社会服务行业出行链26Q3前瞻：成本扰动逐步缓解，聚焦低预期下的修复机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 4 月起，油价波动和多雨天气持续扰动出行链恢复节奏。五一假期出行消费增速放缓使得板块承压，预期与估值均已处于历史低位。自驾端，部分价格敏感型客群出行意愿被油价上涨压制；民航端，航空煤油价格上行推升航司运营压力，机票涨价及航班减少影响客流。5 月国内民航旅客运输量同比下降 7.6%，国内运力和客流分别同比下降 7.9%、8.4%。 油价上涨对出行链下游影响分化。景区中自驾依赖度高、交通半径长、燃油成本敏感的标的暂时承压；酒店中经济型、中档及郊区、公路沿线酒店影响显著；离岛免税受海南航班量减少暂时压制，5 月三亚/海口航班量同比-1.8%/-5.8%，离岛免税购物人次同比-1.8%，客流下滑使得销售不及预期。后续若能源价格回落逐步传导，暑期出行在天气扰动下维持韧性，板块有望迎来低预期下的边际修复。 26Q3 出行链将进入成本压力缓解+暑期旺季需求验证的关键阶段。6 月端午假期出行在多重不利因素下仍维持韧性，假期全国国内出游 1.24 亿人次/+4.4%；国内出游总花费 444.56 亿元/+4.0%，人均消费基本持平。6 月以来原油价格已明显回落，WTI 原油期货价格由月初 92.16 美元/桶降至月底 69.50 美元/桶，月内下跌 24.6%，向居民出行成本的传导仍需时间。航空端，7 月 5 日起国内航线燃油附加费再次下调，800 公里（含）以下航段由 80 元降至 50 元，800公里以上航段由 150 元降至 100 元，有助于改善民航出行成本。 交通方式上，预计暑运期间民航承压，铁路构成重要补充。航班管家预测 2026 年暑运民航旅客运输量约 1.42 亿人次/-3.6%，客运航班 102.8 万班次/-2.5%；经济舱平均票价达 1197.2 元/+18.6%，压力仍在。相比之下，近年来铁路供给持续扩张，凭借价格优势和路网覆盖能力，对民航替代效应增强。4 月机票涨价后上海-北京线路铁路出行占比环比+1.8pct。中国国家铁路集团预计，2026 年暑运全国铁路预计发送旅客 10.1 亿人次，日均 1629 万人次/+4.7%，有望形成补充。 天气或成为 Q3 出行链的重要扰动。世界气象组织 6 月 2 日发布公报，考虑到热带太平洋海水异常温暖等因素，今年6 月至 8 月出现厄尔尼诺事件的概率为 80%，未来数月极端天气出现风险抬升。美国国家海洋和大气管理局 2026 年 6月发布的 ENSO 强度概率也显示，2026 年夏季起厄尔尼诺事件基本确立，并在三季度后持续增强，预计于秋冬季达到强厄尔尼诺至超强厄尔尼诺水平。历史经验来看，厄尔尼诺期间，我国长江以南地区夏秋季降水往往偏多，全国大部气温往往偏高。 投资建议与估值 关注低预期下的结构性修复机会。出行端，油价 6 月起高位回落，7 月 5 日起国内航线燃油附加费进一步下调至 50 元/100 元，居民综合出行成本有望边际改善，铁路客流预计延续增长构成补充；酒店端，入境游延续高增、高端客群消费韧性较强，高档酒店 RevPAR 有望优于行业；免税端，暑期航班恢复将带动入岛客流改善，推动离岛免税销售边际修复。景区端，建议关注具备稀缺资源、产品升级和二次消费提升能力的标的。 风险提示 消费恢复不及预期、能源价格大幅波动、暑运需求不及预期、行业竞争加剧、极端天气扰动。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、出行链中游：能源价格上行扰动出行成本，带动交通结构分化 ..................................... 4 1.1 原油：进口依赖度高，价格调控平抑波动 ................................................... 4 1.2 日常出行：成本上行压制自驾需求，公共交通替代增强 ....................................... 5 1.3 民航：航煤涨价抬升成本，航司主动优化运力 ............................................... 6 1.4 铁路：替代效应增强，高铁承接部分客流 ................................................... 9 二、出行链下游：出行需求整体稳健，特定场景略有承压 ............................................ 10 2.1 端午出行整体稳健，行业仍处量增价稳阶段 ................................................ 10 2.2 景区：自驾依赖目的地短期承压 .......................................................... 11 2.3 酒店：中低端及汽车依赖型区位更敏感，高端韧性更强 ...................................... 12 2.4 免税：海南客流短期扰动，暑期航班恢复带来边际改善 ...................................... 14 三、预计 Q3 出行成本压力缓解，天气扰动仍存 ..................................................... 17 3.1 原油价格高位回落，出行成本传导仍有滞后 ................................................ 17 3.2 暑运期间航空客流预计同比-3.6% ......................................................... 18 3.3 暑运期间铁路发送旅客数量预计同比+4.7% ................................................. 20 3.4 Q3 厄尔尼诺或抬升极端天气风险 ......................................................... 21 四、关注低预期下出行链修复机会 ................................................................ 22 风险提示 ...................................................................................... 22 图表目录 图表 1： 2024 年 3 月-2026 年 5 月全国原油进口量（万吨） .......................................... 4 图表 2： 2025 年中国原油主要供应结构 ............................................................ 4 图表 3： 2025 年全球战略原油库存估算 .................