交运行业2026年度中期投资策略：分化之年，攻守有道

行业研究丨深度报告丨运输 [Table_Title] 分化之年，攻守有道 ——交运行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 37 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2026 年上半年宏观呈现“出口强、消费弱、投资更弱”的 K 型分化，落地到交运并非简单的外需/内需二分，而是价格优势的分化：海外定价资产受益全球制造业景气、贸易链重构和供给扰动，运价弹性更容易转化为利润；内需定价品种价格端承压，但股价和估值已处低位。因此，下半年交运行业的选股思路可以概括为两条主线：一是沿“K 型”上沿寻找海外定价、价格占优的外需景气品种：海运、跨境物流；二是在“K 型”下沿寻找股价和估值均处低位且基本面边际改善的安全边际品种：快递、航空。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 赵超 鲁斯嘉 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520020001 SAC：S0490519060002 SFC：BQK468 SFC：BWN875 张银晗 胡俊文 韦铖 SAC：S0490520080027 SAC：S0490524120001 SAC：S0490526050001 SFC：BXY533 魏爱晓 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 运输 cjzqdt11111 [Table_Title2] 分化之年，攻守有道 ——交运行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] K 型分化下的交运投资机会 2026 年上半年宏观呈现“出口强、消费弱、投资更弱”的 K 型分化，落地到交运并非简单的外需/内需二分，而是价格优势的分化：海外定价资产受益全球制造业景气、贸易链重构和供给扰动，运价弹性更容易转化为利润；内需定价品种价格端承压，但股价和估值已处低位。展望下半年，宏观层面的“K 型分化”趋势或仍将延续，因此交运行业的选股思路可以概括为两条主线：一是沿“K 型”上沿寻找海外定价、价格占优的外需景气品种：海运、跨境物流；二是在“K型”下沿寻找股价和估值均处低位且基本面边际改善的安全边际品种：快递、航空。 海外定价资产一：海运——效率脱钩下的非典型牛市 尽管受宏观复苏波折和贸易壁垒抬升影响，长周期维度全球贸易和海运需求增长放缓，地缘波动加剧也意味着稳定的政经环境面临挑战。海运行业正从赚需求增长的钱转变为赚紊乱的钱。欧美国家“小院高墙”的策略并未使贸易脱钩，而使得效率脱钩，海运无论从规模还是经济性角度看，都是全球贸易中绝对不可替代的方式，将持续受益。展望下半年，1）霍尔木兹海峡解封之际，油运行业将受益于原油补库周期+长锦商船控盘，重申推荐中远海能、招商轮船；2）西芒杜项目的爬坡，叠加厄尔尼诺事件潜在对于效率的影响，推荐海通发展、太平洋航运。 海外定价资产二：跨境物流——下注海外景气成长 下注跨境物流景气，本质是买入中国制造升级和产业链转移。落地到跨境物流选股，按照国际化程度和定价方式划分，应聚焦于海外定价的通道型公司，在外需景气阶段价格弹性更强。首选“海外定价+通道型公司”，跨境空运行业龙头东航物流，有望充分受益中国制造业出口升级，下半年伴随货机扩张和燃油价格回落，利润弹性释放。其次，极兔速递作为跨境物流中“区域市场定价+通道型公司”的代表，有望充分受益于新兴市场电商渗透率提升带来的物流景气上行。 内需低位品种一：快递——秩序重构，现金流重估 当前，快递行业进入成熟再平衡期，件量增速逐步趋缓，但反内卷、权益保障和合规成本抬升正在重塑价格底线，低价竞争边界趋于清晰。在行业增长换挡、合规成本抬升的背景下，头部公司凭借利润和现金流优势，更好地吸收并传导末端合规成本，快递投资主线从单纯增长转向现金流与股东回报重估，头部快递公司现金流水平显著领先，推荐中通快递、圆通速递。 内需低位品种二：航空——油价为矛，需求为盾 航空正处于“成本冲击见顶、供需改善蓄势”的关键阶段：二季度航油价格大幅上涨及燃油附加费提升显著压制航司盈利与旅游需求，商务需求仍展现较强韧性，国际航线受益于外航运力收缩和中转需求外溢，客座率与收益水平明显改善。展望暑运，随着原油及航空煤油价格回落、裂解价差逐步收窄、燃油附加费下调，航司成本压力与需求抑制因素有望同步缓解；同时，飞机引进低迷、PW1100G 发动机停场及中长期退役规模增加，将使行业供给长期维持低个位数增长。当前航司单机市值及估值处于历史低位，若客座率与票价共同修复，行业盈利预期和估值均具备较大向上弹性，重点关注港股三大航及 A 股民营航司。 风险提示 1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、海外政策变动风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《原油轮景气上行，成品油轮景气几何？》2026-06-30 •《航油价格下降在即，静待暑运需求释放》2026-06-29 •《旺季渐行渐近，成本改善在即》2026-06-24 -10%3%17%30%2025/62025/102026/22026/6运输上证综指沪深3002026-07-09%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 37 行业研究 | 深度报告 目录 K 型分化下的交运投资机会 .......................................................................................................... 7 海外定价资产一：海运——效率脱钩下的非典型牛市 ................................................................. 10 海外定价资产二：跨境物流——下注海外景气成长 .................................................................... 19 东航物流：航空货运龙头，买的是未来的“产业升级” ................................................................................... 21 极兔速递：快递出海典范，买的是当下的“产业链转移” ............................................................................... 22 内需低位品种一：快递——秩序重构，现金流重估 ..................................................................