热电联产稳健增长，积极布局新能源

证券研究报告：公用事业| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2025-072025-092025-112026-022026-042026-07-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%物产环能公用事业资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.50总股本/流通股本（亿股）5.58 / 5.58总市值/流通市值（亿元）64 / 6452 周内最高/最低价15.06 / 11.06资产负债率(%)45.5%市盈率10.09第一大股东物产中大集团股份有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com物产环能(603071)热电联产稳健增长，积极布局新能源l投资要点2025 年公司营收 373.0 亿元，同比-16.6%；归母净利润 6.4 亿元，同比-13.6%；其中 2025Q4 公司营收 103.3 亿元，同环比分别-24.9%/+20.7%，归母净利润 1.9 亿，同环比分别-9.7%/+23.7%，2025年利润承压主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。2026Q1，公司营收 77.9 亿元，同比-21.7%；归母净利润 1.7 亿元，同比+11.7%。分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025年 公 司 煤 炭 贸 易 、 热 电 联 产 、 新 能 源 三 大 板 块 营 收 分 别 为341.8/29.2/1.7 亿元，同比分别为-17.6%/-6.8%/+200.1%；三大板块毛利率分别为 2.8%、29.9%、14.4%，同比+0.2/+5.3/-16.8pcts。利润端：费用率小幅上升。2026Q1 公司毛利率、净利率分别9.0%/2.6%，同比分别+1.7pcts/0.7pct，公司主要费用中，销售费用率（0.3%）微微降低，管理费用率（0.7%）、财务费用率（0.1%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，四项费用率总体上升 0.2pct，略影响公司的盈利能力。热电联产业务积极收购。2025 年公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量 480t/h，发电机组装机容量 48MW，目前公司一共 7 家热电联产企业，总装机 481MW。南太湖热电工厂 2025年 1-5 月归母净利润 0.5 亿元，收购完成后有望进一步提升公司热电联产的净利润。积极拓展新能源版图。公司基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能示范项目已于 2025 年 12 月完成首次熔盐供汽；此外积极布局储能设备研发制造，并自主研发“1.44MW/3.343MWh 移动储能充电系统”，形成大型储能与移动式储能两大品类，云南瑞丽 400MWh 储能项目和l甘肃玉门 400MWh 储能项目顺利实施。盈利预测与投资评级考虑到热电联产业务稳健增长+积极布局新能源，同时煤炭流通业 务 有 望 回 暖 。 我 们 预 测 公 司 2026-2028 年 营 收 分 别 为395.9/402.7/409.7 亿元，归母净利润分别为 8.1/8.5/9.1 亿元，对l应 PE 分别为 8/8/7 倍，上调评级，给予“买入”评级。风险提示：能源行情波动风险；新业务开拓及市场竞争加剧的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-07-09请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）37304395894027040967增长率(%)-16.566.131.721.73EBITDA（百万元）1448.921699.441785.081880.87归属母公司净利润（百万元）638.29805.56848.21912.25增长率(%)-13.5826.215.297.55EPS(元/股)1.141.441.521.63市盈率（P/E）10.057.977.567.03市净率（P/B）1.101.020.940.87EV/EBITDA4.843.392.491.55资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入37304395894027040967营业收入-16.6%6.1%1.7%1.7%营业成本35440375313814238769营业利润-7.8%21.9%6.1%7.9%税金及附加66626466归属于母公司净利润-13.6%26.2%5.3%7.5%销售费用10210310198获利能力管理费用195190185172毛利率5.0%5.2%5.3%5.4%研发费用143154161164净利率1.7%2.0%2.1%2.2%财务费用950-20ROE11.0%12.8%12.5%12.4%资产减值损失-407-400-400-400ROIC9.4%10.6%10.4%10.3%营业利润996121412891390偿债能力营业外收入15252523资产负债率45.5%42.1%40.6%39.0%营业外支出5988流动比率1.741.802.002.20利润总额1006123013051406营运能力所得税191246258277应收账款周转率35.4944.5442.5143.10净利润81598510481129存货周转率11.8513.9616.7319.65归母净利润638806848912总资产周转率3.053.062.972.84每股收益（元）1.141.441.521.63每股指标（元）资产负债表每股收益1.141.441.521.63货币资金2069240137305260每股净资产10.4411.3112.2113.17交易性金融资产1111估值比率应收票据及应收账款837940954947PE10.057.977.567.03预付款项1039902978997PB1.101.020.940.87存货2958241821421805流动资产合计85218211938810606现金流量表固定资产3027275124482124净利润81598510481129在建工程1411159989折旧和摊销441464480495无形资产273262251240营运资本变动497-150-10921非流动资产合计4243493246034258其他422418388388资产总计12764131431399114864经营活动现金流净额2175171718052033短期借款767767767767资本开支-87-1031-132-