英科医疗：成长多元，盈利释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科医疗(300677) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 手套业务量价齐升，盈利能力不断提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 英科医疗：成长多元，盈利释放 [Table_ReportDate] 2026 年 07 月 08 日 [Table_Summary] 事件：近日公司发布 618 战报，全平台官方旗舰店累计销售额同比增长45%+，访客曝光同比增长 40%+，登顶天猫、京东、拼多多、抖音，累计斩获 20+项榜单（热销、好评、畅销、复购、口碑、必买等）第一，实现全平台霸榜。 价格或高位回落，底部有望抬升。由于上游成本改善（丁二烯价格自年内高点显著回落），我们预计丁腈手套 8 月报价延续回落，但仍在相对高位，且海外竞对成本压力仍存，我们判断公司短期内价格仍有优势。近期上游原材料波动趋缓，我们预计下游客户或增加补库动作，供应端行业整体期待挺价（竞对长期盈利承压），我们预计本轮价格周期底部有望逐步确定、且最终稳态价格高于美伊冲突前报价。同时，公司上游布局完善&原材料库存布局充沛，我们预计 Q2 经营盈利有望抬升，后续稳态盈利能力有望优于 26Q1。 加速抢占全球份额，国内品牌势能提升。24 年底公司总产能 870 亿只（其中丁腈 560 亿只，PVC310 亿只），25 年受益于越南/印尼基地投产，总产能已提升至 1030 亿只（其中丁腈为 700 亿只，PVC 为 330 亿只）。展望未来，26 年国内安庆丁三车间 3 月末投产、4 月 8 日全部达产；后续海外&国内仍均有新车间投产，我们判断 26-27 年公司产销量仍有望持续增长。此外，25 年 内 销 / 其 他 产 品 （ 保 健 理 疗 产 品 以 及 检 查 耗 材 ） 收 入 同 比+21.7%/+38.1%，结合近期 618 数据来看，我们预计国内品牌未来有望贡献新增长动能。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 22.1、29.5、34.0亿元，对应 PE 估值分别为 16.9X、12.7X、11.0X。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，竞争加剧，产能投放不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 9,523 9,926 16,306 16,726 18,269 增长率 YoY % 37.6% 4.2% 64.3% 2.6% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,465 1,011 2,209 2,952 3,404 增长率 YoY% 282.6% -31.0% 118.6% 33.6% 15.3% 毛利率% 23.6% 24.1% 32.6% 32.6% 33.1% 净资产收益率ROE% 8.4% 5.5% 11.0% 13.0% 13.2% EPS(摊薄)(元) 2.24 1.54 3.37 4.51 5.20 市盈率 P/E(倍) 25.48 36.94 16.90 12.65 10.97 市净率 P/B(倍) 2.15 2.05 1.85 1.64 1.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 7 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,955 16,299 20,505 24,054 28,774 营业总收入 9,523 9,926 16,306 16,726 18,269 货币资金 12,014 5,948 9,646 12,899 17,213 营业成本 7,272 7,532 10,995 11,274 12,229 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 66 97 144 142 165 应收账款 1,363 1,361 2,038 2,259 2,419 销售费用 288 298 359 385 420 预付账款 204 181 272 289 303 管理费用 518 686 815 870 950 存货 1,265 1,327 1,939 1,896 2,027 研发费用 398 404 424 435 475 其他 7,108 7,480 6,609 6,710 6,809 财务费用 -437 417 552 204 74 非流动资产 12,676 23,791 22,750 21,762 20,648 减值损失合计 -142 -25 -50 -50 -50 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 63 380 130 134 146 固定资产（合计） 8,501 10,804 10,332 9,495 8,469 其他 338 384 -451 50 55 无形资产 767 729 704 678 653 营业利润 1,677 1,230 2,647 3,551 4,107 其他 3,408 12,258 11,714 11,588 11,525 营业外收支 -68 0 10 10 10 资产总计 34,631 40,090 43,256 45,816 49,421 利润总额 1,609 1,230 2,657 3,561 4,117 流动负债 14,683 19,178 20,525 20,344 20,779 所得税 117 183 399 534 618 短期借款 12,666 16,390 16,490 16,490 16,490 净利润 1,492 1,047 2,258 3,027 3,499 应付票据 80 20 61 72 59 少数股东损益 26 36 49 75 95 应付账款 766 1,237 1,832 1,639 1,941 归属母公司净利润 1,465 1,011 2,209 2,952 3,404 其他 1,171 1,531 2,141 2,142 2,288 EBITDA 1,796 1,928