半导体行业点评-华为韬，中国道：论韬定律的商业闭环

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电子 [Table_Date] 发布时间：2026-07-08 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 66% 137% 相对收益 14% 59% 116% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 515 总市值（亿） 240713 流通市值（亿） 233365 市盈率（倍） 116.14 市净率（倍） 8.64 成分股总营收（亿） 42170 成分股总净利润（亿） 1808 成分股资产负债率（%） 48.38 [Table_Report] 相关报告 《华为韬定律 V2 发布，国产先进制程明确破局之法》 --20260706 《韩国存储双雄十年扩产计划官宣，开启超级设备周期》 --20260630 《华为“韬”定律开启国产芯片“起高楼”时代，3D IC 前途无量》 --20260526 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：张禹 执业证书编号：S0550524120002 zhangyu2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 华为韬，中国道：论韬定律的商业闭环 ---半导体行业点评 事件： [Table_Summary] 2026 年 7 月 3 日，华为在中国科学院科技论文预发布平台更新发布韬（τ）定律论文第二版《A Time Scaling Theory for Multi-Layer Electronic Systems》。韬定律由华为何庭波于今年 5 月首次提出，主张以时间缩微 替代几何缩微，通过 3D 堆叠等系统性工程提升芯片密度与性能。 点评： 以史为鉴：技术可行是入场券，商业闭环是关键。韬定律发布后，市场讨论集中于时间缩微、逻辑折叠等技术层面，我们认为商业路线能否形成闭环是更关键问题。中国产业实现赶超从来不是单点技术的突破，而是资源、成本、需求形成可迭代商业闭环的结果。新能源汽车即为镜鉴，其成功可拆解为三大商业基因：1）路线自主：中国主动定义汽车工业电动化路线，绕开燃油车时代发动机与变速箱的既有壁垒，在新赛道上重新起跑。2）资源可获得：电池加电机的技术路线上，上游锂电、电机、电控产业链国内完备可控，不受制于人。3）成本可竞争：经过十年降本，电动车成本大幅优化，售价可低至十万元以下。三者叠加形成商业闭环， 2026 年 5 月中国乘用车销量排名前 15 的车型已无一款纯燃油车。 性能、成本均可对标，韬定律有望复刻中国电车奇迹。韬定律遵循同样的商业逻辑，其商业成功的必然有三。其一，技术可得：以逻辑折叠替代制程微缩，把性能提升从传统摩尔定律对 EUV 的依赖转向国内可获得的封装与堆叠工艺，Wafer to Wafer（W2W）混合键合已在长江存储Xtacking® 3D NAND 中规模应用，Chip to Wafer（C2W）Micro Bump 键合在 CoWoS 中已应用广泛，配套的混合键合、TSV 刻蚀与电镀铜、CMP等环节国内产业链均可覆盖，资源不受制于人。其二，性能可比：2026年麒麟芯片通过两片逻辑折叠将晶体管密度由 155 MTr/mm²提升至 238 MTr/mm²（与台积电 3nm 接近），鲲鹏 960 三 Die 堆叠实现超过 200 MTr/mm²。其三，成本可比：价格上，台积电 3nm 晶圆代工涨价后约 25000美元/片，三片 7nm 裸片约 27000 美元（单片 7nm 约 9000 美元），晶圆代工成本上二者处于同一水平；晶圆厂建厂扩产的资本开支上，3 万片/月的 7nm 产能投资约 75 亿美元，1 万片/月的 3nm 约 100 亿美元，且 7~5nm DUV 产线设备可得性高、工艺积累深厚、国产供应链基础扎实。 投资建议：三大必然叠加，韬定律打通中国半导体持续迭代的商业闭环，使国内晶圆厂有能力“以七五之姿，触三一之海”：以国内现有可获得的7nm、5nm 制程，去竞争更庞大的 3nm、1nm 市场，打开了国内先进制程巨大的需求空间。正如中国新能源汽车强国战略改变了全球汽车工业格局，我们认为，韬定律亦将改变全球半导体工业格局。从此，中国半导体的未来增长逻辑将从国产替代走向全球竞争，中国半导体全产业链 必将受益。 强烈看好（不分先后）：先进制程晶圆厂、先进封装 OSAT、半导体前后道相关（设备及零部件、材料）、EDA、先进制程工艺分析等。 风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、技术迭代不及预期 0%50%100%150%200%电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 3 [Table_PageTop] 电子/行业动态 研究团队简介： [Table_Introduction] 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。 张禹：复旦大学物理电子学博士，复旦大学电气工程及其自动化本科。2022 年加入东北证券，现任电子行业联席首席分析师。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 3 [Table_PageTop] 电子/行业动态 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”