国防军工行业深度分析：干将发硎，有作其芒，航发产业链2025年数据分析

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2026 年 07 月 09 日 国防军工 行业深度分析 干将发硎，有作其芒： 航发产业链 2025 年数据分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.5 -16.5 -13.9 绝对收益 -3.6 -13.0 5.1 杨雨南 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060003 yangyn6@sdicsc.com.cn 姜瀚成 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525080001 jianghc@sdicsc.com.cn 相关报告 他山之石：无人&反无构建新质战斗力 2026-06-23 军工：“破圈”与共振——2026 年中期策略 2026-06-01 本周国防军工板块呈防守态势 2026-05-24 国防军工指数保持防守态势 2026-03-30 本周国防军工板块回调 2026-03-16 【投资建议】航发产业链已到战略性布局时点。建议关注航发产业链中下游：航发动力、航发控制；制造端：航材股份、航发科技、图南股份、华秦科技、航宇科技、航亚科技；维修后市场：图南股份。 【主机厂】：“十四五”大型发动机重点型号迈入存量阶段，中型发动机保持扩张，中小型及涡轴发动机产业收缩。黎明公司与西航集团为代表的大型发动机产业链已迈入存量市场，“十四五”重点型号任务已基本完成，维修后市场打开；贵州黎阳 2025 年迎来增速回升，中型发动机产业链重返高增长态势；南方公司 2025年营收进一步收缩，重点布局低空经济及通航动力领域。此外，四大主机厂的固定投资计划仍然保持高位，航发产业链“十五五”期间仍然存在巨大发展潜力。我们认为受内贸需求及人事变动等因素影响，当下时点主机厂正处于调整布局期，可展望“十五五”规划细则落地情况及新制装备及任务（燃机、军贸、大飞机等）。 【供应商】：“小核心，大协作”体系已成熟，重点供应商转入增收增利阶段。黎明公司配套供应商体系规模效应逐步显现，主要供应商营收持续增长，逐步步入扭亏为盈阶段。整体供应商格局稳定，订单饱满，后续有望从外协转为外购，利润端即将释放业绩，建议重点关注。 【投资逻辑】：第一：维修后市场将成为“十五五”期间“压舱石”业务。沈阳黎明及西航集团 2021-2025 年累计营收金额已达1202 亿元和 612 亿元，维修后市场已然打开，航发产业链（尤其主机厂与零部件耗材供应商）将迎来新的结构性增长。第二：军贸业务有望成为第二增长曲线。2025 年“五·七”空战使得我国新制战斗力成为国际军贸市场中“异军突起”的增量存在，提升了对欧美系装备的贸易优势，同时以巴基斯坦驻军沙特为代表的事件则代表我国军贸装备有望在国际市场上获得了部分此前美系装备所具有的“售后”优势，因而我们预计“十五五”期间军贸业务将有望贡献第二增长曲线。第三：由军及民“十五五”期间燃机与低空通航赛道有望崛起。当下民品燃机领域受全球发电需求牵引保持高景气度，航发动力本年度重点投资燃机公司并成立通航动力公司，旨在推动低空经济及通航动力领域发展，我们认为后续“十五五”期间低空通航及燃机产品有望注入新的增长动力。 风险提示：行业需求不及预期、产业链提质增效不及预期、行业估值波动、大宗商品大幅波动造成的原材料价格波动风险、产 业出现重大事故及保密事件、其他相关风险。 -10%0%10%20%30%40%50%2025-072025-112026-032026-07国防军工沪深300998455745行业深度分析/国防军工 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 产业链概览 ................................................................. 4 1.1. 中大推发动机产业链步入调整期，贵州黎阳相关产业链仍然保持扩张态势 ...... 5 1.2. 中小推及涡轴发动机产业链进一步收缩，布局通航动力领域 .................. 6 1.3. 航发产业链中上游重点供应商增速放缓，产业链步入平整期 .................. 7 1.4. “十四五”期间重点新晋供应商产能重回增长快车道 .......................... 7 1.5. “小核心，大协作”体系已成熟，核心供应商转入增收增利阶段 ................ 7 1.6. 全球用电需求拉动民品燃机高景气度，“由军及民”航发版图不断外拓 .......... 9 1.7. 国防装备频亮相，军贸赛道有望构筑第二增长曲线 ......................... 9 2. 航发主机厂 ................................................................ 10 2.1. 黎明公司（410 厂） ................................................... 10 2.1.1. 报表分析 ....................................................... 10 2.1.2. 固定资产投资分析 ............................................... 10 2.1.3. 均衡生产情况 ................................................... 11 2.1.4. 产业链分析 ..................................................... 12 2.1.5. 小结 ........................................................... 13 2.2. 西航集团（430 厂） ................................................... 13 2.2.1. 报表分析 ....................................................... 13 2.2.2. 固定资产投资分析 ............................................... 14 2.2.3. 均衡生产情况 ................................................... 14 2.2.4. 产业链分析 .....................................................