煤炭行业2026年度中期投资策略：云开月明

行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 云开月明 ——煤炭行业 2026 年度中期投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 34 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]上半年煤炭周期反转，板块累计涨幅一度处于全行业前三，但近一个月煤炭板块回撤幅度较大，除了风格扰动影响外，市场对煤炭或也存在诸多担忧。具体来看：1）长期：一是能源重估是否还有意义？二是未来煤价中枢是否再度面临大幅回落？2）短期：核心矛盾在于下半年煤价能否上涨，担忧主要集中在①来水偏丰是否压制旺季火电出力？②原油价格回落，国内煤化工需求转弱？③迎峰度夏保供是否导致安监宽松引发供给增量？④海外煤价下滑，进口增加导致供给宽松？⑤港口煤价高位，疆煤外运供给放量？本篇报告基于煤炭行业长期逻辑及短期视角测算，将对以上问题一一回应。我们认为，站在当前时点，煤炭板块中长期配置窗口或正在打开。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SFC：BUT918 SFC：BUY139 庄越 韦思宇 宋楚 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 云开月明 ——煤炭行业 2026 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：分歧再审视，选择愈坚定 上半年煤炭周期反转，板块累计涨幅一度处于全行业前三，但近一个月煤炭板块回撤幅度较大，除了风格扰动影响外，市场对煤炭或也存在诸多担忧。具体来看：1）长期：一是能源重估是否还有意义？二是未来煤价中枢是否再度面临大幅回落？2）短期：核心矛盾在于下半年煤价能否上涨，担忧主要集中在①来水偏丰是否压制旺季火电出力？②原油价格回落，国内煤化工需求转弱？③迎峰度夏保供是否导致安监宽松引发供给增量？④海外煤价下滑，进口增加导致供给宽松？⑤港口煤价高位，疆煤外运供给放量？本篇报告基于煤炭行业长期逻辑及短期视角测算，将对以上问题一一回应。我们认为，站在当前时点，煤炭板块中长期配置窗口正在打开。 长期研判：能源重估启程 国内能源重估的本质，并不在于一次地缘冲突的短期催化，而是基于三个结构性因素的叠加。1）能源安全日益重要：逆全球化深化背景下，民族资源主义盛行，全球能源供给从"相对充裕"转入"结构性动荡"，低价能源时代或面临终结，这构成国内能源重估的外部驱动力。2）煤炭周期扁平化：供给端，双碳目标下产能扩张意愿不足，上市公司煤矿增量性资本开支占比持续回落；资源枯竭加速，山西约 22%产能在 20 年内存在枯竭问题；安监长期趋严。需求端，到2030 年即使实现非化石能源发电占比 50%目标，国内实际发电耗煤量或许仍未达峰；煤化工耗煤维持较高增速，或成为中长期需求韧性关键驱动。3）成本刚性抬升：近 10 年煤炭企业单位成本涨幅近 50%，2024 年样本企业加权吨煤销售成本 300 元/吨、完全成本 380 元/吨，2015-2024 年 CAGR 均达 4%左右，累计增长约 47%，支撑煤价中枢底部抬升。 展望下半年：煤价或仍能上涨 供需缺口或进一步打开，煤价有望进一步上涨。1）需求端：火电维持高增速，即使 2026 年水电利用小时数达到历史最高水平，火电仍有+2.6%增速；若水电为近五年均值，火电增速维持3%水平。7 月南方梅雨结束后日耗旺季来临，当前二十五省电厂库存处于过去三年以来最低位，补库空间释放有望刺激煤价弹性。化工耗煤维持高位稳定，美伊冲突前后同比增速均在 9%左右，油价回落影响有限。2）供给端：迎峰度夏保供属常规工作安排，并非安监放松信号，5月底山西沁源特大事故后安监逐步升级，重点区域煤矿超产能力或面临永久性丧失。进口方面，2026 年 1-5 月进口印尼动力煤同比-6.7%，蒙煤同比+63%但运能受限，疆煤供给弹性约457~2551 万吨，难对冲主产区减量。3）供需平衡与空间：下半年供需偏紧延续下，煤价中枢确定性抬升。此外，电价上涨通道确立，假设电价回升至 2025 年水平，电厂报表端盈亏平衡线对应港口煤价 959 元/吨，现金流盈亏平衡线对应 1153 元/吨，或打开煤价上行空间。 投资策略：位置优异，弹性可期 当前煤炭板块处于多重低位，配置价值凸显。板块估值具备安全边际，并且扣除现金后 PE 进一步下降，投资性价比打开。落地投资，重点布局三条主线：主线一，受益于煤价抬升弹性与增量成长，重点推荐兖矿/力量/昊华/晋控，焦煤推荐淮矿/平煤/山焦；主线二，受益于能源重估与安全溢价，重点推荐神华/陕煤/中煤；主线三，受益于电价-煤价联动，重点推荐新集。 风险提示 1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、进口煤增量较大风险；4、行业新增产能较大风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《印尼进口配额放松对中国进口影响几何？》2026-07-05 •《煤价回调是“假摔”还是“真跌”？》2026-06-28 •《煤炭“错杀”了吗？——三大担忧拆解》2026-06-21 -10%10%30%50%2025/72025/112026/32026/7煤炭与消费用燃料沪深3002026-07-07%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 34 行业研究 | 深度报告 目录 引言：分歧再审视，选择愈坚定 ................................................................................................... 6 长期研判：能源重估启程 ............................................................................................................ 10 外部视角：逆全球化深化，能源安全日益重要............................................................................................. 10 内部视角：周期扁平化+成本刚性上涨，煤价中枢抬升 ............................................................................... 12 展望下半年：煤价或仍