有色金属行业未来材料巡礼之深海采矿新材料2：经济性、资本开支结构特征与产业价值量

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 18 [Table_Main] 未来材料巡礼之深海采矿新材料 2：经济性、资本开支结构特征与产业价值量 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.07.08 [Table_Author] 分析师 黄梓钊 登记编码：S0950523120001 ： 0755-2835316 ： huangzizhao@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/7/8 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《有色月跟踪：供需共振，驱动“算力金属”钽价值重塑》(2026/7/6)  《矿业巨头启示录之七：惠顿贵金属，金属流模式的极致演绎》(2026/6/12)  《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性 解 — — 津巴 布韦战略矿产事件点评》(2026/6/8)  《盈利跃升，资源为王——2025 年及 2026年 Q1 有色金属板块财报分析》(2026/6/8)  《镁电驱技术迭代突破 产业消费规模扩容— — 新 能 源 汽 车 新 材 料 研 究 之 九 》(2026/5/26)  《未来材料巡礼之深海采矿新材料 1：产业价值底座与产业进程》(2026/5/26)  《周期反转，盈利修复 ——A 股锂矿行业2025 年报及 2026 年 Q1 财报梳理分析》(2026/5/21)  《中国铜企贡献 2026 年全球主要增量——中国 10 家年报全扫描》(2026/5/18)  《矿业巨头启示录系列之六：百年拓疆，力拓的全球资源版图构建之路》(2026/5/13)  《有色月跟踪：地缘政治冲突下，有色金属行情何去何从》(2026/4/30) 报告要点 深海采矿作为重资产、高风险的前沿产业，其经济性一直是市场关注的核心。我们以行业中产业化步伐领先的公司为例，围绕该产业经济性、资本开支结构特点与产业价值量估算三个领域，总结深海采矿产业具备以下特征： 经济性： 1）高品位、多金属共采带来的成本优势明显。低成本优势主要来自副产品抵扣。按照矿业项目常用的副产品抵扣法，在将铜、钴、锰等副产品收入抵扣运营成本后，TMC 项目以镍为主导商品计算的 C1 现金成本约为 1,065 美元/吨镍，折合约 0.48 美元/磅镍。居全球镍行业成本曲线左端。 2）轻资产合作开发模式降低项目启动门槛。TMC 并未采取全链条重资产自建模式，而是通过“前端海工外包+后端加工代工”降低早期资本压力。 该模式将传统矿业项目中集中爆发的前期 CAPEX，拆分为“首套系统验证— 多船扩产—运营期支付”的节奏，使资源方能够以更低初始投入推进商业化落地。 3）项目资本回报率可观。根据 TMC 披露的 PFS 文件，其标杆项目的 财务模型，在 8%折现率下的税后 NPV 为 55.08 亿美元，内部收益率（IRR）为26.8%，静态投资回收期 7 年。PFS 文件的压力测试显示核心产品价格下跌20%，项目具备一定安全垫。 资本开支结构特点： 不仅做海底资源的“收运”者，而要做全链条的运营者。TMC 全生命周期资本支出 65.83 亿美元，其中美国湿法精炼厂开支 44.26 亿美元，占比 67%，体现了项目“探—采—扬—船—运—冶—监”全链条布局；全生命周期营 运支出399.78 亿美元，加工成本+收集成本两项科目合计支出 256.66 亿每年 ，合计占运营支出约 65%，体现了 TMC 的将部分冶炼加工、海工扩产和系 统使用支出转移到外部合作方和运营期成本中确认的轻资产合作模式。 远期市场空间测算： 行业空间具备千亿美元潜力。基于 TMC 披露的 DPS 中提到的资本开支结 构，我们基于全球 19 份结核合同测算，对应的市场空间将有望达 1067 亿美元。 （注：该测算基于合同面积线性外推的理论上限，实际释放节奏取决于 监管推进、合同区开发进度等因素。） 展望产业趋势与节奏： 合规进程加速落地，产业在 2027 有望实现商业化生产。当前，制约行业的《开发规章》已具备不可逆的法理与现实推力，叠加美国实质性绕开多 边程序、以单边快速审查（NOAA）松绑审批，构筑了极强的政策托底预 期。产业端，以 TMC 为代表的头部矿企计划 2027 年启动商业化生产。 风险提示： 1.政策多边合规进度不及预期风险。2.核心工艺闭环未经工业级验证风险。3.副产品消纳不及预期风险。 4.终端技术路线更迭风险。5.核心装备可靠性不及预期风险。 0%23%46%69%93%116%2025/72025/102026/12026/4有色金属上证综指沪深300创业板指[Table_First] 证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 18 e] 属 2026 年 7 月 8 日 内容目录 一、 经济性：以 TMC 项目为样本勾勒深海采矿的商业化基础............................................................... 3 高品位、多金属共采带来的成本优势 ............................................................................................................. 3 轻资产合作开发模式：海工系统与冶炼加工通过租赁/合作模式，降低项目前期资金压力 ............................... 4 项目回报：产品去化、现金流回正与压力测试共同支撑可观的项目回报 ......................................................... 5 二、 资本开支结构特点：不仅做海底资源的“收运”者，而要做全链条的运营者.................................... 8 硬件制造端：首套生产船系统 4.68 亿美元，三大核心硬件占近七成............................................................11 长周期营运端：环保监管催生 5.7 亿美元海洋环境监测与智能科考服务需求 ................................................ 13 三、远期市场空间测算：基于全球 19 份合同外推，具备千亿级美元市场空间 .................................. 14 四、产业趋势研判：合规进程加速落地，2027 年投产节点倒逼实体订单前