内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑  华能集团内蒙能源平台，主业盈利韧性突出 公司是实控人华能集团在内蒙古及华北地区能源保供的重要平台，也是控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台。公司以发电业务为核心，电力业务贡献收入超过八成，截至 2025 年底控股装机 15.03GW，其中火电装机 11.40GW，新能源装机占比提升至 24%。公司依托煤电一体成本管控优、区域资源禀赋，主营盈利保持较强韧性；2025 年实现归母净利润 24.93 亿元，2026Q1 归母净利润 6.94 亿元。公司资产负债率持续优于行业平均，自由现金流长期为正，高分红政策延续，正常年份股息率在 4.5%-5%。  煤电一体夯实底盘，外送价值持续释放 公司火电资产主要送蒙西及华北电网、规模保持稳定，其中蒙西机组承担本地负荷支撑与调峰，华北机组则依托点对网和特高压通道实现跨区域供电。在新能源高渗透率背景下，火电利用小时面临下行压力，但容量电价、现货边际定价及系统调节价值有望增强火电收益稳定性。成本端，公司靠近煤炭资源富集区，并拥有魏家峁煤矿，形成长协+自产+市场采购的燃料保障体系，标煤单价显著低于可比公司；同时伴随老旧机组折旧陆续到期，火电板块利润空间有望进一步释放，结合容量电价及煤电一体优势，盈利稳定性高。  新能源扩张提速，成长与股息兼具 25 年 12 月 53 亿元(定增+现金)完成风电收购(控股股东/机构投资者定增价格为 3.46/4.94 元)，增加 25 年归母净利润 6.2 亿元(占 25%,已并表)；25 年末新能源装机达 3.6GW，测算在建 2GW 风电 26 年投产后，悲观预期下绿电净利润亦增长 20%+。25 年魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大；进入 26 年，一方面煤价回升(秦港煤价年初至今上涨超 20%)，煤炭板块净利润有望增长 6%-7%；叠加公司预计下半年解决矿区煤炭热值下降问题，弹性有望更大。公司火电趋稳，新能源+煤炭利润释放，还具备分红不低于可分配利润 70%且不少于 0.1 元/股承诺，成长与股息兼具。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2026/2027/2028 年公司营业收入 213/219/219 亿元，同比+1.0%/+2.8%/+0.1%，归母净利润 26.88/29.81/31.26 亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%，对应 EPS 为 0.343/0.381/0.399 元。参考可比公司市场给予 2026 年 10-15 倍 PE，公司兼备未来三年业绩增长较快及 ROE 较高优势，高股息价值亦突出，给予 2026 年 17倍 PE，对应目标价格 5.83 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 煤价波动；利用小时数及项目建设不及预期；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,294 21,050 21,259 21,855 21,886 营业收入增长率 -1.03% -5.58% 0.99% 2.81% 0.14% 归母净利润(百万元) 2,325 2,493 2,688 2,981 3,126 归母净利润增长率 15.98% 7.23% 7.80% 10.92% 4.83% 摊薄每股收益(元) 0.356 0.382 0.343 0.381 0.399 每股经营性现金流净额 0.78 1.03 0.59 0.67 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.99% 15.84% 13.82% 14.48% 14.37% P/E 12.15 11.73 12.56 11.33 10.80 P/B 1.58 1.86 1.74 1.64 1.55 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0004.005.006.007.008.009.00250707251007260107260407260707人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华能蒙电沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、华能集团内蒙上市能源平台，主营业务盈利韧性凸显 ............................................. 5 （一）北方大型国有能源公司，华能集团内蒙上市能源平台 ....................................... 5 （二）主营业务盈利韧性凸显，前三季度单季扣非业绩保持 6-9 亿元 ............................... 7 （三）三表提质持续优化，高分红稳享股息价值 ................................................. 8 二、火电：煤电一体夯实成本优势，跨区外送打开价值空间 .......................................... 10 （一）火电机组送蒙西+华北电网，装机及电量六四分布 ......................................... 10 （二）送华北电价持续提升，跨区域输电价值凸显 .............................................. 12 （三）蒙西火电转型调峰保供，市场化机制赋能稳价增收 ........................................ 13 （四）煤电一体享资源成本优势，期待煤质修复贡献利润增量 .................................... 15 三、收购北方公司优质风电资产，新能源装机占比有望超三成 ........................................ 17 （一）风光装机送内蒙及华北电网，以量补价支撑营收增长 ...................................... 17 （二）53 亿元收购控股股东 1.6GW 风电，期待在建绿电投产增厚盈利 ............................. 19 四、盈利预测、估值和评级 ...................................................................... 20 （一）业务核心假设 ........................................................................ 20 （二）盈利预测与投资建议 .................................................................. 21 五、风险提示 .................................................................................. 23 图表目录 图表 1： 截