航天军工行业专题研究：深度解析SpaceX“太空+”战略

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 深度解析 SpaceX“太空+”战略 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 鲍学博* 研究员 SAC No. S0570525080004 baoxuebo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 朱雨时* 研究员 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 马强*，PhD 研究员 SAC No. S0570525110002 maqiang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 田莫充* 研究员 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 7 月 07 日│中国内地 专题研究 全球龙头商业航天公司 SpaceX 公司于当地时间 6 月 12 日在纳斯达克上市，并享受到了可观的估值溢价。当前我国商业航天处于快速发展期，蓝箭航天、中科宇航等卫星和火箭的总体公司也处于上市前夕，我们希望通过分析SpaceX 的发展战略、商业模式和制造理念来寻找商业航天的理想发展模式。通过分析，我们认为可回收火箭带来的发射成本降低，垂直整合带来的卫星制造成本降低是太空经济得以腾飞的关键，在成本足够的低的情况下，太空 算力或具备经济可行性。 SpaceX：从可复用火箭到“太空+通信+AI”三位一体全球基础设施 SpaceX 成立于 2002 年，早期以猎鹰系列可复用火箭提供商业发射服务立足市场。在发射能力稳固后，公司向上延伸至卫星制造与运营（Starlink），并进一步布局 AI 算力与大模型（xAI/Grok），最终形成“火箭发射—卫星通信—AI 应用”的三位一体全球基础设施。目前 SpaceX 是全球唯一同时 布局航天发射、卫星运营与 AI 全栈软硬件的科技企业。 低成本运载火箭是发展太空经济的基石 发射服务是 SpaceX 最早立足于航天产业的基石，公司推出的猎鹰 9 号可复用火箭实现了太空发射服务成本的大幅降低，根据我们测算，猎鹰 9 号在2025 年为公司星链卫星节省发射成本约 77.57 亿美元。公司凭借远低于行业水平的入轨成本向综合商业航天企业转变，发展了星链等“太空+”项目。而公司的星舰将彻底实现“运载火箭飞机化”，将发射成本压缩到极致，以支撑公司后续星链 V3 卫星和轨道算力卫星的大批量部署。由此可见可回收火箭带来的入轨成本下降是公司开展“太空+”业务的关键，商业航天产业 的规模化发展也离不开可回收火箭的支持。 垂直整合的降本效应有利于太空项目盈利能力提升 公司通信业务依托星链（Starlink）星座和手机直连星座开展，截至 26Q1在轨卫星约 9,600 颗，宽带服务的订阅用户超过千万，毛利率持续提升，是公司的核心现金流业务。卫星在轨寿命有限，控制折旧摊销规模至关重要。公司卫星的太阳翼、激光终端等核心部件均为自主生产，并通过自家火箭发射，高度垂直整合的生产模式有效压降了卫星制造成本，是星链实现盈利和正向现金流的关键。未来星链 V3 单星下行容量达 1 Tbps，每 Gbps 下行容量的成本预计降至 V1 的 1/9，盈利能力有望进一步提升。因此我们认为垂 直整合模式是商业航天产业，特别是卫星运营环节最理想的商业模式。 成本持续降低有望为商业航天带来更大市场空间 SpaceX 目前可见的最大远期增量市场来自“太空+AI”。公司预计 2028 年开始部署轨道 AI 算力卫星，正式开启太空数据中心建设。公司从太空能源无限、空间算力可无限扩容，以及对冷却设备要求低等特点阐述了发展太空算力的必要性，并且由于公司火箭、算力芯片和星座等方面的全产业链能力，可实现大幅降本，因此公司发展太空算力业务具备经济可行性。我们认为随着航天和算力芯片技术的持续发展，太空算力远期或存在技术可行性和经济可行性，其中成本问题或将是行业发展的最大壁垒，可回收火箭技术和垂直 整合下的低成本卫星制造或是发展太空算力的关键因素。 风险提示：可复用火箭技术发展不及预期；太空算力经济性不及预期；太空拥挤与碎片风险对巨型星座构成潜在威胁。 (3)8193041Jul-25Nov-25Mar-26Jun-26(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 SpaceX：融合航天、通信和 AI 三大领域，构建未来基础设施 ................................................................................... 6 SpaceX 构筑航天、通信、AI 三位一体的下一代全球基础设施 ............................................................................ 6 AI 业务仍在战略投入期 ......................................................................................................................................... 7 从 SpaceX 布局“太空+”战略看航天产业发展 .......................................................................................................... 10 从可重复使用运载火箭到“太空+”战略 ................................................................................................................. 10 运载火箭飞机化是“太空+”战略的基石 ................................................................................................................. 12 “太空+通信”盈利能力有望加速提升