保险行业投资端系列研究(二)：分红险转型重塑险资配置框架

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明分红险转型重塑险资配置框架保险行业投资端系列研究（二）日期：2026年7月10日姓名张凯烽（证券分析师）邮箱zhangkaifeng@orientsec.com.cn电话13419601003执业证书编号S0860526020002姓名何佳航（联系人）邮箱hejiahang@orientsec.com.cn电话17702796825执业证书编号S0860126040025行业研究 | 深度报告非银行金融行业评级：看好（维持）国家/地区：中国有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明核心观点风险提示长端利率超预期下行；权益市场大幅波动；分红险销售及结算不及预期；资产负债久期错配风险；监管政策变化风险。⚫负债端变化是险资配置重构的起点，预定利率下调和分红险转型共同降低刚性成本。2023年以来，普通型、分红型和万能型产品利率上限先后下调，当前普通型产品预定利率上限降至2.0%，分红型产品预定利率上限降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%。负债端刚性成本回落缓释新增业务利差压力，分红险“保证+浮动”的产品机制提升险企经营弹性，推动资产配置目标从单纯覆盖高保证成本，转向“稳定净投资收益+增强可分配收益”。⚫分红险转型重塑账户属性，资产配置从单一债券主导走向资负联动下的多目标平衡。分红险账户在保证利益基础上通过投资收益形成可分配红利，对票息收益、权益分红和会计分类管理的要求同步提升。普通险更强调现金流匹配和负债成本覆盖，分红险则更强调保证收益、浮动红利和利润稳定性的综合平衡。不同账户对利润表、净资产、CSM吸收能力和偿付能力资本占用的要求不同，决定FVTPL、FVOCI和AC资产的配置边界。⚫保险资金规模持续扩张，债券仍为压舱石，权益和长期股权投资承担收益增强功能。截至1Q26，保险公司资金运用余额达39.4万亿元，同比+12.9%、环比+2.5%；债券占比约50.5%，仍为第一大类资产，股票、证券投资基金和长期股权投资合计占比约23.3%。低利率与分红险转型背景下，险资配置从“债券稳底”进一步延伸至“债券稳底+权益增强+多资产补充”，会计分类、税后收益、资本占用和久期匹配共同决定配置空间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明负债端变化是资产配置重构的起点刚性成本下行，分红险重塑账户属性有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明预定利率下调降低刚性负债成本▪低利率环境下，预定利率上限连续下调推动新增业务刚性负债成本回落。保险产品定价利率由资产端长期收益预期、负债端保证利益和监管约束共同决定。2023年以来，普通型、分红型和万能型产品利率上限先后下调，当前普通型产品预定利率上限降至2.0%，分红型产品预定利率上限降至1.75%，万能型产品最低保证利率上限降至1.0%，新增业务负债成本进入系统性下行通道。▪负债成本下行缓释利差损压力，资产端配置目标从覆盖高保证成本转向“稳定净投资收益+增强可分配收益”。预定利率下调降低新单刚性收益承诺，有助于改善新业务利差空间；但存量负债成本调整慢于市场利率下行，险企仍需通过长久期固收锁定底仓收益、分红险账户收益增强和会计分类管理，共同维持资产负债匹配稳定。图：人身险产品定价利率约束持续下行0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%普通型人身保险分红型（预定利率）万能型（最低保证利率）图：2024年以来人身险产品利率上限逐步下行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%普通型人身保险分红型（预定利率）万能型（最低保证利率）资料来源：中国人民银行，原中国保监会，原中国银保监会，国家金融监督管理总局，中国保险行业协会，东方证券研究有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明分红险成为产品转型核心方向▪2026年头部保险公司的“开门红”产品体系呈现出高度一致的战略转向：分红型保险已占据主导地位，产品设计核心是“保证利率+浮动分红”的组合模式，旨在平衡低利率环境下的客户收益预期与保险公司利差损风险。▪行业全面转向分红型产品，主力产品为分红型增额寿：包括中国人寿、平安人寿、新华保险、泰康人寿、太保寿险、太平人寿在内的头部公司，其主推产品均已切换为分红型，主要是为应对市场利率下行带来的利差损压力，通过“利益共享、风险共担”的机制增强经营的稳健性。表：2026年寿险开门红头部险企产品体系资料来源：各公司公告，东方证券研究保险公司主力产品名称产品类型关键特点/差异化策略中国人寿鑫鸿福养老年金险（分红型）养老年金投保年龄宽松（男最高70岁/女最高75岁），整合三甲医院绿通等服务资源平安人寿御享金越（2026）终身寿险（分红型）增额终身寿支持设立“双被保险人”，便于两代人共同投保，实现财富更长期的传承规划新华保险盛世荣耀庆典版终身寿险（分红型）增额终身寿演示收益在同类产品中具有竞争力，关注度较高泰康人寿鑫享世家2026终身寿险（分红型）增额终身寿创新“交清增额”红利分配模式，将红利直接转化为保额；可对接其知名的养老社区资源太平洋人寿鸿福添年年金险（分红型）养老年金产品设计上侧重快速返还，搭配的万能账户保底利率为2.0%，在当前市场中相对较高中邮人寿悦享盈佳（福享版）终身寿险（分红型）增额终身寿演示分红利率上限达4.0%，预期收益表现突出；依托邮政网络渠道优势有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明上市险企对分红险转型较为积极45.8%45.5%46.1%42.0%36.0%31.3%27.5%19.3%16.9%19.1%26.2%24.9%21.4%23.7%26.9%31.4%35.8%45.9%51.8%53.4%11.6%10.0%10.0%8.6%8.7%8.0%9.3%10.9%9.6%8.6%16.4%19.7%22.4%25.7%28.4%29.3%27.4%23.9%21.7%18.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022202320242025分红险传统寿险万能险健康险和意外险▪上市寿险公司普遍加快分红险转型，银保渠道成为主要突破口。2025年中国人寿分红险新单占比同比提升约15 pct，太保寿险新保期缴中分红险占比升至50.0%，太平人寿分红险在长险首年期缴保费中占比达到86.1%。▪上市险企分红险保费占比结束多年下行，2025年回升至19.1%。同期传统寿险占比进一步提升至53.4%，仍是保费收入的主要来源；健康险和意外险、万能