必选消费行业：以日为鉴，清酒行业的重构与启示

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 以日为鉴，清酒行业的重构与启示 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 饮料 增持 (维持) 宋英男 研究员 SAC No. S0570523100004 SFC No. BVO704 songyingnan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 山西汾酒 600809 CH 184.11 买入 泸州老窖 000568 CH 118.98 买入 贵州茅台 600519 CH 1,719.25 买入 会稽山 601579 CH 21.08 买入 古越龙山 600059 CH 10.77 买入 资料来源：华泰研究预测 相关研究 1、《业绩综述：白酒深度调整，大众品开门红兑现》(2026.05) 2、《白酒：供需重构修复渐明》(2026.04) 3、《黄酒行业：格局优化，剑指高端》(2025.05) 2026 年 7 月 06 日│中国内地 专题研究 以日为鉴，探寻传统酒种的价值重构之路 清酒作为日本代表性传统酒种，在经济高增阶段实现量价齐升，但随着宏观增速换挡、人口结构变化、饮酒习惯迁移和替代品类扩张，行业逐步进入长期量缩阶段。我们认为，日本清酒行业的核心启示并不在于销量反转，而在于传统酒种如何在总量收缩中通过品质分层、品牌表达、场景运营、海外拓展和新客群培育实现价值重构。对中国酒类而言，白酒因蒸馏酒属性、陈年认知、社交场景和品牌壁垒具备更强韧性；黄酒作为低度发酵酒，与清酒在产品属性、佐餐场景、地方文化和年轻化难题上更为相似，具备更高借鉴适 配性。 历史复盘：从量价齐升到长期量缩，清酒周期映射宏观与人口变化 复盘日本清酒行业发展历程，可大致分为四个阶段：1960—1973 年的量价齐升期、1974—1991 年的结构调整期、1992—2013 年的深度出清期，以及2014 年至今的价值重构期。进入 1960 年代后，日本经济高增、城镇化推进和大众消费扩张，推动清酒成为国民酒类并在 1973 年达到产量高点；此后经济增速换挡、替代酒类扩张和税制变化推动行业进入量缩价升阶段；日本股市和地产泡沫破裂后，商务宴请、礼赠和家庭晚酌等传统场景收缩，清酒的国民品类地位逐步弱化。2013 年以来，日本国内清酒总量仍在收缩，但 产品结构升级、出口扩张和海外日料场景共同推动行业均价提升。 跨周期归因：经济换挡、人口变化与品类竞争共同压制总量需求 清酒长期量缩并非单纯的品类萎缩，而是宏观环境、人口结构和竞争格局共同变化后的结果。经济增速下台阶削弱了大众酒类消费扩张基础；少子老龄化、年轻人饮酒频率下降和消费偏好多元化压制本土需求；啤酒、烧酒、威士忌、RTD 等替代品类持续拆分清酒原有消费场景。由此看，传统酒种一旦失去宏观和场景红利，行业增长逻辑将从“总量放大”转向“结构分化”， 企业间差异也会从规模扩张能力转向产品定位、渠道效率和场景运营能力。 应对之策：高端化、国际化与新客群培育打开存量市场空间 在长期量缩过程中，日本清酒并未实现国内销量全面反转，但通过三条路径改善行业价格端。第一，高端化，通过特定名称酒体系、精米步合、酒米水源、产区风格和品牌叙事提升单位价值，代表品牌如獭祭以纯米大吟酿和精米步合强化高端认知。第二，国际化，依托日料全球化、海外餐饮渠道、文化背书和本土化运营，推动清酒从日本传统酒种转向全球餐饮场景中的日本酒。第三，新客群培育，通过低度化、气泡化、小容量、包装创新和佐餐教育，降低消费者理解成本、购买成本和试错成本，打开年轻消费者和轻饮人 群的增量入口。 投资建议 我们认为，中国传统酒业正从依赖宏观红利和场景惯性的“放量增长”，转向通过品牌壁垒、品质分层、渠道秩序、场景运营和终端触达实现的“价值重构”。黄酒方面，建议关注与清酒发展经验更具适配性的低度发酵酒龙头，近年来行业格局显著优化，出清进入尾声，龙头利润释放潜力较大，推荐会稽山、古越龙山。白酒方面，建议优选品牌壁垒深厚、价格共识稳固、渠道质量领先且具备穿越周期能力的龙头酒企，推荐贵州茅台、泸州老窖，以及 具备清香品类势能和全国化扩张能力的山西汾酒。 风险提示：宏观经济增长不及预期；酒类消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新客群培育和国际化拓展不及预期；食品安全问题等。 (24)(11)21528Jul-25Nov-25Mar-26Jun-26(%)食品饮料饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 日本清酒：产品属性、分级体系与文化基础 ................................................................................................................. 4 历史复盘：行业兴衰与周期共振 ................................................................................................................................... 6 1、行业周期复盘 ................................................................................................................................................... 6 1.1、量价齐升期（1960-1973 年）：经济高增红利下迎来黄金时代 ............................................................. 6 1.2、结构调整期（1974-1991 年）：需求见顶后的中枢下行与结构变革 ...................................................... 8 1.3、深度出清期（1992—2013 年）：长期量缩中的品质化孕育 ................................................................ 10 1.4、价值重构期（2014 年至今）：日本国内量缩延续，结构升级与出口扩张优化行业价值 ...................... 12 2、跨周期归因：长期量缩下清酒行业因何而变.................................................................................................. 15 2.1、经济引擎：经济增速换挡削弱行业长期增长红利........................................................