中国制冷工业奠基企业，AIDC冷源赛道打开成长空间

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 冰轮环境（000811） 中国制冷工业奠基企业，AIDC 冷源赛道打开成长空间 2026 年 07 月 07 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.60 一年最低/最高价 10.80/58.50 市净率(倍) 7.99 流通A股市值(百万元) 51,463.61 总市值(百万元) 52,204.34 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.58 资产负债率(%,LF) 46.83 总股本(百万股) 992.48 流通 A 股(百万股) 978.40 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 6,635 7,052 8,971 11,811 15,182 同比（%） (11.48) 6.28 27.21 31.66 28.54 归母净利润（百万元） 628.09 564.39 831.09 1,224.30 1,702.10 同比（%） (4.76) (10.14) 47.26 47.31 39.03 EPS-最新摊薄（元/股） 0.63 0.57 0.84 1.23 1.71 P/E（现价&最新摊薄） 83.12 92.50 62.81 42.64 30.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 中国制冷工业奠基企业，AIDC 新赛道打开成长空间。公司深耕制冷装备近 70 年，已形成低温冷冻+暖通空调+环保制热+能化装备多元化布局。子公司顿汉布什为公司切入海外 AIDC 高端冷水机组市场的核心平台，具备北美本土品牌认证、客户渠道及项目基础等稀缺优势。未来随着 AIDC 冷水机组需求持续释放，冰轮有望依托高端冷源产品+国内供应链协同，进一步强化业绩弹性。 ◼ 工业制冷+中央空调双轮驱动，冷热主业基本盘稳健。（1）制冷：食品冷链端，受益于冷链仓储扩容、预制菜放量及政策支持，制冷压缩机组和速冻机需求保持稳健；能源化工端，行业需求由新增扩产转向存量技改，冰轮凭借多场景非标项目经验和系统集成交付能力，有望获取结构性增量订单。（2）暖通：国内中央空调市场维持千亿级体量，海外空间更为广阔，收购顿汉布什补强公司在高端冷水机组领域及渠道的布局。整体来看，公司传统冷热主业需求稳固，工业制冷规模优势、非标交付能力与体内高端冷源平台共同支撑业绩增长。 ◼ AIDC 冷源需求持续强化，顿汉布什体系具备高度稀缺性。Rubin 架构虽提高了进液温度，但并不改变冷水机组配置逻辑。在散热需求总量提升、冗余配置要求及区域高温气候约束下，AIDC 一次侧冷机需求仍会持续释放。同时，PUE/TCO 要求推动冷机从传统螺杆式向更高价值量的磁悬浮离心式升级，构筑产品结构通胀弹性。顿汉布什作为北美本土冷水机组品牌，可大幅降低冰轮出海的合规认证与渠道建设成本，叠加公司国内供应链与马来西亚产能支撑，有望承接 AIDC 订单外溢，助力公司中长期业绩上行。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司作为国内制冷龙头，食品冷链、能源化工、中央空调基本盘稳健，通过核心压缩机自主配套+非标系统集成+海外本地化交付能力构筑显著竞争壁垒，有望持续受益 AIDC 驱动的冷源需求上行趋势。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 8.3/12.2/17.0 亿元，当前市值对应 PE 分别为 63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC 订单不及预期、海外经营及交付风险等 -1%40%81%122%163%204%245%286%327%368%409%2025/7/72025/11/52026/3/62026/7/5冰轮环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. 中国制冷奠基企业，AIDC 新赛道打开成长空间 ........................................................................... 5 1.1. 中国制冷工业奠基企业，冷热双主业打开长期成长空间..................................................... 5 1.2. 低温冷冻+暖通空调+环保制热协同发展，产品矩阵完善 .................................................... 5 1.3. 国资控股保障治理稳定，股权激励绑定核心骨干................................................................. 6 1.4. 顿汉布什体系驱动业绩增长，出海逻辑提升盈利弹性......................................................... 7 1.4.1. 业绩保持稳健增长，顿汉布什体系为核心驱动........................................................... 7 1.4.2. 顿汉布什盈利贡献提升，费控能力保持稳健............................................................... 8 1.4.3. 海外高毛利业务高增，全球化布局打开成长弹性....................................................... 9 2. 工业制冷+中央空调双轮驱动，冷热主业基本盘稳健 .................................................................. 10 2.1. 制冷：食品冷链稳健扩容，能化技改贡献结构性增量....................................................... 10 2.1.1. 食品冷链需求稳健扩容，制冷龙头规模+集成优势持续强化 .................................. 12 2.1.2. 能化需求转向存量技改，非标项目经验强化订单获取能力..................................... 17 2.2. 暖通：中央空调市场空间广阔，顿汉布什补强高端水机能力........................................... 19 3. AIDC 冷源