家用电器行业专题研究：全球冷却需求升维打开暖通新空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 全球冷却需求升维打开暖通新空间 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 周衍峰 研究员 SAC No. S0570521100002 SFC No. BXA731 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美的集团 300 HK 120.32 买入 美的集团 000333 CH 105.74 买入 格力电器 000651 CH 48.60 买入 海信家电 921 HK 25.50 增持 海信家电 000921 CH 26.60 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 09 日│中国内地 专题研究 全球空调产业正迎来从“周期消费”向“长期冷却基础设施”的价值重估。需求端，全球升温、城市热岛、收入提升与新兴市场渗透率提升，共同推动家用及商用空调从可选消费逐步向刚性需求演进；供给端，环保冷媒、变频节能、热泵、智能控制、数据中心液冷等技术迭代，正推动暖通产业进入新一轮设备升级周期。我们认为，中国暖通企业的机会不只在于传统出口份额扩张，更在于依托制造成本、供应链效率、海外产能和产品升级能力，从窗机、分体机等优势品类向热泵、中央空调、数据中心冷源及液冷系统等高价值环节 延伸，推荐美的集团、格力电器、海信家电等。 气温升高打开长期需求，出海仍是中国企业的星辰大海 全球高温事件频发，空调需求的区域边界持续扩张。IEA 预计 2050 年全球空调保有量将突破 56 亿台，长期新增空间主要来自印度、东南亚、中东、拉美、非洲等高温且渗透率仍低的市场。中国企业在分体式空调、窗机、移动空调等品类中具备规模制造和成本优势。2026 年欧洲夏季持续高温背景下，中国空调出口在欧洲市场加速放量，其中便携式与小型分体产品需求显著提升，美的针对欧洲市场开发的 PortaSplit 移动分体空调在德国等市场快速放量，体现出中国企业从“出口供给优势”向“产品定义+区域定制能力”升级。我们认为未来竞争重点将从“低价出口”转向“产品+渠道+产能”三位一体：一方面通过海外本地产能规避关税和物流扰动，另一方面通过 OBM、售后服务和本地化渠道建设提升利润率与品牌溢价。 AI 算力推高热密度，数据中心制冷打开第二增长曲线 AI 服务器功率密度快速提升，传统风冷逐步接近能力边界，数据中心制冷正在从机房级温控向机柜级、芯片级热管理下沉。数据中心制冷推动冷源、空气侧处理及液冷二次侧价值量提升，白电/暖通龙头短期更可能在冷水机组、AHU 和部分 CDU 环节获得机会。同时我们认为，数据中心制冷对家电企业的意义并不只是短期订单弹性，而是推动暖通企业从家用空调制造商升级为高功率密度热管理方案商。具备冷源设备、磁悬浮冷机、系统集成、工程交付和全球制造网络的中国暖通龙头，有望在国内智算中心建设中积累项 目经验，并逐步参与全球数据中心节能改造和液冷产业链分工。 不同于市场观点：我们更关注“冷却需求重估”而非单一高温交易 市场通常将空调行情理解为夏季高温催化或出口景气波动，但我们认为本轮产业变化的核心在于冷却需求的长期属性被重新定价。第一，空调需求不再只取决于当年天气，而是与全球收入提升、城市化、电力基础设施和健康安全需求相关；第二，中国企业出口份额波动不能简单等同于海外竞争力变化，海外本地产能、OBM 占比和渠道控制力更能反映真实全球化能力；第三，数据中心制冷使暖通企业进入更高 ASP、更高服务粘性和更强系统壁垒的 商用场景，长期估值逻辑有望从白电制造向全球热管理资产切换。 投资建议：关注全球化能力与高价值暖通突破 我们看好具备全球化产能、产品结构升级和稳健现金流的中国暖通龙头。短期看，空调海外去库逐步修复、欧洲及新兴市场高温、海外产能爬坡有望形成催化；中期看，热泵、中央空调、商用暖通和数据中心制冷将成为利润率改善与估值提升的重要抓手；长期看，中国白电龙头相较海外暖通龙头仍存在估值折价，若海外品牌化、商用暖通和数据中心热管理能力持续兑现，估 值中枢具备上移空间。建议关注美的集团、格力电器、海信家电等。 风险提示：宏观经济下行、供应链中断和贸易壁垒、气候等外部因素变化超预期、数据中心/AI 资本开支不及预期风险。 (8)191826Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 投资要点 ....................................................................................................................................................................... 4 气温升高与全球渗透提升共振，中国企业从出口份额扩张走向全球化经营 .................................................. 4 数据中心制冷打开暖通第二曲线，冷源、空气侧与液冷二次侧价值量提升。 ............................................... 4 我们不同于市场：不把空调看成高温交易，而看成全球冷却需求与热管理资产的重估 ................................ 4 全球空调需求：气温催化空调需求，产业迭代孕育机遇 .............................................................................................. 5 升温趋势及数据中心冷却的刚性需求：空调市场结构性增长 ................................................................................ 5 产业变革，催生新一轮设备更新升级周期 ............................................................................................................. 6 全球变暖与城市热岛效应直接催化空调制冷需求 ..................................................