家电行业2026H2投资策略：家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年07月09日家电行业2026H2投资策略家电消费有望度过至暗时刻，积极关注科技转型行业专题 · 策略报告家用电器投资评级：优于大市（维持）证券研究报告 | 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004证券分析师：李晶0755-81981518lijing29@guosen.com.cnS0980525080003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要：家电消费或将度过至暗时刻，积极关注科技转型 2025H2到2026H1是家电在国补高基数下的承压区间，叠加原材料涨价的压力和人民币升值，家电企业受到收入和盈利的多重负面影响。展望2026H2-2027年，国补带来的高基数有望显著缓解，内销有望重新回到平稳的正轨；而外销则在美国关税供应链转移重构、海外新兴市场去库存后同样有望重新迎来稳健的增长。当前家电龙头公司普遍处于“短期承压、但估值不贵、股息可观”的状态，因此在行业基本面触底后，家电龙头企业有望迎来基本面预期和估值的双重修复。 白电：内销或将度过最艰难的时期，外销冰洗稳健增长，空调承压后有望回升•基本面：当前类似于2012Q4，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转；•估值角度：行业边际向下时估值最承压，而当前已经来到行业底部，基本面即将边际改善，因此底部估值水平值得重视；•推荐：美的集团、TCL智家、海尔智家、格力电器、海信家电。 黑电：国内龙头品牌份额持续提升，结构升级带来盈利能力提升•黑电近年外销持续扩张，国内龙头的海外份额持续提升，且伴随着产品结构的升级，盈利能力近年也持续得到改善；•推荐：行业龙头TCL电子和海信视像。 科技转型：关注外延并购和业务协同•外延并购：典型如民爆光电、安孚科技，通过外延并购切入PCB钻针、3.2T光模块等景气领域，主业提供稳健现金流，科技类新业务景气度持续向上且收购标的均具有细分领域竞争力；•业务协同：典型如大元泵业、同星科技，基于自身在核心零部件研发生产优势，切入AIDC液冷、机器人热管理等领域，能够充分发挥自身在研发、供应链、生产制造和客户端的协同优势，能够更高效的切入新领域并形成自身壁垒。 风险提示：国内外需求波动、政策力度不及预期、行业竞争加剧、新领域拓展不及预期、关税风险、原材料及汇率大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白电：内销或将度过最艰难的时期，外销稳健01黑电：国内龙头份额提升，结构升级带来盈利改善02科技转型：关注外延并购和业务协同03风险提示04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01白电：内销或将度过最艰难的时期，外销稳健请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容参照历史并非刻舟求剑，白电内销或将度过最艰难的时期 基本面角度：当前类似于2012Q4，即补贴力度减弱、行业销量下滑、龙头业绩波动，后续季度行业仍承压但边际好转➢26年6-7月空调内销排产-23%、-17%，尽管26Q3预计仍有压力，但26Q4行业下滑29%，是确定的低基数 估值角度：行业边际向下时估值最承压（12Q1补贴部分结束），而12Q4补贴结束反而代表了估值的最低点➢当前白电龙头同样处于近年估值低位，TTM估值与当年相仿，美的13倍、格力7倍、海尔10倍、海信12倍资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：白电龙头采用格力电器、海尔智家、美的集团（2013年前为美的电器）、海信家电数据，净利润为扣非净利润指标；滚动PE采用当季末市值/上四个季度扣非净利润0510152025303505001,0001,5002,0002,5003,000白电龙头总市值季度滚动PE-40%-20%0%20%40%60%80%100%业绩增速空调销量增速“家电下乡”时期复盘家电下乡时期国补时期最低PE2011Q4：预期部分区域补贴结束，从15-20倍迅速跌到10倍；2012-2013Q2：补贴结束行业承压半年，估值在10倍徘徊，13Q3行业和业绩双企稳后估值回升2025Q4-2026Q2：国补力度收窄，估值即从10-15倍区间下跌到10倍区间业绩触底2011Q4高基数下略下滑；2013Q1国补结束，业绩增速从几十的增长收窄到个位数增长2025Q4高基数下滑；2026Q2预计高基数下滑双位数行业销量底部2012Q4国补官宣结束下滑16%，2013Q4销量转正2025Q4行业开始下滑；预计2026Q4销量转正19Q1全国补贴正式开始10Q1补贴品类扩容12Q1部分区域补贴结束12Q4全国补贴结束资料来源：Wind、产业在线，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白电内销展望：2026H2迎来低基数，2027年预计维持稳定 空调：自2024年9月正式国补后，2026年旺季销量迎来回落，假设26H2需求逐步调整至24H2和25H2的均值水平，则2026年全年销量预计同比下滑4.2%至1亿台，相较2023年9960万台的水平略增1%，考虑到空调的保有率以及更新替代需求比例仍在提升，即行业内生增长动力仍存，因此从增长的角度看，2027年基数并不高。 冰箱：我们同样参考产业在线排产和需求均值回归来预测2026H2冰箱的销量。冰箱同样受到基数影响，2026年初以来持续承压，预计全年销量下滑3%至4247万台，相较2023年4348万台的水平降低2.3%，是消费力偏弱的典型体现。 洗衣机：尽管需求属性和行业规模和冰箱类似，但洗衣机2024-25年的增长除了得益于国补外，产品创新（如洗烘一体、双桶/三桶等）也驱动了行业增长，因此2026年尽管同比承压，全年预计下滑幅度最低约为2.4%，较2023年的4187万台提升5%。2026年空调内销量预计下滑4%（单位：万台）2026年冰箱内销量预计下滑3%（单位：万台）资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理及预测2026年洗衣机内销量预计下滑2%（单位：万台）资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理及预测2002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2023202420252026E2503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252026E2004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252026E请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容白电内销价格：需求承压竞争加剧+国补力度降低影响均价 尽管原材料支撑下龙头年初以来普遍有提价动作，但国补比例收窄5pct依然给均价带来了压力，Q2以来空冰洗三大品类的均价存存在一定压力。（分品类分析时也要留意各品类均价同比下降中也包含了国补降低的5pct） 空调：2026年以来大部分的提价动作使线