医药生物行业2026年中期投资策略：行业底部夯实，风物长宜放远

● 行业回顾：2026年以来，医药生物板块整体跑输大盘指数，一季度受创新药多个重磅BD交易，生物医药列为新兴支柱产业等利好刺激，板块整体表现较好；二季度受人工智能板块持续火热，市场风格变化影响等，板块整体持续下行，显著跑输大盘。从业绩层面看，2026年Q1医药生物板块上市公司整体营收和净利润增速分别为2.16%、7.13%，行业经营状况持续企稳。从估值层面看，当前板块估值已处于近一年低位，下行空间有限。总体来看，医药生物板块中长期投资价值显著，建议积极布局相关细分板块优质个股投资机会。● 创新药链：创新药、CXO板块2025年以来业绩整体表现优秀，2026年Q1延续快速增长态势，2026全年业绩快速增长可期。多个创新药企业已跨过或即将跨过盈亏平衡点，创新药整体已进入业绩爆发期。国际化方面，BD交易持续火热，全年交易金额有望突破2000亿美元大关；研发进展方面，IO双抗、ADC等领域，多家创新药企公布的最新数据正在改写或创造历史，国内创新药企已成为全球最具竞争力的一极。创新药链依然是医药生物行业最核心的投资方向。● 医疗器械：医疗器械行业仍然处于行业整体缓慢复苏的阶段，从2025年报和2026年一季报数据来看，医疗设备和医疗耗材表现相对较好，体外诊断短期依然承压；海外市场需求稳定，海外业务相对好于国内业务。随着多数常规器械耗材试剂都已纳入集采范围，集采政策对板块的影响持续减弱，板块整体有望延续企稳复苏势头。● 医疗消费：医疗服务消费整体受到宏观消费环境的影响，从2026年一季报来看，医院和药店板块都表现出良好的增长势头，随着医疗支付改革的持续完善，医院板块尤其是专科连锁医院有望率先恢复良好增长势头；药店行业过剩产能持续出清 ，随着政策的规范约束和支持，药品零售行业在功能定位、服务场景、品类范围等方面都将迎来新的机遇变革，连锁药店龙头型企业有望率先受益。● 个股组合：科伦药业、荣昌生物、贝达药业、迪哲医药、众生药业、特宝生物、百普赛斯、丽珠集团、千红制药、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓、羚锐制药等。● 风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。资料来源：Wind， 东海证券研究所2026年H1 申万医药生物行情走势● 2026年以来，医药生物板块整体跑输大盘指数，一季度受多家创新药企大额BD交易、生物医药列为新兴支柱产业等利好刺激，板块表现相对较好；二季度随着人工智能板块的持续火爆，市场资金风格的偏好，医药生物板块回调明显，当前板块估值已处于近一年低位，中长期投资价值显著。资料来源：Wind， 东海证券研究所2026.01.01-2026.06.30申万行业涨跌情况● 2026.01.01-2026.06.30，医药生物板块下跌10.26%，在申万31个行业分类居第16位。资料来源：Wind， 东海证券研究所2026.01.01-2026.06.30 SW医药三级行业涨跌情况● 2026.01.01-2026.06.30期间，医药生物板块13个三级子板块，仅研发外包上涨，涨幅达23.25%，其余12个子板块全系下跌。资料来源：Wind， 东海证券研究所近五年申万医药生物行业PE 估值情况● 截至2026.06.30，申万医药生物板块PE估值为27.7倍，相对沪深300溢价为101%，处于历史低位水平。PE(TTM)当前值27.7中位数26.9平均数27.5最大值41.5最小值20.9资料来源：Wind， 东海证券研究所● 从子板块看，截至2026年06月30日，六大二级子板块估值水平在13-37倍间，其中化学制药、医疗器械估值相对最高（36.8倍、30.9倍），中药、医药商业估值相对最低（18.2倍、13.3倍）。13个三级子行业中，疫苗、原料药、化学制剂、医疗耗材板块估值相对最高（42.0倍、37.3倍、36.7倍、36.5倍）。资料来源：Wind， 东海证券研究所申万医药生物二级行业PE 估值申万医药生物三级行业PE 估值2026Q1资料来源：同花顺iFinD， 东海证券研究所● 2025年和2026年Q1，医药生物板块上市公司整体营业收入增速分别为0.05%、2.16%；整体归母净利润增速分别为-1.21%、7.13%。医药生物板块历经三年多业绩持续下滑承压后，2025年板块逐渐呈企稳态势，2026年Q1业绩向好势头明显，2026全年板块业绩良好增长可期。iFinD● 2025年和2026年Q1，医药生物板块上市公司整体销售毛利率分别为32.50%、32.78%；整体销售净利率分别为5.97%、8.81%。2022年以来，医药生物板块盈利能力整体呈持续下滑态势，2026年Q1板块整体盈利能力明显提升，2026全年板块盈利能力有望进一步得到提升。● 2026年1-5月，职工医保统筹账户的累计收入为7986亿元，累计支出为5536亿元；城乡居民医保账户累计收入为5476亿元，累计支出为4206亿元。整体来看，职工医保统筹账户收入持续大于支出水平，累计结余持续增加；2026年以来城乡居民医保账户收入也显著大于支出水平，结余增加明显。资料来源： 国家医保局， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所● 我 们 选 取 了 7 家 代 表 性 的 创 新 药 企 分 析 ， 2022-2025 年 间 ， 创 新 药 企 营 业 收 入 整 体 实 现 了 快 速 放 量 ， 其 中 ， 百 济 神 州 收 入 从95.66亿元增长至382.25亿元，艾力斯收入从7.91亿元增长至51.87亿元；归母净利润方面，2022年仅有1家实现盈利，2025年已有4家实现盈利，其中，百济神州从-136.42亿元增长至14.61亿元，艾力斯从1.31亿元增长至21.89亿元，其他未盈利企业也有望在1-3年内逐渐跨过盈亏平衡点实现盈利。,● 随着创新药逐步获批上市，商业化快速推进，营销队伍的建设和学术推广力度持续加大，2022-2025年间，百济神州销售费用从59.97亿元增长至106.02亿元，艾力斯销售费用从4.32亿元增长至20.76亿元。创新药企持续高强度研发投入，研发费用稳步提升，2022-2025年间，百济神州研发费用从111.52亿元增长至155.08亿元，荣昌生物研发费用从9.82亿元增长至12.19亿元。资料来源：Wind， 东海证券研究所资料来源：Wind， 东海证券研究所CXO● 2025 年 和 2026 年 Q1 ， CXO 板 块 上 市 公 司 整 体 营 业 收 入 增 速 分 别 为 12.75% 、 18.73% ； 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 85.04% 、24.44%；销售毛利率分别为41.24%、42.81%，销售净利率分别为23.97%、23.78%。CXO板块自2025年逐渐复苏企稳，2026年延续强劲增长势头。资料来源：同花顺iFinD， 东海证券研究所2026● 2026年，国家首次明确将生物医药定位为新兴支柱产业，为未来五年的产业发展擎画蓝图，一系列配套政策措施陆续出台，推动生物医药行业持续健康发展，创新药作为产业核心，正进入新的快速发展期。资料来源：中国政府网，国家医保局，国家药监局， 东海证券研究所发布时