银行业理财2026年7月月报：弱化的回表，他行代销如何影响理财展业

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月08日优于大市银行理财 2026 年 7 月月报弱化的回表：他行代销如何影响理财展业核心观点行业研究·行业月报银行优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：陈俊良021-60375452021-60933163kongxiang@guosen.com.cn chenjunliang@guosen.com.cnS0980523060004S0980519010001证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业三季度投资策略-业绩期聚焦绩优城商行》 ——2026-07-07《流动性扩张新范式 ——中国机构配置手册（2026 版）之央行篇》 ——2026-07-03《平衡的艺术：大行资负再重构——中国机构配置手册（2026版）之银行资产负债篇》 ——2026-06-29《存款搬家下的产品体系重构——中国机构配置手册（2026 版）之银行理财篇》 ——2026-06-29《银行业专题-下半年净息差胜负手：从存款端到资产端》 ——2026-06-16半年末理财收官，整体规模保持稳定，回表效应弱于之前水平。普益数据披露，6 月末理财产品存量规模 31.5 万亿元，环比上月降低 0.1 万亿元，我们判断理财回表低于过去规模（一般在 1 万亿元左右）核心原因在于理财他行代销占比显著提升，银行理财代销渠道正经历从“母行独大”向“跨行体系化”的结构性迁移。银行业理财登记托管中心数据显示，截至 2026 年 3 月末，已有 31 家理财公司的产品打通其他银行代销渠道，全市场跨行代销理财产品的机构达 617 家。2026 年 5 月，随着高盛工银理财与兴业银行签署代销协议，32 家主要理财子公司已实现非母行代销渠道的广泛覆盖。对于部分母行渠道不具绝对优势的机构而言，他行代销几乎是其规模突破的核心杠杆，这也使其展业逻辑从产品驱动转向渠道驱动。理财子加大他行代销，这对后续运作方式产生了直接影响，体现在流动性、回撤与收益等多重约束上。第一，流动性管理难度加大。他行代销改变了理财子公司对负债端到期分布的掌控能力。母行渠道客户行为相对同质，而跨数百家农商行、城商行代销后，各渠道客群的申赎节奏、节日效应与揽储周期差异显著，呈现碎片化、难预测的特征。更为关键的是，每家代销行在季末均面临存款考核，会不约而同引导客户赎回或到期不续，单家渠道的影响可控，但数百家渠道叠加即形成系统性集中赎回压力。这样，理财子原先集中于季末到期的被动摆布方式难以为继，必须转向主动的流动性管理，这体现在在发行端错峰期限结构、分散不同渠道的到期窗口，并借助最短持有期、定开等产品设计平滑赎回脉冲。季末附近均衡安排成为银行理财实现流动性管理的必要路径。第二， 回撤控制要求趋严，低波诉求要求提高。对理财子而言，农商行下沉渠道客群本质上是县域储户将理财视为存款替代，风险承受能力低、对净值回撤近乎零容忍。一旦产品破净或回撤，易触发赎回，代销行随之反向施压理财子公司压低波动。其结果是低波动、最短持有期及类现金管理类产品占比被迫抬升。第三， 收益要求上升，多资产策略强化。以招商银行等为代表的强负债渠道，其客户具备跨资产比价能力（包括理财、大额存单、债券基金、含权产品等），渠道本身亦存在选品竞价行为。下沉渠道要求低波稳定，强负债渠道要求高收益，理财子公司必须实施渠道定制化的产品分层。理财子布局他行代销，在提升收益的同时放大波动，又与回撤约束直接冲突。理财子公司因而陷入“既要收益、又要低波”的困局，可行解决方式是策略分层与客群分层，即构建差异化产品体系，面向招行等强负债渠道输出多资产、含权产品，面向农商行输出低波产品，如最短持有产品。最终，这种“渠道定制”本身又成为银行理财子自身能力的体现。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收益率：环比回落 .............................................................. 4存量：规模略降 ................................................................ 4新发：业绩比较基准基本稳定 .................................................... 6到期：大部分产品达到业绩比较基准 .............................................. 8风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况 ............................................4图2： 2021 年以来理财产品存续规模 ..........................................................5图3： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类和固收类是绝对主力 ................5图4： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：现金管理类产品 ..............................6图5： 2022 年以来不同投资性质理财产品存续规模：固收类产品 ..................................6图6： 2022 年至今新发产品初始募集规模 ......................................................7图7： 不同投资性质理财产品发行规模（亿元） ................................................ 7图8： 不同运作模式理财产品发行规模（亿元） ................................................ 8图9： 新发产品业绩比较基准情况 ............................................................ 8图10： 披露数据的理财产品到期产品兑付情况 ................................................. 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4收益率：环比回落2026 年 6 月份银行理财规模加权平均年化收益率 1.37%，较上月回落 71bps。其中现金管理类产品年化收益率 1.16%，纯债类产品年化收益率 1.72%，“固收+”产品年化收益率 1.33%。图1：2021 年以来各类理财产品月度年化收益率情况资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理存