26H1业绩预告点评：Q2业绩环比高增，锂钼弹性持续释放

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国城矿业（000688） 26H1 业绩预告点评：Q2 业绩环比高增，锂钼弹性持续释放 2026 年 07 月 08 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.59 一年最低/最高价 12.81/52.73 市净率(倍) 13.66 流通A股市值(百万元) 40,991.34 总市值(百万元) 40,991.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.53 资产负债率(%,LF) 67.84 总股本(百万股) 1,185.07 流通 A 股(百万股) 1,185.06 相关研究 《国城矿业(000688)：引入产业投资者强化协同，锂+钼弹性释放打开成长空间》 2026-07-02 《国城矿业(000688)：矿业转型布局稀有金属，资源端弹性释放打开成长空间》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 4,103 4,806 7,182 7,438 7,503 同比（%） 243.11 17.13 49.45 3.56 0.88 归母净利润（百万元） 451.39 1,076.48 2,353.46 3,144.81 3,905.19 同比（%） 619.75 138.48 118.62 33.63 24.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.91 1.99 2.65 3.30 P/E（现价&最新摊薄） 90.81 38.08 17.42 13.03 10.50 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩预告高增、符合我们预期：公司预告 26H1 归母净利 9.0-10.0亿元，同比增长 73%-92%（重组前口径）；扣非净利 9.1-10.1 亿元，同比增长 774%-848%。其中 26Q2 归母净利预计 5.5-6.5 亿元，同比扭亏，环比增长 55%-83%；扣非净利预计 5.5-6.5 亿元，同比扭亏，环比增长53%-80%，业绩环比显著提升，主要受益钼、锂、钛白粉及铅锌矿多业务利润释放。 ◼ 钼业务贡献稳定利润、深加工打开远期空间。我们预计 26Q2 公司钼精矿出货约 1500-2000 吨金属量，贡献归母利润约 2-3 亿元，环比基本持平，26Q2 钼价上行 10%至 50 万元/金属吨，但矿石品位阶段性偏低，因此总体利润稳定。全年看，我们预计公司钼精矿出货 0.7 万吨+金属量，对应归母利润 9-10 亿元。后续公司有望向高纯钼精粉等深加工方向延伸，高纯钼材料可用于半导体等领域，目前实验室阶段纯度有望达到 4N 级，若产业化推进顺利，将进一步打开成长空间。 ◼ 锂矿放量顺利、权益出货弹性逐步释放。公司 150 万吨选厂爬坡顺利，我们预计产能利用率已提升至 90%，我们预计 26Q2 碳酸锂产量 0.5-1万吨，环比 Q1 显著增长，26H1 合计产量约 1+万吨；但考虑部分产品进入锂盐端后尚未全部实现外售，因此报表端利润释放节奏慢于出货，我们预计 Q2 锂业务贡献归母利润 1 亿元+。全年看，我们预计公司 26年碳酸锂出货目标 2.5-3 万吨，27 年有望进一步提升至 4-5 万吨，若按照 15 万碳酸锂均价，我们预计可贡献权益 8/15 亿元利润。 ◼ 钛白粉利润超预期、铅锌矿提供稳健现金流。钛白粉业务受益硫磺涨价，我们预计 26Q2 贡献利润约 1-1.5 亿元，较 Q1 小几千万元明显改善，全年我们预计有望贡献约 3 亿元利润。铅锌矿方面，我们预计 26Q2 贡献利润 0.5-1 亿元，上半年合计约 1-1.5 亿元，全年有望贡献约 3 亿元利润，为公司提供稳定现金流支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到钼价上涨弹性显著、钛白粉价格上涨贡献利润，此外假设公司 26 年年底完成收购国城实业 100%股权，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 23.5/31.4/39.1亿元，同比增长 119%/34%/24%。按当前约 410 亿元市值测算，对应 PE约 17x/13x/11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：价格波动风险、需求不及预期、项目放量不及预期、收购进展不及预期 -2%27%56%85%114%143%172%201%230%259%288%2025/7/72025/11/52026/3/62026/7/5国城矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 国城矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,155 7,796 10,756 11,193 营业总收入 4,806 7,182 7,438 7,503 货币资金及交易性金融资产 907 6,155 8,904 9,451 营业成本(含金融类) 2,872 3,809 3,856 3,842 经营性应收款项 670 910 826 920 税金及附加 292 417 431 435 存货 475 591 628 599 销售费用 12 17 17 17 合同资产 0 0 0 0 管理费用 264 323 335 338 其他流动资产 103 139 397 223 研发费用 42 57 60 60 非流动资产 8,976 10,482 12,162 13,597 财务费用 154 188 169 119 长期股权投资 1,285 1,285 1,285 1,285 加:其他收益 4 7 15 15 固定资产及使用权资产 4,638 5,694 7,499 8,676 投资净收益 794 445 1,187 1,941 在建工程 1,421 1,493 1,537 1,963 公允价值变动 (9) 0 0 0 无形资产 1,075 1,282 1,114 946 减值损失 (46) (30) (30) (3) 商誉 0 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 226 226 226 226 营业利润 1,914 2,794 3,742 4,646 其他非流动资产 331 494 494 494 营业外净收支 (52) (25) (5) (5) 资产总计 11,131 18,277 22,918 24,790 利润总额 1,863 2,769 3,737 4,641 流动负债 4,336 5,410 6,397 5,737 减: