计算机行业月报：智谱全量放开GLM-5.2，Token工厂商业化提速

行业月报 · 计算机行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 智谱全量放开 GLM-5.2，Token 工厂商业化提速 2026 年 7 月 1 日 ⚫ 6 月人工智能板块回落调整，业绩兑现节奏仍需时间验证。人工智能板块指数（884201.WI）6 月涨跌幅为-4.16%，同期上证综指涨跌幅 0.63%、沪深 300 涨跌幅 1.78%、创业板指涨跌幅 7.55%，科创 50 指数涨跌幅26.07%。我们认为，6月AI 产业仍然呈现出分化加剧的特征，以半导体设计、封测、材料、设备、光通信等细分赛道为主的 AI 硬件公司股价韧性较强，创业板指数以及科创 5 0均创出历史新高，软件及 AI 应用赛道股价表现疲软，人工智能板块中成分股大多为软件及 AI 应用公司，受到市场对年内加息预期升温等影响，高成长科技股尤其软件公司估值进一步受到压制，且目前大部分软件及 AI 应用公司业绩尚未兑现，短期有一些偏主题性炒作个股如物理AI 等走出独立行情，但板块整体疲软，我们建议持续关注并积极布局国产算力、AI 垂类应用、头部大模型厂商等。 ⚫ 智谱全量开放 GLM-5.2 全量开放，国产算力生态加速成熟。6 月 17 日，智谱 AI 宣布正式上线并开源新一代旗舰模型 GLM-5.2，核心包括 1M 无损上下文、强化 Coding 能力、Day 0 适配国产算力平台，并采用 MIT 开源协议，同时宣布适配华为昇腾、摩尔线程、沐曦等国产算力平台。我们认为，智谱 GLM-5 .2通过国产算力全栈适配以及高性能开源替代双重驱动，加速验证国产算力生态从“可用”向“好用”的逻辑，成为打通国产大模型与国产算力的双向闭环的关键节点，从技术适配、需求扩容、产业生态、供应链安全等维度重塑国产算力底座，国产算力生态进一步成熟。 ⚫ 算力租赁迎来新商业模式，token 工厂商业化加速落地。伴随 AI 推理算力需求爆发，token 工厂商业模式提速，与传统的算力租赁相比，token工厂更加强调与下游大模型推理需求的绑定，定价从“算力资源与时长”逐渐转向“token 产出和单位成本”，上游算力基础设施更加能参与到下游模型厂商的价值分配，强化了上游算力基础设施环节的议价能力，并且能共享token 经济时代红利。我们认为，算力租赁厂商目前与大模型厂商尝试探索“token 工厂”合作模式，将从算力租赁的底层“卖资源”的模式逐渐向“卖产出”的模式演变，算力租赁厂商将提供 Maas 服务，通过采用token分成的盈利模式，共享 token 爆发的时代红利，有望提升算力租赁厂商的利润率，估值中枢有望进一步提升，建议关注头部算力租赁厂商。 ⚫ 投资建议：关注以下细分赛道及公司：1、国产算力产业链：工业富联、中科曙光、海光信息；2、数据中心、算力租赁与 token 工厂：润泽科技、光环新网、润建股份、大位科技、软通动力、东阳光、行云科技；3、大模型厂商：智谱、MINIMAX-WP、阿里巴巴-W、腾讯控股；4、国产信创厂商：中国软件、润和软件、达梦数据等；5、AI Agent 及应用：金山办公、合合信息、科大讯飞、福昕软件、拓尔思、能科科技、道通科技、同花顺、嘉和美康、卫宁健康、国能日新、深信服、彩讯股份、恒生电子、万兴科技等；6、云计算厂商：金蝶国际、金山云、优刻得；7、工业软件及物理 AI：中控技术、五一视界、索辰科技、中望软件、凡拓数创、鼎捷数智、华大九天、概伦电子、广立微。 ⚫ 风险提示：技术迭代不及预期风险；科技巨头竞争加剧风险；法律监管风险；供应链风险；下游需求不及预期风险。 计算机行业 推荐 维持评级 分析师 吴砚靖 ：wuyanjing @chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130519070001 鲁佩 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师证书编码：S0130521060001 胡天昊 ：hutianhao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525070004 相对沪深 300 表现图 2026-7-1 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-022023-01-022023-03-022023-05-022023-07-022023-09-022023-11-022024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-02人工智能指数上证指数沪深300行业月报 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 重点公司盈利预测与估值（股价截至 6 月 30 日） 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E 002230.SZ 科大讯飞 0.5 0.7 0.89 81.68 58.34 45.89 推荐 688041.SH 海光信息 1.89 2.77 3.90 195.93 133.68 94.95 推荐 688692.SH 达梦数据 5.78 7.4 9.55 42.26 33.01 25.58 - 301236.SZ 软通动力 0.46 0.61 0.49 92.28 69.59 86.63 推荐 300442.SZ 润泽科技 2.02 2.56 3.2 41.12 32.45 25.96 推荐 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 行业月报 · 计算机行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 目录 Catalog 一、 市场行情回顾 .................................................................................................................................. 4 （一） 整体行情 ......................................................................................................