农产品行业研究：从行业现金情况看本轮猪周期，行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近

行业研究丨深度报告丨农产品 [Table_Title] 从行业现金情况看本轮猪周期：行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]本轮猪价下跌的时间和幅度均已接近历史平均水平，资金层面，主要养殖企业在手现金降至历史同期低位，部分龙头经营性净现金流转负，资金压力开始显现。企业虽通过增加借贷、压降资本开支等方式保存在手现金，但后续资金压力仍将逐步累积。节奏上，当前行业仔猪价格环比走弱、体重下降等去化加速拐点信号已出现。政策逐步加码产能调控，行业或于近期迎来产能出清加速。重点推荐成本低、具备现金流优势的德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 黄建霖 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SAC：S0490526020001 SFC：BQT624 SFC：BXT852 刘文一 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 从行业现金情况看本轮猪周期：行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 本轮猪价下跌的时间和幅度均已接近历史平均水平，资金层面，主要养殖企业在手现金降至历史同期低位，部分龙头经营性净现金流转负，资金压力开始显现。企业虽通过增加借贷、压降资本开支等方式保存在手现金，但后续资金压力仍将逐步累积。节奏上，当前行业仔猪价格环比走弱、体重下降等去化加速拐点信号已出现。政策逐步加码产能调控，行业或于近期迎来产能出清加速。重点推荐成本低、具备现金流优势的德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团。 猪价积弱难返，周期磨底延续 本轮猪价下跌时长、深度均已达到历史水平。自 2024 年 8 月以来，猪价下跌时长达到 689 天，下跌幅度约 54%，从行业猪价寻底、行业亏损的时长及亏损深度来看均已达到过去猪周期开启反转的平均水平。但从供需情况出发，我们认为短期内猪价难有大幅度反转：需求端，二三季度为猪肉消费淡季，需求难以支撑猪肉价格上行，历史上年中也通常为年内猪肉价格的低点；供给端看，以教保料产量以及能繁母猪存栏推算，我们预计 2026 年全年生猪出栏量同比增长2%左右，2026 年全年生猪供给偏向宽松，供需格局偏宽松背景下，猪价短期上涨高度有限。 资金压力已现，开源节流难有效果 尽管一季度均价尚未突破猪企平均现金成本，但猪价下滑带来的现金流压力在一季度已经有所体现。截至一季度末主要养殖企业在手现金及等价物降至历史同期低位。猪价下滑带来的资金流入减少也能够通过经营性现金流得到印证，微观上牧原、巨星、神农等龙头继 2023 年一季度猪价低点以来首次出现经营性净现金流净流出。面对现金流压力，养殖企业普遍“开源节流”，以期望穿越周期底部。一方面，养殖企业通过增加借贷的方式补充流动资金，2026 一季度短期借款、长期借款均有所提升；另一方面，企业也通过节降资本开支的方式一定程度缓解资金压力。但总的来说，当前行业现金流紧缺压力仍在持续，继续压降资本开支的空间已经十分有限，增加借贷产生的还本付息压力会随着时间逐步体现。我们判断，即便行业继续互相博弈猪价保持当前低位，我们也能在 2026 年底-2027 年初看到由于资金见底，产能出清加速。 去化加速拐点渐行渐近 当前时点处于周期底部已经比较明确，去化加速拐点渐行渐近。随着行业亏损面扩散，行业相关主管部门逐步加码调控生猪产能，行业政策底已经比较明确。复盘过去几轮周期低点，我们认为，出栏均重的下探、仔猪价格下滑、以及淘汰母猪深度折价等迹象出现时，通常意味着行业底部转向上行通道拐点的到来。当前确实能够看到仔猪价格探底、出栏体重降重等底部信号已经出现，特别是近期仔猪价格再创新低，意味着资金压力已进一步显现，猪企变卖资产补充现金流或已启动。但同时淘汰母猪折扣比例处于相对高位，产能的快速去化尚未开启。我们认为，随着行业资金压力显现，未来会有更多反转信号得到验证，届时或能更加明确猪价上涨开启，考虑 2027 年全年 10 个月前能繁母猪平均 3750 万头情形，参考过往去化幅度与猪价之间的弹性关系，我们认为 2027 年猪价存在回升至 15 元/公斤以上的可能性，看好成本低、具备现金流优势的德康农牧、牧原股份、温氏股份和神农集团在周期底部之后收获业绩增长弹性。 风险提示 1、疫病风险；2、终端猪肉需求下滑风险；3、饲料原材料价格波动风险；4、食品安全事件风险。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《农业周专题系列十六：仔猪价格再创阶段性新低，生猪养殖周期反转蓄势》2026-06-30 •《农业周专题系列十五：仔猪价格再度加速下跌，继续重点推荐生猪养殖板块》2026-06-23 •《肉牛行业专题跟踪报告系列 2：肉牛行业有望迎来 2 年以上盈利大周期》2026-06-16 -30%-10%10%30%2025/72025/112026/32026/7农产品沪深3002026-07-06%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 21 行业研究 | 深度报告 目录 行业亏损严重，去化加速拐点渐行渐近 ........................................................................................ 6 猪价积弱难返，周期磨底延续 ...................................................................................................... 6 资金压力已现，开源节流难有效果 ............................................................................................... 8 经营现金流入锐减，开源节流以期保存现金 .................................................................................................. 8 开源仅是延缓出清，继续节流空间有限 ....................................................................................................... 12 对比历史周期，当前行业接近崩溃边缘 .............