瓶颈明显，中国网上零售额达到 15.97 万亿，同比增长 8.6%，线上占社会消费品零售额比重高达 26.1%。电商代运营行业作为平台、品牌与客户之间的连接者，现已形成集中度提升、多强竞合的生态体系。 龙头企业分化出三种商业模式，迈入成长新阶段。伴随国内电商代运营行业告别流量红利、从单一店铺托管服务商向全域品牌经营伙伴深度转型，传统服务费模式增长见顶、佣金持续承压，头部代运营企业纷纷开启模式升级。路径一：坚守纯轻代理业务，深耕垂直高端赛道。代表企业为百秋科技。路径二：从零孵化自有品牌，短期打破电商瓶颈，中长期依托高毛利自有品牌打开盈利天花板。代表企业为若羽臣/丽人丽妆。路径三：收购海外知名品牌，构建“China for China”品牌发展新战略，多品牌易形成协同效应。代表企业为宝尊电商。 对标海外发展经验，GSI Commerce & Fanatics 同源分岔。GSI Commerce & Fanatics 两者的同创始人 Michael Rubin 于 1995 年同步起步；GSI 是 B2B 第三方全链路电商代运营鼻祖，纯服务商，全链路服务、技术、仓储体系成熟，但商业模式与客户绑定机制存在缺陷，易被品牌替代后续经营承压；Fanatics 是 GSI 分拆出的垂直体育一体化平台，继承 GSI 电商托管能力，向上掌控赛事 IP、自建柔性工厂、向下延伸球星卡、体育博彩多元变现，把“渠道服务商”升级为赛道不可替代的生态平台。 宝尊电商开启 BBM 业务，打造第二成长曲线。宝尊电商成立于 2007 年，是中国品牌电商服务行业的先行者与领军者。2022 年为集团核心战略拐点，宝尊收购 GAP 大中华区，正式成立 BBM 品牌管理业务板块，2025Q4为收购后首次单季度盈亏平衡。2025Q4BBM 板块（以 GAP 为主）经调整经营利润 180 万元，去年同期亏损 3420 万元，正式摆脱持续亏损泥潭。2025 全年 BBM 板块毛利率稳定维持 52%以上，显著高于传统 BEC代运营 18%左右产品销售毛利率。集团于 2023 年及 2025 年又接连收购Hunter 以及 Sweaty Betty 两个极具标识的国际品牌，初步形成多品牌矩阵。宝尊构建的“BEC 电商服务+BBM 品牌自营”双轮驱动的商业模式，强协同，形成行业独有的闭环能力。 风险提示：行业竞争加剧的风险；宏观经济不景气的风险；品牌解约风 险；员工流失风险；核心公司业绩不及预期风险等。 -10%0%10%20%30%2025/7 2025/10 2026/12026/4纺织服饰沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 纺织服饰/行业深度 目 录 1. 电商代运营：“电商+”模式带来新增长点 ........................................................ 4 1.1. 何为电商代运营？ ................................................................................................................... 4 1.2. 电商进入稳态增长，代运营公司分化 ................................................................................... 6 1.3. 寻求突破，迈入成长新阶段 ................................................................................................. 10 2. 他山之石：GSI Commerce & Fanatics，同源分岔 ...................................... 12 2.1. GSI Commerce —— 电商代运营的鼻祖 ............................................................................. 12 2.2. Fanatics —— GSI 模式垂直一体化进化版 .......................................................................... 13 3. 宝尊电商：本土电商服务商鼻祖，开启新征程 ............................................ 15 3.1. 宝尊电商是一家什么样的企业？ ......................................................................................... 15 3.2. 如何稳坐电商代运营的龙头位置？ ..................................................................................... 18 3.3. 布局品牌管理业务，打开第二成长曲线 .............................................................................