食品饮料行业：看好原奶价格上行大周期利好上下游

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 看好原奶价格上行大周期利好上下游 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 王可欣 研究员 SAC No. S0570524020001 SFC No. BVO215 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 优然牧业 9858 HK 6.80 买入 现代牧业 1117 HK 2.00 买入 伊利股份 600887 CH 45.54 买入 蒙牛乳业 2319 HK 27.14 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 7 月 08 日│中国内地 动态点评 在 2026 年整体消费偏弱的大环境下，乳制品的需求韧性持续凸显：行业正从此前“奶价低迷带动上游养殖去产能、下游静待需求复苏”的基本面左侧，逐步进入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳的信号均在增强，建议聚焦业 绩确定性，择优布局基本面扎实、存在预期差的乳制品上下游龙头企业。 供给端，上游产能去化方向明确，26Q3 奶价有望企稳回升 奶价层面，据Wind，26年 6月主产区生鲜乳均价为 3.03元/公斤，同比-0.3%，6 月第一周全国散奶主流成交价达 2.9-3.1 元/公斤，散奶的价格中枢已上移至接近合同奶价的水平，呈现“淡季不淡”的特征。肉价层面，26 年 6 月牛肉批发价均价为 66.62 元/公斤，同比+4.6%，肉牛供需缺口持续加大，据商务部贸易救济局于 26 年 6 月 19 日发布《关于 2026 年度牛肉保障措施执行提示信息（五）》，澳洲牛肉进口配额耗尽后新增到港量需承担额外关税，进口成本抬升有望推动国产牛肉消费回暖，进而带动国产牛肉价格上行，我们看好后续肉奶价格联动趋势延续。Q3 本身存在季节性奶价利好，供给端由于热应激、原奶产量预计呈现季节性走弱，需求端迎来双节备货周期，供 需错配或将使得 26Q3 奶价企稳回升，推动行业迈入周期反转的窗口。 需求端，乳制品作为基础消费品类的防御属性持续验证 据 Wind，26 年 1-5 月乳制品产量同比+7.0%，在一定程度上印证了乳制品的需求稳定性。从企业层面看，伊利&蒙牛等龙头乳企的液奶库存均处于健康合理水位，新乳业的低温奶表现持续强劲，伊利、蒙牛等主要企业对 26年及中期维度的收入展望均较为积极。此外，行业正加大对乳品深加工产业的布局，欧盟反倾销政策有望加速国产替代进程，深加工与低温鲜奶等结构性需求亮点持续高增，为行业打开新增长空间。我们依然坚定看好 26 年原奶周期筑底，奶价 26H2 有望开启温和向上，下游需求有望企稳，散奶价格回升后小乳企发动价格战的能力偏弱、使得行业竞争趋于缓和，乳制品板块 正走出一条“量起、价稳、利润修复”的独特轨迹。 投资结论 我们持续看好原奶周期与肉牛周期双击，建议积极布局乳制品上下游标的，推荐下游乳企龙头蒙牛乳业/伊利股份（期待竞争趋缓与盈利修复）、上游 牧业龙头现代牧业/优然牧业（期待奶价企稳后的业绩与股价双击）。 风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。 (22)(10)31527Jul-25Nov-25Mar-26Jul-26(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 优然牧业 9858 HK 买入 3.03 6.80 13,608 -0.10 0.36 0.69 0.79 -25.49 7.40 3.83 3.34 现代牧业 1117 HK 买入 0.99 2.00 7,837 -0.14 0.10 0.18 0.20 -6.04 8.80 4.80 4.25 伊利股份 600887 CH 买入 25.07 45.54 158,577 1.83 1.98 2.12 2.24 13.71 12.64 11.82 11.19 蒙牛乳业 2319 HK 买入 17.10 27.14 66,288 0.40 1.30 1.43 1.55 37.25 11.45 10.39 9.59 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 优然牧业 (9858 HK) 公司 25 年实现收入/归母净利/现金 EBITDA 206.5/-4.3/55.9 亿元，同比+2.8%/减亏/+4.9%，利润表现低于预期（我们此前预计 25 年公司利润回正），主要系生物资产减值扰动。在 25 年原奶价格持续低位运行、行业产能持续去化的复杂背景下，公司展现较强的成本管控能力，公斤奶饲料成本同比下降 10.5%，现金 EBITDA 依然稳健（同比+4.9%）。展望 26 年，我们预计奶价企稳回升、肉牛价格继续上行，叠加公司持续优化的牛群结构，核心主业有望实现盈利改善。维持“买入”评级。 考虑生物资产减值情况对短期利润仍有扰动，我们下调盈利预测，预计 26-27 年 EPS 0.36/0.69 元（较前次-6%/-6%），引入 28 年 EPS 0.79 元。参考可比公司 26 年 PE 均值 17x（Wind 一致预期），给予 26 年 17xPE，目标价 6.80 港币（前值 7.60 港币，对应 26 年 18xPE），“买入”。 风险提示：1）原奶价格低于我们预期；2）饲料成本波动带来不利影响；3）消费复苏不及预期。 报告发布日期：2026 年 03 月 28 日 点击下载全文：优然牧业(9858 HK,买入): 周期底部现金流稳健，静待周期反转 现代牧业 (1117 HK) 公司 25 年实现收入/归母净利/现金 EBITDA 126.0/-11.3/30.6 亿元，同比-4.9%/减亏/+2.6%；其中原料奶业务收入同比+0.1%至 104.7 亿元，毛利率稳定在 31.2%。公司 25 年利润表现基本符合我们此前预期（预计 25 年归母净利-11.4 亿元）。当前行业去产能加速，奶牛存栏连续下降，公司预计26H2 奶价将出现反弹，同时通过成本管控与牛群结构优化，26 年自由现金流有望改善。我们认为公司盈利基础持续筑牢，盈利弹性有望在奶肉双周期下充分释放，维持“买入”评级。 随 26 年逐步进入周期复苏启势阶段，奶肉共振逐步启动，量价修复、减值改善与潜在并购协同或形成合力，业绩弹性有望逐步释放，我们略上调盈利预测，预计 26-27 年 EPS 0.10/0.18 元（较前次+4%/+4%），并引入 28 年 EPS 预测为 0.20 元。参考可比公司 26 年 PE 均值 16x（Wind 一致预期），考虑公司为国内牧业龙头，规模壁