计算机行业大模型专题点评：腾讯Hy3正式发布，模型迈入效率竞争

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 计算机 2026 年 07 月 09 日 大模型专题点评 推荐 （维持） 腾讯 Hy3 正式发布，模型迈入效率竞争 事项：  近日，腾讯混元正式发布并开源 Hy3。 评论：  模型竞争告别唯参数论，单位算力智能成为新焦点。Hy3 采用混合专家架构，总参数量 295B、激活参数 21B，另含 3.8B MTP 层参数，上下文长度达到 256K。腾讯表示，在 4 月底发布 Hy3 Preview 后，团队结合 50 多个业务的真实反馈，提高后训练数据质量并扩大强化学习训练规模，使正式版在推理、Agent 及长上下文任务上进一步提升，以较小激活规模比肩参数量为其 2—5 倍的旗舰开源模型。我们认为：大模型竞争正从单纯扩张总参数，转向架构效率、后训练质量和单位推理成本的综合比拼，模型性价比将成为规模化应用的重要变量。  Agent 开始进入生产环境，稳定可靠成为商业化分水岭。腾讯在 270 位专家基于真实工作的内部盲测中，Hy3 平均得分为 2.67/4，高于 GLM-5.1 的 2.51/4，优势主要集中在前端开发、数据与存储、CI/CD 等任务。除榜单能力外，Hy3重点优化工具调用、格式遵循、错误恢复和多轮约束继承等产品问题，不同Agent 脚手架在 SWE-Bench Verified 上的分数波动控制在 4 个百分点以内；内部评测中，模型幻觉率由 12.5%降至 5.4%，多轮问题率由 17.4%降至 7.9%。我们认为：Agent 商业化的核心正在从“偶尔完成任务”，转向“稳定、可控、可复现地持续执行”，真实产品反馈闭环和模型工程化能力将比单一Benchmark 排名更加重要。  开源与部署工具同步完善，国产模型生态竞争进一步升温。 腾讯已在 Hugging Face、ModelScope、GitCode 和 CNB 开放 Hy3 及 Hy3-FP8 模型权重，并采用Apache 2.0 许可证；模型支持 vLLM 和 SGLang 部署，同时提供完整微调流程及 AngelSlim 模型压缩工具，降低企业私有化部署、二次开发和推理优化门槛。Hy3 还采用快慢思考融合机制，可通过 reasoning effort 在直接回复与深度推理之间切换，覆盖软件开发、办公生产和金融建模等生产力场景。我们认为：国产大模型正在形成“开源权重+高效推理+Agent 工具链+企业部署”的竞争范式，头部厂商将围绕开发者生态、云端调用和企业级解决方案展开新一轮竞争。  前沿模型密集迭代，行业进入能力升级与分发监管双主线。 海外方面，OpenAI启动 GPT-5.6 系列有限预览，旗舰模型 Sol、中端模型 Terra 和低成本模型 Luna暂仅向经审核伙伴开放，反映最强模型的发布节奏、客户准入和安全评估正在成为竞争变量；Anthropic 发布 Sonnet 5，以较低成本切入 Agent、Coding 和知识工作场景，Fable 5 恢复全球服务，而能力更强、偏网络安全的 Mythos 5 仍维持有限分发。国内方面，智谱 GLM-5.2 强化 1M 上下文与长程任务，腾讯Hy3 则以 21B 激活参数、50 多个业务反馈和产品稳定性优化切入。我们认为：模型竞争已由参数规模和榜单排名，转向 Agent 能力、推理效率、产品可靠性与安全分发的综合比拼。  投资建议：国产大模型已进入推理效率和开源生态并重的新阶段，建议关注：  国产算力：寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程；  大模型：智谱、MiniMax；  超节点：浪潮信息、中科曙光、紫光股份；  AI+工业：中控技术、海康威视、索辰科技、鼎捷数智、容知日新；  AI Infra：达梦数据、海天瑞声；  AI4S：华兰股份、英矽智能、晶泰控股、剂泰科技；  AI+Coding：卓易信息。  风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期。 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周志浩 邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 336 0.04 总市值(亿元) 55,211.74 4.31 流通市值(亿元) 49,850.08 4.88 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.9% -14.8% 4.6% 相对表现 -5.4% -15.1% -16.3% 相关研究报告 《计算机行业重大事项点评：把握节奏，7 月商业航天有望迎来高景气》 2026-07-06 《计算机行业重大事项点评：“韬定律”V2 发布，打开国产半导体新路径》 2026-07-06 《计算机行业重大事项点评：物理 AI：LLM 后下一个蓝海赛道》 2026-06-12 -1%11%24%36%25/0725/0925/1126/0226/0426/072025-07-08~2026-07-08计算机沪深300华创证券研究所 大模型专题点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于 2020—2022 年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023 年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024 年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023 年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024 年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024 年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025 年加入华创证券研究所。 大模型专题点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 公募机构销售总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 张羽驰 销售经理 zhan