中启智序，板载芯途

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-072025-092025-112026-022026-042026-07-7%43%93%143%193%243%293%343%393%443%493%中富电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）165.00总股本/流通股本（亿股）1.91 / 1.91总市值/流通市值（亿元）316 / 31652 周内最高/最低价206.66 / 32.26资产负债率(%)49.6%第一大股东中富电子有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com中富电路(300814)中启智序，板载芯途l投资要点结构优化驱动营收与盈利双高增。公司 2025 年实现营业收入18.79 亿元，同比增长 29.24%；归母净利润 0.29 亿元。2026 年一季度公司业绩延续高增长态势，实现营业收入 5.20 亿元，同比增长37.81%；归母净利润 0.19 亿元，同比增长 89.32%，盈利端增速显著高于收入增速。驱动业绩增长的核心因素有两方面：一是产品结构持续优化，通信及数据中心业务收入占比从 2024 年的 33%提升至 2025年的 45.15%，其中 AI 电源相关业务占比提升尤为明显，2026 年公司业务进一步向 AI 电源倾斜，同时海外优质客户占比持续提高；二是整体毛利率水平改善，既受益于 AI 电源业务占比提升带来的结构红利，也源于工业控制、汽车电子、消费电子及封装类产品等其他业务板块盈利水平的同步优化，共同推动公司盈利能力边际上行。客户资源优质稳定，海外布局加速落地。公司凭借在 PCB 细分领域的多年深耕积淀，已构建起优质且稳定的客户资源壁垒，目前已与多家全球领先通信设备服务商及 Flex Power、MPS、台达、威迈斯、Vertiv、NCAB、AE、Asteelflash、Lacroix、Lenze、Schneider、Jabil、比亚迪、瑞声、歌尔、立讯等国内外知名企业保持长期稳定的合作关系，客户群体全面覆盖通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装等核心下游赛道。随着公司全球化战略持续推进，泰国工厂已进入批量生产阶段，并顺利通过多家海外客户的资质审核，成为公司拓展海外市场、承接全球高端客户订单的核心支点，为海外业务的持续扩容奠定坚实基础。从行业属性来看，下游高端领域客户对产品品质、技术标准与交付能力要求严苛，供应商资质认证流程严格且认证周期较长，合作关系一经确立便具备较强的客户粘性与转换壁垒。在与核心客户的长期协同发展过程中，公司深度参与客户前端研发与新技术产品开发，持续打磨自身工艺技术、产品品质、交付效率与全流程客户服务能力，在与客户相互磨合、共同成长的过程中不断强化技术硬实力与市场口碑；而稳定的核心客户基本盘不仅为公司业绩提供了坚实支撑，也凭借标杆客户的行业示范效应，助力公司获取更多潜在客户认可，为中长期市场拓展与业务增长筑牢市场基础。产能技术双发力，把握 AI 机遇。公司依托多年行业积淀与品牌优势，围绕核心发展战略持续扩大 PCB 业务规模、精进技术实力，加速海外市场布局与管理效能提升，夯实长期盈利能力。生产端推行内外协同的双轮增长策略，国内市场聚焦产能利用率提升与降本增效，通过产品结构优化、内部管理强化、精细化成本管控与技术创新多措并举，紧跟高多层、高密度、刚挠结合、高频高速、内埋器件、PSIP等行业技术趋势，把握 AI 产业快速发展的结构性机遇，持续提升通发布时间：2026-07-08请务必阅读正文之后的免责条款部分2信及数据中心核心产品占比，匹配市场多元化需求，加快产能建设与释放节奏。海外市场以泰国工厂布局为核心抓手，加速推进产线技术改造、新厂能力建设与产能爬坡，稳步拓展国际市场与优质海外客户，依托国内外资源优势互补，形成协同发展的业务格局；技术研发端紧贴新能源、数据中心等下游领域客户需求，已成功开发适配垂直供电VPD 的模块应用产品、800V HVDC 大电流高耐压高散热场景高导热高多层 PCB、高功率埋器件车载板、高压车载电源铝基板、适配三次电源的高阶 HDI、适配重型车载的 250-800um 超厚铜高多层平面变压器、内埋平面电容与电阻的腔体 MEMS、厚铜细密间距载板等多款创新产品。未来公司将坚持“技术领先、细分应用”的发展路线，持续深耕 AI 电源领域，重点突破芯片封装电源核心技术，推进高频高速、大电流高导热、埋芯片/电感/磁材/电容等新型产品研发，加速向下一代光模块、MEMS、AI 电源模块等高端场景导入，并布局机器人、传感器等前沿领域技术开发，持续为营收增长注入技术动能，丰富产品l储备。投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 27/37/49 亿元，实现归母净利润分别为 2.1/5.3/8.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评l级。风险提示市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1879273837434907增长率(%)29.2445.7236.7131.09EBITDA（百万元）152.24441.34839.861230.94归属母公司净利润（百万元）29.14210.73532.50870.29增长率(%)-23.49623.06152.6963.43EPS(元/股)0.151.102.784.55市盈率（P/E）1083.77149.8959.3236.29市净率（P/B）19.1518.4515.1511.18EV/EBITDA92.7772.1937.7825.31资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1879273837434907营业收入29.2%45.7%36.7%31.1%营业成本1596226629233687营业利润-28.7%798.3%152.7%63.4%税金及附加10141822归属于母公司净利润-23.5%623.1%152.7%63.4%销售费用28343739获利能力管理费用697790103毛利率15.0%17.2%21.9%24.9%研发费用105137157177净利率1.6%7.7%14.2%17.7%财务费用2101614ROE1.8%12.3%25.5%30.8%资产减值损失-46-2000ROIC1.5%8.7%18.3%23.6%营业利润26236596974偿债能力营业外