以箔载能，链动未来

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-072025-092025-112026-022026-042026-07-8%12%32%52%72%92%112%132%152%172%诺德股份电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）15.75总股本/流通股本（亿股）17.35 / 17.35总市值/流通市值（亿元）273 / 27352 周内最高/最低价17.57 / 5.56资产负债率(%)62.9%市盈率-90.83第一大股东深圳市诺德产业管理有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:徐铭婉SAC 登记编号:S1340526050001Email:xumingwan@cnpsec.com诺德股份(600110)以箔载能，链动未来l投资要点公司业绩高速增长，2026 年第一季度实现扭亏为盈。公司 2026年第一季度业绩实现全面突破，营业收入达 25 亿元，同比增长 80%，主要得益于产品销量提升与销售价格上涨；利润总额与归母净利润分别同比增长 242%和 206%，均实现由负转正，核心驱动力为毛利率显著提升，成本管控与产品结构优化成效显现。扣除非经常性损益后的净利润达 2173 万元，同比增长 149%，凸显主营业务盈利能力实质性改善。国内极薄锂电铜箔龙头企业，极薄锂电铜箔量产突破。主业锂电铜箔聚焦极薄化、高抗拉、高延伸、高抗氧化技术路线，主打≤6μm极薄铜箔（4.5μm、4μm、3μm 稳定量产，良率行业领先），覆盖 6–12μm 超薄铜箔，全面满足动力电池、储能电池、消费电池对高能量密度、高安全性、长循环寿命、低内阻的严苛要求，是头部电池厂核心供应商的优选产品。公司率先实现 3.5μm 极薄铜箔规模化量产，成为行业内少数能稳定量产该规格产品的企业，延续了公司在极薄铜箔领域的先发优势，此前公司已实现 3μm 极薄铜箔研发突破，逐步构建起全系列极薄铜箔产品矩阵。该产品可以直接减轻电池整体重量，铜材占比约降低 40%，综合成本下降 15–20%。相较于传统 8μm铜箔，3.5μm 超薄铜箔可在相同面积或体积内负载更多活性物质，助力电池能量密度提升 8–12%，循环寿命延长 15–20%，实现高性能与低成本的双重优化。从 8μm 传统铜箔到 6μm、4.5μm 的逐步迭代，铜箔轻薄化始终是提升电池能量密度、降低生产成本的核心路径。公司的产品结构持续向“高端化、多元化”转型，高端电子铜箔持续突破。公司覆盖标准铜箔、HTE 高温高延伸、LP/RTF 低轮廓、VLP甚低轮廓、HVLP 超低轮廓全系列，重点布局高频高速、IC 载板、汽车电子、服务器、5G 通信高端领域，精准匹配 AI 算力、智能驾驶、高速数据传输对低粗糙度、高剥离强度、低信号损耗、高耐热性的核心需求，加速高端国产替代。在高频高速 PCB 铜箔领域，受益于 AI算力革命带来的高端电子需求爆发，公司自主研发的 RTF-3 已小批量出货，HVLP-1/2/3/4 产品已向台系核心客户完成小批量送样，正进入性能验证阶段，未来将切入 AI 服务器、人形机器人等高端电子领域供应链。同时，公司 RTF-3 及 HVLP-1/2 产品已进入国内和台系多家头部厂商供应链体系，HVLP-3/4 产品同步推进送样测试，全面把握高端 PCB 铜箔国产替代机遇。在锂电铜箔领域，公司在 4.5 微米以下极薄铜箔市场占据先发优势，凭借差异化产品策略有效规避行业低端价格竞争，聚焦下游头部客户高端产品需求，顺应锂电铜箔行业从产能扩张的规模竞争向以高端极薄化、材料体系革新为核心的技术与价值竞争转型的趋势。目前，公司高附加值产品如超高抗超高延、高端电发布时间：2026-07-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2子标箔等的订单量稳步上升，订单情况较为饱满，业务覆盖动力电池、储能、消费电子、高端 PCB 等多元化应用领域，充分体现了公司的技术领先性，并进一步巩固了强大的市场竞争力。产能持续扩张，加速全球化布局。公司在国内的四大铜箔基地（广东惠州、青海西宁、湖北黄石、江西贵溪）均实现稳定量产，截至报告期，公司总产能达 14 万吨，其中 3 万吨具备高端电子电路铜箔生产能力，形成覆盖华南、华中、西北的产能布局，可高效响应国内不同区域下游客户需求。结合行业发展节奏与公司战略规划，预计 2026年公司总产能将达 16 万吨，其中锂电铜箔产能 13 万吨、电子电路铜箔产能 3 万吨，可充分满足下游动力电池、储能电池及高端 PCB 领域的增长需求；面向长远发展，公司规划至 2030 年实现全球总产能 30万吨/年的目标，全面覆盖锂电铜箔及高端电子电路铜箔核心赛道，进一步巩固全球市场领先地位，为公司“海内外双循环”发展模式提供坚实产能支撑。在全球化布局方面，公司已经成功进入 LG 化学、SKI等海外优质客户的供应链，实现批量稳定供货；2025 年 12 月初，公司自主研发的复合铝箔产品成功完成首批海外订单交付，该产品采用创新性的“1μm+6μm+1μm”三明治复合结构设计，通过多项严苛的安全性能测试，标志着公司复合集流体产品获得国际市场认可，正式步入规模化量产阶段。公司秉承“海内外双循环”的发展模式，以国内技术研发为支撑，海外基地为支点，持续完善全球供应链网络，提升对海外客户的供应链保障能力，推动海外电池产业链生态发展。尽管面临复杂多变的国际市场和激烈的市场竞争，但公司通过稳步提升国内产能、加速技术迭代与推进全球化战略，抢占新能源产业链的高端市场，以技术整合提升国际竞争力。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 164/208/249 亿元，分别实现归母净利润 6.0/15.3/21.7 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）7328163842084224938增长率(%)38.86123.5727.2119.65EBITDA（百万元）631.591317.492489.973277.68归属母公司净利润（百万元）-298.51597.201532.322168.59增长率(%)15.12300.06156.5841.52EPS(元/股)-0.170.340.881.25市盈率（P/E）-91.5545.7617.8412.60市净率（P/B）4.854.413.542.76EV/EBITDA27.2925.4613.289.67资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028