电气设备行业拾光系列Ⅰ：从供需两端，论拐点何时到来？

行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 拾光系列Ⅰ——从供需两端，论拐点何时到来？ %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]光伏龙头公司的股价普遍回调至前期低点，PB 分位数已处于历史低位。本文从供给和需求出发，再度审视光伏行业基本面情况。供给端，各环节开工率持续下降，现金流承压已两年有余，行业从规模导向转向利润优先，政策、市场、技术三管齐下，供给出清有望加速，胶膜成为最先完成出清的环节。需求端，当前国内需求已经触底，新兴市场支撑全球需求增长，我们预计储能装机增长将为光伏消纳打开空间，零碳园区、算电协同、能源安全考量等带来新增长点。综合来看，行业盈利拐点大概率发生在 2027 年 Q2 及以后，市场可能会提前反映布局。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 王耀 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490524120006 SFC：BQK482 任佳惠 申浩树 SAC：S0490524070005 SAC：S0490525060004 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 cjzqdt11111 [Table_Title2] 拾光系列Ⅰ——从供需两端，论拐点何时到来？ 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引：目前时点光伏板块需要关注什么？ 光伏企业目前市值普遍突破前期低点，回到 2020 年上半年水平，板块估值低位叠加基本面底部明确。我们开启《拾光系列》，研判拐点，跟踪信号，供投资者参考。本篇报告主要基于当前基本面，探讨光伏出清到什么位置了？如何看待后续需求起量情况？如何判断光伏后续盈利拐点以及板块投资机会？我们本文对此进行详细分析。 供给出清到什么位置了？ 2022Q4 以来光伏行业逐步出现严重的供需失衡，成因主要是供给侧的大幅扩张。光伏行业利润承压已经有 10 个季度，现金流承压已经有 2 年时间。供需压力加剧导致各环节的开工率低至 35%-45%，其中二三线企业的开工率压力更大。目前看，控本降费成为行业共识，光伏企业的排产与销售策略正从规模导向转向利润优先，整体行为更加理性克制。目前头部企业的经营性现金流已基本企稳，行业核心堵点在于库存。展望后续，1）政策端，光伏 3 项强标 2025H2征求意见，近期处于审批状态。强标设定市场准入门槛，2027 年行业总产能框定，辅助的安全要求以及铭牌标识要求强标也配套发布。2）市场端，头部企业开工率领先，而二三线企业经营恶化，普遍遭遇流动性危机，破产重整等现象频发；胶膜竞争格局最优，出清速度快于主链，玻璃基本面承压，窑炉冷修亦有望加速。3）技术端，国内招标明显向高效组件倾斜，海外高效产品推广保持良好，叠加贱金属浆料的导入，有技术优势的头部公司有望率先走出行业低谷。 如何看待后续需求趋势？ 当前国内新增光伏装机已触底，月度装机规模降至 10GW 以下，《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》的发布有望为国内光伏需求托底。海外组件出口增速放缓，电池出口保持高景气，但印度市场受 ALCM 清单影响。新兴市场支撑全球光伏装机增长，印度、沙特、巴基斯坦 2023-2025 年复合增速较快，预计能源转型、电力短缺等因素持续推动光伏需求增长。展望后续，预计 2026-2027 年全球储能装机快速增长，将为光伏发电打开消纳空间，目前全球光伏发电渗透率较低，仍有较大成长空间；此外，零碳园区、算电协同、能源安全等因素亦将带来新增长点。 结论：右侧布局紧盯拐点，新技术新方向更优 展望后续，核心催化在于光伏供需及盈利拐点信号，例如报表层面单季度扭亏等，大概率发生在 2027 年 Q2 及以后，市场可能会提前布局反映，个股层面新技术、新方向表现更优，凭借高功率产品的溢价优势，BC 龙头企业组件业务有望在 2026 年 Q3 实现盈利。2026 年传统光伏需求修复力度有限，2027 年随着需求恢复 10%+的增速，叠加光伏能效标准出台在供给端形成约束，2027Q2 及以后行业供需及盈利有望修复。短期建议布局新技术相关公司、第二成长曲线明确落地的龙头企业，新方向如商业航天、半导体、AIDC 等；随着行业供需拐点显现，推荐一体化龙头以及格局较好的环节以及成本优势显著的公司。 风险提示 1、需求下滑风险；2、技术迭代风险； 3、价格波动风险；4、贸易壁垒风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《芯片电感前景展望》2026-07-06 •《聚焦出海，重估 AI——如何展望大储 H2 行情？》2026-07-03 •《周观点 0628：锂电景气有望持续提升，电新 AI材料受市场关注》2026-06-30 0%23%47%70%2025/72025/112026/32026/7电气设备上证综指2026-07-08%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 引：目前时点光伏板块需要关注什么？ ........................................................................................ 6 供给出清到什么位置了？ .............................................................................................................. 6 现状：行业承压超 2 年半，头部产销逐步理性 .............................................................................................. 6 展望：政策加速产能出清，高效产品盈利更优............................................................................................... 9 如何看待后续需求趋势？ ............................................................................................................ 17 现状：国内需求触底明确，新兴市场提供支撑.................................................................................