基础化工行业2026年中期投资策略：涨价重估，成长加速

涨涨涨涨涨涨涨涨涨基基基基基基2026 基基基基基基基2026 基7基8基基基基基基基基基基 基基基基基基基S0630517120001 基基基基基基基基基 基基基基基基基S0630522020001基基基基基wjyan@longone.com.cn基基基基基基 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 基基基基基基基基基基基基基基基基基基 CONTENTS一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一AI 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一300一一一一一● 截至2026年6月30日，申万基础化工板块自年初累计涨幅7.63%，上半年涨幅相对高点分别出现在2026年3月初、2026年5月。● 分板块来看，非金属材料、橡胶助剂、膜材料、无机盐等板块涨幅居前，而涤纶、民爆制品、粘胶等板块行情较弱。2026年年初至今基础化工板块行情走势2026年年初至今基础化工各子板块累计涨跌幅资料来源：同花顺， 东海证券研究所注：数据日期截至2026/6/30板块名称涨跌幅（%）板块名称涨跌幅（%）非金属材料Ⅲ69.01胶黏剂及胶带(0.89)橡胶助剂60.91煤化工(4.67)膜材料52.52聚氨酯(8.44)无机盐46.38钾肥(9.38)氟化工26.63钛白粉(9.57)涂料油墨24.73锦纶(10.46)有机硅21.31炭黑(10.69)其他化学纤维19.55复合肥(12.60)其他化学制品15.76氨纶(13.73)改性塑料14.34氮肥(14.49)其他塑料制品7.99其他橡胶制品(16.80)其他化学原料6.16纯碱(19.34)合成树脂3.75农药(20.51)磷肥及磷化工2.96食品及饲料添加剂(20.52)纺织化学制品2.52粘胶(20.84)氯碱0.28民爆制品(20.94)涤纶(23.18)资料来源：同花顺， 东海证券研究所注：数据日期截至2026/6/30一一一一一一一一一一一一资料来源：ICIS，同花顺，东海证券研究所，注：ICIS提供的IPEX指数公开数据截至2025年1月，后续我国石化产品价格指数参考CBPI指数● 石化周期上行往往伴随三个主要条件：● 1）油价底部上行，利于库存收益，带动化工品价格上行；● 2）供给端产能出清，例如2014、2015年日本乙烯关停产能退出，我国2015年开始供给侧改革；● 3）需求端刺激，货币环境宽松，例如2009年我国4万亿元政策和美国量化宽松政策，2016年欧洲央行量化宽松政策带动欧洲补库等。一一一一一一一一一一一一一一一一资料来源：隆众数据， 东海证券研究所● 本轮化工品行情核心驱动力并非供需改善，而是霍尔木兹海峡封锁带来的供给冲击预期。大约20%的全球原油和液化天然气（LNG）供应通过该航道，使该地区成为全球能源贸易的重要瓶颈。除了石油，中东也是重要的石化生产中心。常见产品包括聚乙烯、聚丙烯、甲醇和氨。地缘冲突缓和趋势下，市场将对原油供需基本面进行重新定价，石脑油、PX、聚酯等油系化工品价格随之调整。情绪面上，市场风险或已快速释放。化工品价格将整体经历“从地缘高位回落”的平台式下滑，而非断崖式崩塌。● 供应体系恢复到战前水平至少需要半年以上的时间窗口。即便战争结束，相关产能及基础设施恢复需要一定时间，预计战后一段时期内油价仍会高于战前60美元/桶的水平。大量超大型原油运输船被调往全球各地，重新集结至海湾地区、完成装货并恢复航运需两至三个月，仅仅是物流重启就需要一个季度以上。部分油系化工品价格走势煤炭与LNG价格资料来源：同花顺， 东海证券研究所一一一“一一一”一一一一一一一资料来源：隆众数据， 东海证券研究所● 高油价导致的“需求负反馈”同样是此前板块的核心压制因素——下游客户为避险已主动降负荷，行业步入淡季时间明显提前。一旦地缘风险收敛，产业链心态将从“生存模式”转向“正常经营”，原料端成本企稳预期将催化中下游补库需求边际回暖。当前下游库存已处低位，进一步大幅去库的空间有限，无论海峡是否于近期开始开放，我们认为真实需求在边际上有望呈环比改善。我国PTA行业库存情况我国聚乙烯PE社会库存情况资料来源：隆众数据， 东海证券研究所一一一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一资料来源：同花顺， 东海证券研究所● 2026年政府工作报告将整治“内卷式”竞争上升为重要任务，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》将碳管控要求与地方党政考核“硬挂钩”，发改委等部门《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》要求2026年起，以钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等9个行业为重点，利用3年时间全面实施节能降碳改造。● 2026Q1基础化工资本开支同比-14%，已是连续第10个季度处于负增长区间；行业在建工程降至3066亿元，同比-15%，新增产能投放已进入实质性的供给侧收缩阶段。基础化工资本开支及同比增速基础化工在建工程及同比增速资料来源：同花顺， 东海证券研究所一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一资料来源：CEFIC， 东海证券研究所● 2026年初欧洲化学工业理事会（Cefic）发布的报告显示，2022年至2025年，欧洲化工行业关闭产能激增6倍，累计关闭产能达3700万吨，约占欧洲化工总产能的9%；欧洲化工行业年度新增投资和资本支出从270万吨降至30万吨。欧洲在全球化学品市场的份额已降至13%，而中国现在占全球销售额的46%，已成为欧盟主要的化学品进口来源。缺乏能源成本竞争力被列为欧洲化工厂关闭的最主要原因，其次是需求疲软、产能过剩。2026年一季度，欧盟的化学品产能利用率仍处于历史低位，约为74%，远低于其长期平均水平81.3% ，也持续低于欧盟整体制造业水平。欧盟化工行业产能利用率情况欧盟进口主要来源国情况（2025年1-2月VS2026年1-2月）资料来源：CEFIC， 东海证券研究所一一一一一一一一一资料来源：同花顺， 东海证券研究所● 2026年5月我国社会消费品零售总额同比增速转负，既有一定去年高基数及气候等因素影响，也反映我国内需仍处于筑底阶段。● 2026年5月，中国PPI同比+3.9%，创2022年8月以来新高，PPI通常领先库存周期3-6个月，预计下半年将正式进入补库周期。我国PPI同比增速基基基基基基 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 基基基基基基基基基基基基基基基基基基 CONTENTS一一一一一一一一一一一一一+一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一AI 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一一一一资料来源：隆众数据， 东海证券研究所● 2026年一季度地缘争端导致油价大幅上行，聚烯烃、乙二醇、PVC等以油为原料的化工品跟涨，而国内煤价仍处较低位置，油-煤价差迅速拉大，煤化工替代路线优势极为突出。