聚氨酯、石化板块景气回升，1H26归母净利润98-104亿元

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年07月07日优于大市万华化学（600309.SH）聚氨酯、石化板块景气回升，1H26 归母净利润 98-104 亿元核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价71.02 元总市值/流通市值222326/222326 百万元52 周最高价/最低价97.00/53.93 元近 3 个月日均成交额2889.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万华化学（600309.SH）-第一季度归母净利润同比增长 20.6%，看好聚氨酯景气回升》 ——2026-04-21《万华化学（600309.SH）-2025 年盈利韧性凸显，看好 2026 年聚氨酯、乙烯盈利提升》 ——2026-03-17《万华化学（600309.SH）-MDI 产品景气回暖，锂电材料、新材料加速放量》 ——2025-12-19《万华化学（600309.SH）-三季度归母净利同比提升，聚氨酯产能有序扩张》 ——2025-10-27《万华化学（600309.SH）-二季度扣非归母净利环比提升，费用控制显效》 ——2025-08-122026 年第二季度公司预计实现归母净利润 61-67 亿元，业绩超预期。公司发布 2026 年半年度业绩预增公告，预计 2026 年上半年实现归母净利润98-104 亿元，同比增加 60%-70%，实现扣非归母净利润 96-102 亿元，同比增加 54%-63%。公司 2026 年第一季度实现归母净利润 37 亿元，实现扣非归母净利润 36 亿元。预计公司第二季度实现归母净利润 61-67亿元，同比增长 101%-120%，环比增长 65%-81%；实现扣非归母净利润60-66 亿元，同比增长 87%-106%，环比增长 67%-83%。公司第二季度业绩同环比大幅增长，一方面受美以伊冲突导致油价上涨，推动公司聚氨酯及石化产品价格上涨；另一方面公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。第二季度 MDI、TDI 价格、价差同环比增长，聚氨酯板块盈利能力大幅改善。2026 年 3 月以来，受中东地缘冲击影响，一方面原油价格上涨推涨原料价格，另一方面中东/日韩等地区 MDI、TDI 装置出现不可抗力及降负，欧洲地区 MDI、TDI 装置成本提高，公司聚氨酯板块产品价格大幅上涨。2026 年第二季度纯 MDI、聚合 MDI、TDI 均价分别为 22563/17863/16722元/吨，同比分别+30%/+14%/+44%，环比分别+19%/+20%/+7%；纯 MDI、聚合 MDI、TDI 平均价差分别为 14482/9782/12241 元/吨，同比分别+27%/+1%/+56%，环比分别 21%/24%/5%。乙烷制乙烯盈利改善，精细化学品及新材料竞争力持续提升。2026 年第一季度公司乙烯一期装置实现原料多元化技术改造，原料结构优化，乙烷制乙烯成本大幅下降，第二季度布伦特原油期货结算价 99.0 美元/桶，同比+48.4%，环比+26.3%，第二季度乙烷采购均价为 21.2 美分/加仑，同比-13.9%，环比-9.3%，第二季度 C2 下游主要产品乙烯/聚乙烯/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯均价分别为 8350/9920/4870/8140/9630 元/吨，环比分别+35%/+30%/21%/+30%/+16%。此外公司二期 120 万吨/年乙烯及下游高端装置顺利投产和蓬莱石化项目的全面达产，装置能耗物耗持续降低，规模优势和产业链优势进一步凸显。精细化学品及新材料方面，2025年公司实现 VA 全产业链投产，MS 装置投产，成功切入高端光学材料市场；XLPE、薄荷醇等装置一次性开车成功并稳定运行；开发多个高附加值的 POE、聚烯烃等差异化牌号产品。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测为175.2/190.1/208.7亿元，对应 EPS 为 5.60/6.07/6.67 元，当前股价对应 PE 为 12.7/11.7/10.7X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)182,069203,235224,777246,806272,745(+/-%)3.8%11.6%10.6%9.8%10.5%归母净利润(百万元)1303312527175221901420867(+/-%)-22.5%-3.9%39.9%8.5%9.7%每股收益（元）4.154.005.606.076.67EBITMargin10.5%8.4%11.7%11.5%11.3%净资产收益率（ROE）13.8%11.6%15.3%15.7%16.2%市盈率（PE）17.117.712.711.710.7EV/EBITDA13.313.29.99.18.6市净率（PB）2.362.051.941.831.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026 年第二季度公司预计实现归母净利润 61-67 亿元，业绩超预期。公司发布2026 年半年度业绩预增公告，预计 2026 年上半年实现归母净利润 98-104 亿元，同比增加 60%-70%，实现扣非归母净利润 96-102 亿元，同比增加 54%-63%。公司2026 年第一季度实现归母净利润 37 亿元，实现扣非归母净利润 36 亿元。预计公司第二季度实现归母净利润 61-67 亿元，同比增长 101%-120%，环比增长 65%-81%；实现扣非归母净利润 60-66 亿元，同比增长 87%-106%，环比增长 67%-83%。公司第二季度业绩同环比大幅增长，一方面受美以伊冲突导致油价上涨，推动公司聚氨酯及石化产品价格上涨；另一方面公司一月份完成乙烯一期装置原料多元化改造，石化板块成本竞争优势提升。图1：万华化学营业收入（亿元）图2：万华化学归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：万华化学单季度营业收入（亿元）图4：万华化学单季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理（注：2026Q2 业绩取业绩预增中值）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：万华化学毛利率、净利率图6：万华化学销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：万华化学季度毛利率、净利率图8：万华化学季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来