印尼拟扩建5GWh小圆柱，加强BBU海外交付能力

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 印尼拟扩建 5GWh 小圆柱，加强 BBU 海外交付能力 2026 年 07 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.52 一年最低/最高价 13.32/28.50 市净率(倍) 3.02 流通A股市值(百万元) 32,967.43 总市值(百万元) 35,040.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.79 资产负债率(%,LF) 38.59 总股本(百万股) 1,707.64 流通 A 股(百万股) 1,606.60 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2026 年一季报点评：业绩表现亮眼，全极耳后续弹性可期》 2026-04-26 《蔚蓝锂芯(002245)：2025 年年报点评：业绩超市场预期，全极耳产品开始起量》 2026-04-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,756 8,113 10,453 13,144 15,999 同比（%） 29.38 20.09 28.84 25.75 21.72 归母净利润（百万元） 487.84 710.61 1,333.53 2,532.25 3,567.34 同比（%） 246.43 45.66 87.66 89.89 40.88 EPS-最新摊薄（元/股） 0.29 0.42 0.78 1.48 2.09 P/E（现价&最新摊薄） 71.83 49.31 26.28 13.84 9.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2026 年 7 月 8 日，公司拟投资 2.9 亿美元在印尼建设锂电池基地，达产后将形成 21700 等各型小圆柱锂电池年产能 5GWh，大幅增强海外客户产品供应保障能力。 ◼ 加码全极耳电芯产能、BBU 电芯迎来拐点：随着英伟达 AI 服务器更新迭代，BBU 电芯需求迎来爆发，我们预计 26 年需求近 4 亿颗，28 年需求超 12 亿颗，30 年需求超 28 亿颗，赛道成长性极强。BBU 目前趋势向全极耳、铁锂体系迭代，相关产品供不应求。蔚蓝锂芯优先完成海外终端验证，并已具备相关海外交付条件，马来基地具备 4 条多极耳（约3 亿颗）+1 条全极耳（6 千万颗）的产能，此外，全极耳国内已具备 2条产线，年底前马来再投产 2 条产线，27 年全极耳产能我们预计突破 3亿颗，本次印尼我们预计新增 3 条全极耳（2-2.5 亿颗），进一步提升 BBU电芯供货能力。 ◼ 直供模式 Q4 开启放量、有望贡献可观利润：蔚蓝锂芯此前通过 Moli 代工，间接供货新普、顺达、新盛力等中国台湾 pack 厂和伟创力北美 pack厂，近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入 Google 和 AWS 体系，此外，Q4 直供形式有望开启放量。代工盈利 2 元/颗，联合销售 4元/颗，直供盈利 7 元/颗，公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平。26 年全极耳我们预计出货 1.2 亿颗（BBU 7 千万颗，直供 2 千万颗），27 年翻番以上（BBU 利润突破 1 亿美金），28 年有望突破 3.5 亿颗（BBU 直供突破 50%），有望贡献可观利润弹性。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修 26-28 年归母净利为 13/25/36 亿元（原预期 10.1/13.9/20.1亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应 PE 为 26x/14x/10x，给予 27 年 25x PE，对应目标价 37 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -2%13%28%43%58%73%88%103%118%133%2025/7/102025/11/82026/3/92026/7/8蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 蔚蓝锂芯三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 6,403 7,175 10,016 14,336 营业总收入 8,113 10,453 13,144 15,999 货币资金及交易性金融资产 724 758 2,449 5,460 营业成本(含金融类) 6,503 8,186 9,382 10,942 经营性应收款项 2,853 3,233 4,034 4,894 税金及附加 51 52 69 85 存货 1,935 2,329 2,670 3,114 销售费用 73 94 112 128 合同资产 6 4 8 8 管理费用 123 115 131 160 其他流动资产 885 850 855 860 研发费用 468 523 592 640 非流动资产 6,260 6,656 7,022 7,179 财务费用 20 (18) (6) (21) 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 81 105 131 160 固定资产及使用权资产 4,781 4,919 5,073 5,164 投资净收益 11 52 66 80 在建工程 392 655 873 944 公允价值变动 (29) 0 0 0 无形资产 228 223 218 212 减值损失 (24) (67) (37) (42) 商誉 597 597 597 597 资产处置收益 (14) (4) (5) (6) 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 901 1,587 3,019 4,256 其他非流动资产 236 236 236 236 营业外净收支 (7) 6 6 6 资产总计 12,663 13,830 17,038 21,514 利润总额 893 1,593 3,025 4,262 流动负债 4,183 3,881 4,446 5,177 减:所得税 103 159 303 426 短期借款及一年内到期的非流动负债 98 1 1 1 净利润 790 1,434 2,723 3,836 经营性应付款项 3,755 3,476 3,984 4,646 减:少数股东损益 80 100 191 269 合同负债 24 65 75 88 归属母公司净利润 711 1,334 2,532 3,5