银行行业2026年半年度策略报告：温和修复，静待花开

温和修复，静待花开证券研究报告证券分析师请务必阅读正文后免责条款银行行业 强于大市（维持）袁喆奇投资咨询编号：S1060520080003研究助理李灵琇一般从业编号： S1060124070021——银行行业2026年半年度策略报告2026年7月9日投资要点 外部环境：经济存韧性，低利率环境有望延续。展望2026年下半年，我们认为银行业经营所面临的外部环境依然是挑战与机遇并存，一方面，国内宏观经济整体体现较强韧性，但结构上有效需求不足的情况仍存，在此背景下，预计货币政策仍将保持适度宽松，低利率环境的持续对银行资产配置带来挑战。金融监管方面，防风险和兴实体依然是银行现阶段发展的首要目标，有助于银行夯实业务根基和质量提升。 基本面：盈利温和修复，关注零售风险。展望26年下半年，我们认为在包括利差业务、中间业务在内的核心业务盈利改善的背景下，上市银行整体盈利能力的修复仍将持续。利差业务将受益于资产端定价下行压力的缓释以及负债成本下行弹性的释放，从1季度情况看，26年1季度商业银行净息差同比降幅收窄至3BP，绝对水平降至1.40%，推动银行业净利息收入同比增速转正。风险端来看，在监管底线思维下，银行业整体资产质量有望保持稳定，重点关注零售领域的边际变化。综合来看，我们预计2026年上市银行整体净利润同比增长2.4%（vs1.5%，2025A）。中长期来看，影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，盈利向上的弹性仍需关注国内有效需求变化。 选股思路：看好板块绝对收益，优选红利兼顾弹性。从板块层面看，虽然年初以来经济数据表现积极，价格指标进入修复通道，但结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察。在此背景下，我们认为板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值，目前银行板块平均股息率为5.06%，相对十年期国债收益率溢价为3.32%，溢价仍然充分。因此在个股层面，低估值与股息兼具的个体依然值得关注，我们继续看好低估值高股息的国有大行板块和股份行的配置价值。此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升，重点关注成都、宁波、江苏、上海、苏州、长沙。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。2目录C O N T E N T S3•1.1 经济韧性仍存，内外显著分化•1.2 货币政策坚持适度宽松导向，低利率运行环境有望延续•1.3 加强防范化解重点领域风险，提高金融服务实体经济质效外部环境：经济存韧性，低利率环境有望延续•2.1 量稳价平驱动利差业务上行•2.2 资产质量整体可控，关注零售领域风险波动•2.3 财富管理推动中收上行，其他非息扰动降低•2.4 核心主业改善有望推动盈利修复基本面：盈利温和修复，关注零售风险选股思路：看好板块绝对收益，优选红利兼顾弹性•3.1 板块跑输市场，关注资金结构变化•3.2 红利为盾，资金结构变化支撑股息价值延续•3.3 历史复盘：顺周期属性与低利率价值兼具•3.4 大行再融资稳步推进，关注中小银行落地进程重点推荐个股及风险提示4 经济韧性凸显，进出口维持高增。26年来我国经济经济韧性持续巩固，发展基本面坚实向好，26年一季度GDP不变价当季同比增长5.0%，从价格维度观察，26年来CPI、PPI小幅回暖，5月CPI、PPI同比增速分别为1.2%、3.9%，分别较年初上行1pct、5.3pct，PPI增速转正维持高增。 其中进出口表现整体向好，维持高增，尽管当前有效需求略显偏弱，但消费仍维持整体平稳的发展格局。5月末我国进出口金额累计同比增长19.2%，维持26年以来的高速增长。从消费数据来看，5月末社零总额同比增长1.4%，增速维持低位，国内消费需求仍然有待提升。经济韧性凸显进出口维持高增资料来源：wind，平安证券研究所1.1 经济韧性仍存，内外显著分化-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/04中国:进出口金额:累计同比中国:社会消费品零售总额:累计同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%2020/032020/072020/112021/032021/072021/112022/032022/072022/112023/032023/072023/112024/032024/072024/112025/032025/072025/112026/03中国:GDP:现价:当季值:同比中国:GDP:不变价:当季同比物价水平小幅回暖-6%-4%-2%0%2%4%2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/05中国:CPI:当月同比PPI：当月同比 内需活力有待提升，地产投资延续下行通道。从高频PMI观察，整体PMI维持在荣枯线上方，但中小企业PMI依然处于收缩区间，反映国内经济大小间分化明显，有效需求不足的情况依然存在。 在投资领域，尤其是房地产行业投资仍处负增通道。我们认为，固定资产投资为需求不足的拖累项之一，26年5月末固定资产投资完成额累计同比增速下行至-7.0%，较4月末增速下降3.1pct，其中制造业、基建行业以及房地产业5月固定资产投资完成额累计同比增速分别是-0.4%/0.8%/-15.9%，分别较4月末变化-1.6pct/-4.2pct/-2.5pct，反映出基建投资支撑乏力、制造业投资动能趋缓，同时地产相关投资仍是主要的拖累项。PMI回归荣枯线上1.1 经济韧性仍存，内外显著分化资料来源：wind，平安证券研究所5固定资产投资回落固定投资分项情况-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/122026/022026/04中国:固定资产投资完成额:累计同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/04中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:固定资产投资完成