军工行业2026年中期投资策略：军贸打开行业利润天花板，聚焦民用广阔空间

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 07 月 06 日 推荐（维持） 军工行业 2026 年中期投资策略 中游制造/航空航天及国防 本篇报告回顾了 25 年、26 年 Q1 军工行业业绩情况，及 26 年行情情况，板块业绩出现反转，估值持续调整，逐步具备性价比。展望未来，军工行业从总量来看，国际军贸市场打开行业利润天花板，民用方向打开广阔市场空间，聚焦商业航天、两机（燃机&商发）及低空等方向。维持对行业的投资评级“推荐”。 ❑ 25A&26Q1 板块营收利润表现突出。以 SW 国防军工指数成分股为研究对象，根据统计：1）2025 年：2025 年国防军工行业整体营收同比+9.0%，在31 个一级行业中排名第 4，行业营收增速出现年度拐点。行业整体归母净利润同比+28%，在 31 个一级行业中排名第 7。2）2026 Q1：行业业绩保持高增。以 SW 行业分类来看，2026 年 Q1 国防军工行业整体营收同比+25.1%，在 31 个一级行业中排名第 3，行业营收增速保持高速。行业整体归母净利润同比+70.9%，在 31 个一级行业中排名第 4。子行业营收不同程度恢复，利润端分化较大。地面兵装Ⅱ、航海装备Ⅱ、军工电子Ⅱ板块利润呈现快速恢复。 ❑ 行情&估值分析：行业跑输大盘，估值持续调整，性价比逐步凸显。1）行情分析：截至 2026 年 6 月 26 日，SW 国防军工指数下跌 9.53%，跑输沪深300 指数 14.68 个百分点，在 31 个申万一级子行业中排名第 14。子行业层面来看，各子行业走势相对类似，均跑输沪深 300 指数。2）估值分析：军工行业利润端恢复，行情有所调整，估值逐步具备性价比。以国防军工指数（申万）和国防军工指数（中信）为例，年初截至 2026 年 6 月 26 日，国防军工指数(申万)下跌 9.53%，目前行业 PE(TTM)估值为 64.98 倍，5 年分位点 51.18%；国防军工指数(中信)年初至今下跌 13.26%，目前行业 PE(TTM)估值为 125.51 倍，5 年分位点 84.71%。军工行业 PE(TTM)2026 年显著下降，主要系行业利润端有较快恢复，行情在今年有所调整所致，性价比逐步凸显。 ❑ 投资逻辑：军贸打开行业利润天花板，聚焦商业航天、两机（燃机&商发）及低空等民用方向。1）军贸：全球军费进入新一轮增长通道，随着采购周期的推进，军贸市场有望快速增长。中国武器装备经过印巴空战得到实战检验，国际关注度得到显著提升。运-20BE、歼 35、L15 教练机、直-10ME 武装直升机真机等频繁亮相海外航展，中国军贸有望实现快速增长。2）聚焦民用方向开拓：军工行业培育了一批具备高端制造能力和充足产能的成熟供应商，当前商业航天、两机（燃机&商发）及低空经济等民用方向带来了新的应用场景及更广阔的市场空间，聚焦具备核心技术、转型速度快、产业确定性强的核心标的。 ❑ 建议关注： 1） 军贸：国内主战装备打开利润天花板。 ➢ 航空主机厂及核心配套：军贸打开主战装备新空间，拉动盈利能力提高，重点推荐：中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中无人机、洪都航空、航天南湖等； ➢ 消耗型导弹弹药及配套：国科军工、航天电器、北方导航、洪都航空 行业规模 占比% 股票家数（只） 121 2.3 总市值（十亿元） 2147.7 1.8 流通市值（十亿）元） 1900.8 1.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.1 -4.2 20.3 相对表现 5.0 -8.8 -1.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1 、 《 军 工 行 业 周 复 盘 & 前 瞻20260629—全球最大核聚变堆超导磁体通 过验 收， 长十 乙或 发射在即》2026-06-29 2 、 《 航 空 发 动 机 专 题 深 度 报 告（三）—国产商发势在必行，进入适航取证冲刺阶段》2026-06-17 3、《航天打基础、星链供血、AI 打开估值空间—SpaceXIPO 上市点评》2026-06-15 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 廖世刚 S1090524090003 liaoshigang@cmschina.com.cn 战泳壮 S1090525070011 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn 王逸卿 S1090525100003 wangyiqing@cmschina.com.cn 孙行健 S1090526030001 sunxingjian@cmschina.com.cn -20020406080Jul/25Oct/25Feb/26Jun/26(%)航空航天及国防沪深300军贸打开行业利润天花板，聚焦民用广阔空间 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 等。 2） 民用方向开拓：聚焦商业航天、两机及低空等方向： ➢ 商业航天：低轨卫星组网应用军民应用潜力巨大，发星有序进行，重点关注：航天电子、航天智装、国博电子、广联航空、中科星图、高华科技、国科军工、铖昌科技等； ➢ 两机（燃机&商发）：军用产业链培养了一系列成熟供应商和充足产能，有望承接更大的燃机及商发需求，重点关注：隆达股份、航亚科技、图南股份、航发动力、航发控制、航材股份、西部超导等。 ➢ 低空经济：新质生产力代表，经济增长新引擎，重点关注：中无人机、航天彩虹、广联航空、航天南湖等。 ❑ 风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 25EPS 26EPS 26PE PB 投资评级 中航西飞 000768.SZ 58.4 0.41 0.44 47.5 2.6 强烈推荐 航天彩虹 002389.SZ 18.1 0.03 0.13 142.5 2.2 强烈推荐 航天智装 300455.SZ 16.2 -0.25 0.14 161.6 9.7 强烈推荐 中直股份 600038.SH 21.5 0.80 0.91 28.7 1.2 强烈推荐 北方导航 600435.SH 17.3 0.08 0.11 104.5 6.0 强烈推荐 中航沈飞 600760.SH 118.0 1.24 1.38 30.3 5.0 强烈推荐 航天电子 600879.SH 73.5 0.07 0.11 198.8 3.5 增持 航发动力 600893.SH 104.8 0.24 0.33 118.6 2.6 强烈推荐 西部超导 688122.SH 37.7 1.29 1.78 32.6 5.3 强烈推荐 隆达股份 688231.SH 13.0 0.23 0.52 78.3 4.6 强烈推荐 中无人机 688297.SH 29.1 0.13 0.21 209.6 5.1 强烈推荐 航亚科技 688510.SH 6.8 0.39 0.59 44.2 5.5 强烈推