买入：新的五年计划描绘长期发展前景

披露事项及免责声明 请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明 报告发布机构: 汇丰前海证券有限责任公司 请参阅汇丰前海证券研究网页: https://research.hsbcqh.com.cn 证券研究报告 本报告仅供在中国内地分发。 ◆ 公司公布 2030 年远期规划，目标收入达到 640 亿元 ◆ 四大业务单元或将驱动公司实现全球化扩张 ◆ 维持买入评级，将目标价由 65.00 元下调至 63.00 元 我们参加了公司于 2026 年 6 月 25 日举办的年度投资者日活动，以下为活动纪要。 五年计划目标远大。公司公布 2030 年远期规划，目标收入达到 640 亿元、目标净利润率为 15%（2025 年分别为 213 亿元和 8.3%），隐含 2025-2030 年收入、净利润年复合增速分别为 25%、40%，显示出公司对自身业务成长性和进一步提升盈利能力的乐观态度。公司计划通过全球化扩张及提升市占率的方式，不断扩大业务规模，公司对各项业务 2030 年收入规划如下（括号内为 5 年年复合增速，详见第 3 页）：电动两轮车 331 亿元（23%）、滑板车 90 亿元（23%）、割草机器人 75 亿元（30%）、E-bike 56 亿元（95%）、全地形车 48 亿元（33%）、商用共享 40 亿元（17%）。受制于海外关税政策变化、电动两轮车新国标切换等外部因素影响，我们认为公司上一个五年计划（即 2027 年收入达到 400 亿元）的实现难度较大。但我们从中看到公司对各项业务均做出了路线规划，这为公司过去数年的业务成长构筑了发展蓝图，因此我们认为公司新的五年计划也将指引其继续实现业绩的高速成长。公司当前股价对应约15 倍的 2026 年预测市盈率，市场仍在等待国内两轮车需求拐点的到来，而我们认为第三季度公司收入增速、盈利能力将进一步环比提升，市场信心有望重建。 盈利预测调整。公司重申 2026 年 550 万台两轮车销量指引不变，公司第二季度新车发布和发货节奏较慢，但我们预计新车销售将主要在第三季度计入收入，我们未调整收入预测。第二季度公司通过终端折扣促进销量，在原材料涨价背景下，我们预计第二季度单车利润同比压力仍存。公司计划自第三季度开始将单车售价提升约 100 元，若提价成功传导，叠加新国标豪华车型的集中发货，我们预计公司单车利润或在第三季度迎来显著提升。最后，由于第二季度外汇压力（欧元兑人民币汇率自第二季度以来下跌约 2%），我们对公司今年利润表现暂持更加审慎的态度。综合来看，我们将2026、2027 和 2028 年归母净利润预测分别下调约 8%、2%和 2%。 业务架构重建。公司自 2020 年上市以来，实现了从 ODM 到 OBM 的商业模式跃迁，业务种类也从电动滑板车/平衡车不断扩张至电动两轮车、割草机器人、全地形车等，展示出公司成为短交通和机器人业务平台型公司的潜力。公司目前拥有两轮车、未岚大陆（割草机）、全地形车、短交通四大独立事业群，自建了常州、珠海生产基地并开发了东南亚代工产能，并在多个国家设立了全功能本土子公司，这为公司各项业务的全球化发展提供了强大支持。 维持买入评级不变。我们沿用 DCF 模型进行估值，并维持模型假设不变（见第 4页）。基于更新后的盈利预测，我们将目标价由 65.00 元下调至 63.00 元，隐含约67%的上行空间，故我们维持买入评级。潜在股价催化剂和主要下行风险见第 4 页。 2026 年 6 月 30 日 维持买入 目标价 （人民币元） 前次目标价 （人民币元） 63.00 65.00 当前价格 （人民币元） 上行/下行空间 37.84 +66.5% （截至 2026 年 6 月 29 日） 市场数据 市值 （人民币百万元） 27,345 自由流通比例 60% 市值（百万美元） 4,022 彭博代码 689009 CH 日均成交额（百万美元） 73 路透代码 689009.SS 财务数据摘要和比率 （人民币元） 年度截至 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e 汇丰前海每股收益 2.43 2.55 3.53 4.29 前次每股收益 2.43 2.77 3.60 4.37 变动(%) 0.0 -8.2 -1.9 -2.0 市场共识每股收益 2.71 2.82 3.72 4.56 市盈率 (x) 15.6 14.9 10.7 8.8 股息收益率(%) 4.4 3.4 4.7 5.7 企业价值倍数(x) 9.2 7.7 4.6 3.4 ROE (%) 26.4 24.6 29.6 29.9 52 周股价表现 （人民币元） 资料来源： LSEG IBES、汇丰前海预测 全力*（登记编码：S1700520030002） 证券分析师，A 股消费行业 汇丰前海证券有限责任公司 li.quan@hsbcqh.com.cn +86 755 8898 3471 宋丽华*（登记编码：S1700517120001） 证券分析师，A 股消费行业研究主管 汇丰前海证券有限责任公司 kathy.l.h.song@hsbcqh.com.cn +86 21 5066 2007 *受雇于汇丰证券（美国）的非美国联属公司，未根据美国金融监管局（FINRA）的规定注册/获得资格 九号公司（689009 CH） 股票研究 家庭耐用消费品 中国 27.0053.0079.0006/2512/2506/26目标价： 63.00最高：73.17最低：33.01现价：37.84买入：新的五年计划描绘长期发展前景 The 24th edition of the EM Sentiment SurveyClick to viewNo country for bears 股票研究 ● 家庭耐用消费品 2026 年 6 月 30 日 2 财务报表 年度 12/2025a 12/2026e 12/2027e 12/2028e 损益表摘要 （人民币百万元） 营业收入 21,278 27,111 33,852 40,328 息税折旧及摊销前利润 2,222 2,434 3,365 4,194 折旧与摊销 -208 -240 -291 -347 经营利润/息税前利润 2,015 2,194 3,074 3,847 净利息 147 153 177 226 税前利润 2,161 2,347 3,251 4,073 汇丰前海口径：税前利润 2,161 2,347 3,251 4,073 所得税 -399 -404 -553 -687 归母净利润 1,758 1,840 2,552 3,097 汇丰前海口径：归母净利润 1,758 1,840 2,552 3,097 现金流量表摘要 （人民币百万元） 经营活动产生的现金流量 4,444 2,728 5,533 3,910 资本支出 -1,192 -800 -600 -600 投资活动产生的现金流量 -2,434 -800 -600 -600 股息 -1,104 -1,200 -920 -1,276 净债务变动 -1,136 -1,788 -3,357 -1,2