医药行业：医保基金韧性提升，改革决定未来空间

敬请阅读末页的重要说明12026 年 7 月 8 日证券研究报告 / 点评报告医药研究团队赵冰, 分析师证书编号：S1680519040001电话：+86 21 6015 6766电邮地址：bingzhao@huaxingsec.com医保基金韧性提升，改革决定未来空间•1998-2025 年，医保基金收支持续改善，基金运行稳健性进一步增强。•2026 年 1-5 月，医保支出增速比去年同期加快，主要系 DRG 改革带来的阶段性影响逐步缓解。•我们维持中国医疗行业“超配”评级。事件：7 月 6 日，国家医保局公布《1998 年-2025 年全国经济人口卫生医保相关数据》（以下称“数据”），显示医保基金正在从“增量红利期”走向“存量平衡期”，未来的可持续性将更多地取决于控费改革的成效和筹资机制的优化。2025 年医保基金收支持续改善，基金运行稳健性进一步增强：根据《数据》，2025 年，全国医保基金实现收入 35,873.1 亿元，同比增长 2.75%；基金支出 30,009.4 亿元，同比增长 0.82%；当期结余 5,863.7 亿元，同比增长 13.9%，结余率由 2024 年的 14.7%提升至 16.3%。中国医保发展经过了起步阶段（1998-2003）、快速增长阶段（2003-2010）、平稳发展阶段（2010-2018）、加速上升阶段（2018-2025）。截至 2025 年底，全国基本医保参保人数保持在 13.31 亿人的较高覆盖水平，为基金长期稳健运行提供支撑。2026 年 1-5 月医保统筹基金支出增速有所恢复：根据医保局官网，2026 年 1-5 月，全国基本医疗保险统筹基金实现收入 13,462.68 亿元，同比增长约 9.5%；统筹基金支出9,741.82 亿元，同比增长约 3.2%（去年同期为 1.2%）。我们认为，2026 年 1-5 月统筹基金收入增速较高的主要原因系部分省份实施居民医保个人缴费权责发生制改革影响，即居民医保个人缴费的入账时间，从 “收钱当年” 改为 “待遇生效当年”，让收支在同一年匹配。我们认为，2026 年 1-5 月支出增速比去年同期加快，主要系 DRG 改革带来的阶段性影响逐步缓解，医疗端经营与诊疗秩序恢复正常。医保基金运行改善有望进一步提升医保战略购买能力：我们认为，《数据》公布的数据也显示了我国医保发展过程中的结构性矛盾，比如参保人数增长空间已经见顶，人口老龄化导致退休人员占比上升、缴费人数相对减少，而医疗费用的刚性增长却难以遏制。我们认为，医保基金结余水平的持续改善意味着基金抗风险能力进一步增强，也为医保支付制度改革创造了更大的政策空间。我们预计医保未来将进一步强化战略购买功能，持续提升医保资金使用效率。维持中国医疗行业"超配"评级：医保基金运行持续改善，反映我国基本医疗保障体系韧性进一步增强，也为创新医疗产品支付环境持续优化提供支撑。我们维持中国医疗行业“超配”评级，建议关注医保基金战略性购买方向高度契合的创新药、创新医疗器械及受益于医保支付方式改革、运营效率持续提升的医疗服务板块。行业风险：监管的不确定性；融资活动复苏慢于预期；药品价格下降；出生率下降；宏观经济风险。2026 年 7 月 8 日 点评报告2附录【分析师声明】负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】一般声明本报告由华兴证券有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有由中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的特定客户及其他专业人士使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司并不对其他网站和各类媒体转载、摘编的本公司报告负责。本公司研究报告的信息均来源于公开资料，但本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。我们力求报告内容的客观、公正，但该等信息并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，仅供投资者参考之用，在任何情况下，报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本报告的接收人须保持自身的独立判断。在任何情况下，本公司及其雇员不对任何人因使用报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的分析师观点和判断，可在不发出通知的情况下作出更改，在不同时期，本公司可发出与该报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准、采取不同的分析方法而口头或书面发表于本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点，本公司没有将此意见及建议向报告所有接受者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，华兴证券有限公司可能会持有或交易报告中提及公司所发行的证券或投资标的，也可能为这些公司提供或争取建立业务关系或服务关系（包括但不限于提供投资银行业务或财务顾问服务等）。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制或转载，否则，本公司将保留追究其法律责任的权利。【评级说明】公司评级体系以报告发布日后 6-12 个月的公司股价涨跌幅相对同期公司所在证券市场大盘指数（A 股市场为沪深 300 指数、H股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）涨跌幅为基准：分析师估测“买入”公司股票相对大盘涨幅在 10%以上；“持有”公司股票相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“卖出”公司股票相对大盘涨幅低于-10%。行业评级体系以报告发布日后 6-12 个月的行业指数涨跌幅相对同期相关证券市场（A 股市场为沪深 300 指数、H 股市场为恒生指数、台股市场为台湾加权指数、美股市场为纳斯达克指数、欧洲市场为 MSCI 欧洲指数）大盘指数涨跌幅为基准：分析师估测“超配”行业相对大盘涨幅在 10%以上；“中性”行业相对大盘涨幅介于-10%到 10%之间；“低配”行业相对大盘涨幅低于-10%。