计算机行业研究：云计算产业更新

敬请参阅最后一页特别声明 1 计算机组 分析师：李可夫（执业 S1130525120009） likefu＠gjzq.com.cn 分析师：刘高畅（执业 S1130525120005） liugaochang ＠gjzq.com.cn 云计算产业更新 云厂商基本面持续走强，AI 打开长期增量 海内外头部云厂商最新财报均实现高增长：微软 Azure、AWS、谷歌云收入同比大幅提升，阿里云智能、腾讯企业服务增速亮眼。AI 带动算力、存储、模型服务等全链条云需求扩容，CSP 收入同步受益。 CSP 具备 AI 全链路一体化核心卡位优势 头部云厂商同时掌握算力基础设施、自研/合作大模型基座、多元流量入口，可通过 API 调用、企业席位、行业 Agent 方案等多元路径完成商业化。国内办公智能体产品爆发，腾讯 WorkBuddy 月访问量、环比增速领跑 PC 端 AI 办公平台，验证云厂商入口变现潜力。 云业务盈利属性突出，Meta 入局印证行业商业价值 成熟云业务具备高利润率，AWS、微软智能云经营利润率接近 40%。Meta 计划推出 Meta Compute 云计算业务，对外出租算力，我们认为可通过动态调度盘活其算力利用率，也体现了云业务有利可图。 英伟达分成模式佐证 AI 云长期商业化空间 英伟达推出云厂商收入分成机制，从一次性硬件销售延伸至云服务持续性收益，芯片龙头深度绑定云产业链收益，证明云厂商是 AI 技术落地商业化的核心载体。 技术降本，自研芯片与调度优化打开利润空间 海内外头部云厂商通过自研芯片实现全栈软硬件协同降本，持续压低算力采购、能耗、运维综合成本，随谷歌 TPU、AWS Trainium、阿里平头哥等自研芯片规模化放量，长期将显著修复云业务毛利率，兑现利润弹性。 投资建议 相关标的： 阿里巴巴、腾讯控股、金山云、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；AI 资本开支压力过高的风险。 计算机行业研究 2026 年 07 月 08 日 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 CSP 基本面强劲，AI 应用层有广泛卡位 ............................................................. 3 1.1 各大云厂商财务表现优秀，AI 正显著拉动云需求。 ........................................... 3 1.2 AI 应用层卡位：入口、数据、算力和模型基座一体化 ........................................ 3 做云明显有利可图，技术降本还将打开利润空间 ..................................................... 4 2.1 云业务盈利属性突出，Meta 入局印证行业商业价值 .......................................... 4 2.2 NVIDIA 分成：上游愿意绑定云收入，反证 AI 云商业化空间 ................................... 4 2.3 技术降本：自研芯片与调度优化打开利润空间 ............................................... 4 风险提示 ....................................................................................... 4 图表目录 图表 1： 各大云厂商最新财务情况 ................................................................ 3 图表 2： 2026 年 3 月 中国 PC 端 AI 原生办公智能体平台月访问量及增速情况 ........................... 3 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 CSP 基本面强劲，AI 应用层有广泛卡位 1.1 各大云厂商财务表现优秀，AI 正显著拉动云需求 AI 训练和推理都需要弹性算力、存储、网络、数据库、模型服务、安全与运维体系，客户通常不会单独购买某一块 GPU，而是把 AI 工作负载部署在已有云架构上。因此，AI 需求的外溢不只体现为 GPU 采购，也会体现为云收入、云订单、云平台服务费和企业软件订阅。 图表1：各大云厂商最新财务情况 公司 最新披露期 财务表现 微软 FY2026 Q3 智能云业务收入达 347 亿美元，同比增长 30%；Azure 及其他云服务收入+40%。 AWS 2026Q1 AWS 收入 376 亿美元，同比+28%。 Google 2026Q1 Google Cloud 收入 202 亿美元，同比+63%。 阿里 2026 财年四季度 云智能集团收入 416 亿元，同比+38%；外部客户收入增速 40%。 腾讯 2026Q1 金融科技及企业服务收入 599 亿元，企业服务收入+20%。 来源：国金证券研究所 1.2 AI 应用层卡位：入口、数据、算力和模型基座一体化 我们认为， CSP 的核心优势，是它们同时拥有算力、模型、企业客户和应用入口。 • 算力卡位：头部 CSP 拥有数据中心、高性能网络、分布式存储、数据库、安全、容器与运维体系，AI 训练和推理只是把既有云基础设施迁移到更高价值负载。 • 模型基座卡位：Microsoft 依托 OpenAI 生态和 Copilot，Google 拥有 Gemini 与 Vertex AI，AWS 通过 Bedrock 连接模型生态，阿里云推进通义千问与 Model Studio，腾讯布局混元模型。 • 入口卡位：Microsoft 有 Office/GitHub，Google 有 Search/Android/Workspace，Amazon有电商/AWS 开发者生态，阿里有淘宝/天猫/1688/钉钉，腾讯有微信/企业微信/会议/文档/小程序。近期腾讯 WorkBuddy 已经成为办公领域爆款 Agent 产品。 图表2：2026 年 3 月 中国 PC 端 AI 原生办公智能体平台月访问量及增速情况 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 来源：易观分析，国金证券研究所 • 商业化变现：CSP 可通过 API 调用、Token 套餐、模型托管、Agent 平台、企业席位和行业解决方案，将 AI 能力纳入原有云账单和软件订阅体系。 做云明显有利可图，技术降本还将打开利润空间 2.1云业务盈利属性突出，Meta 入局印证行业商业价值 据 TechRadar 报道，在年度股东大会上，Meta 首席执行官扎克伯格表示，随着公司不断扩大数据中心规模以支持人工智能程序，云计算业务“绝对有可能”提上日程，外部公司几乎每周询问