26H1业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 藏格矿业（000408） 26H1 业绩预告点评：铜矿贡献核心增量，钾锂盈利弹性释放 2026 年 07 月 07 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.05 一年最低/最高价 41.31/97.28 市净率(倍) 6.50 流通 A股市值(百万元) 114,608.02 总市值(百万元) 114,609.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.24 资产负债率(%,LF) 7.06 总股本(百万股) 1,568.91 流通 A 股(百万股) 1,568.90 相关研究 《藏格矿业(000408)：2026 年一季报点评：铜矿贡献核心利润，碳酸锂价格弹性明显》 2026-04-18 《藏格矿业(000408)：2025 年报点评：三大产品价格高位，利润弹性可期》 2026-03-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,251 3,577 4,437 4,295 4,238 同比（%） (37.79) 10.03 24.06 (3.21) (1.33) 归母净利润（百万元） 2,580 3,852 8,040 9,550 10,013 同比（%） (24.56) 49.32 108.70 18.78 4.85 EPS-最新摊薄（元/股） 1.64 2.46 5.12 6.09 6.38 P/E（现价&最新摊薄） 44.42 29.75 14.26 12.00 11.45 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 26H1 业绩预告高增、符合我们预期：公司预告 26H1 归母净利 35.5-37.5亿元，同比增长 97%-108%；扣非净利 36.1-38.1 亿元，同比增长100%-111%。其中 26Q2 归母净利预计 19.8-21.8 亿元，同比增长88%-106%，环比增长 26%-39%；扣非净利预计 20.3-22.3 亿元，同比增长 93%-112%，环比增长 29%-41%，业绩环比显著提升，主要受益巨龙铜业投资收益大幅增长、钾肥盈利持续向好及碳酸锂价格弹性释放。 ◼ 铜矿投资收益大幅增长、贡献核心利润。26H1 公司预计确认巨龙铜业投资收益约 28 亿元，同比增长显著；其中 26Q2 预计确认投资收益约15 亿元，同比翻倍以上，环比增长约 15%，为公司业绩增长核心来源。受益铜价上行及巨龙铜矿二期建成投产带来的产能释放，巨龙铜业利润同比大幅提升。全年看，巨龙铜业二期 20 万吨/日采选产能持续爬坡，全年铜销量指引 30-31 万吨，同比增 57%，我们预计 26 年有望贡献 55亿元+投资收益。 ◼ 锂价上行弹性明显、麻米措投产贡献增量。26H1 公司碳酸锂产量约 5400吨，销量约 4000 吨；其中 26Q2 产量 3635 吨，环比+106%，销量 2710吨，环比+110%。Q2 碳酸锂均价环比上涨 2 万元/吨左右，我们预计 26Q2碳酸锂贡献利润 1.5-2 亿元，较 Q1 翻番以上增长。全年看，察尔汗预计贡献 1.1 万吨产量，麻米措 5 万吨产能预计 26Q3 投产，当年有望贡献 2-2.5 万吨销量，对应权益销量 5000-6000 吨，按照碳酸锂价格 15 万元/吨，预计有望贡献 10 亿元利润。 ◼ 钾肥价格高位、贡献稳定利润。26H1 公司氯化钾产量 51.0 万吨，销量52.5 万吨；其中 26Q2 产量 34.3 万吨，环比+105%，销量 33.4 万吨，环比+75%。受行业供需格局影响，26H1 氯化钾销售价格同比上行，带动钾肥毛利率同比提升。我们预计 26Q2 钾肥贡献利润约 4 亿元，26H1贡献利润 6 亿元+；全年销量指引 100 万吨，预计 26 年贡献利润 13-15亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：26H1 业绩符合我们预期，因此我们维持原预期，预计公司 2026-2028 年归母净利润 80.4/95.5/100.1 亿元，同比增长109%/19%/5%，对应 PE 为 14x/12x/11x，给予 26 年 25x 估值，对应目标价 128 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。 -2%11%24%37%50%63%76%89%102%115%128%2025/7/72025/11/52026/3/62026/7/5藏格矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 藏格矿业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,979 8,084 13,907 20,046 营业总收入 3,577 4,437 4,295 4,238 货币资金及交易性金融资产 2,286 7,392 13,221 19,351 营业成本(含金融类) 1,458 1,304 1,306 1,348 经营性应收款项 142 217 211 210 税金及附加 259 311 301 297 存货 437 357 358 369 销售费用 49 62 60 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 280 266 258 254 其他流动资产 114 117 117 117 研发费用 21 9 9 8 非流动资产 14,713 15,116 15,509 15,906 财务费用 6 0 (15) (37) 长期股权投资 7,296 7,296 7,296 7,296 加:其他收益 25 8 8 8 固定资产及使用权资产 2,213 2,620 3,018 3,422 投资净收益 2,680 5,887 7,570 8,122 在建工程 70 120 170 220 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 649 595 540 486 减值损失 (9) 21 21 21 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 14 14 13 12 营业利润 4,216 8,401 9,976 10,459 其他非流动资产 4,470 4,470 4,470 4,470 营业外净收支 (161) (18) (18) (18) 资产总计 17,692 23,200 29,415 35,953 利润总额 4,055 8,383 9,958 10,441 流动负债 851 1,030 1,024 1,043 减:所得税